陸羽仁 - 論價值(6) 2008/6/25 上午 09:23:14

內在價值點計，就係未來公司可以經營無限咁長時間的現金流的貼現值，無讀過財務的朋友，好難去計，不過原理大約係咁，一間公司今年估佢賺１億，估佢下年賺１．２億，再下一年賺１，５億，餘此類推，一路估下去，然之後把這個估值總和加上複利收益，再變成貼現值，變的方法是用無風險的利率去把未來盈利總和打折扣，例如美國長債利率係５厘，這就是無風險利率，就用５厘去複式打折，就可以計出貼現到今天的價值，這就是公司的內在價值。

　　未讀過財務的網友，可能睇唔明所謂內在價值點計，我舉一個例子，巴菲特年青時派報紙賺到一筆小錢，後來用呢筆小錢買了一部舊波子機，佢就利用波子機賺錢，巴菲特發現波子機店有一個理髮師沙琪幫人理髮，後來他去沙琪自己的理髮店，發覺店內並無波子機，少年股神靈機一觸，同沙琪講，我把波子機放在你的店內，分兩成收入俾你，沙琪同意，巴菲特的寄生波子機生意就開業了，佢在第一天經營就發現，這部只用３５美元買回來的舊波子機，竟然一天可以賺１０美元，分完２美元俾理髮師沙琪後，佢仲有８美元落袋，真係好生意！

　　假設你看見巴菲特這個絕妙的波子機生意，想把它買走，你估巴菲特會點樣開價，佢會計波子機生意一天賺８美元，一年開足３６５日，一年賺２９２０美元，波子機雖舊，估計仲可以玩１０年，１０年合共賺２９２００美元，但你可以把賺來的錢投資到無風險的債券，年息８％（巴菲特年青的年代比較高息），１０年後盈利加利息共有４４５１６美元。如果這是波子機生意未來的總收益，１０年未來值４４５１６美元，１０年期，利率８％，用計數機都可以計到貼現值是２０６１９美元。這就是波子機生意的內在價值，你用這個價錢向巴菲特收購，就是合理價錢。（見Mary Buffett 及David Clark合著的《Buffettology》）當然，巴菲特自己買嘢時，要市價低於內在價值，即係話若果巴菲特倒過來要買這個波子機生意，就要顯著低於２０６１９美元，巴菲特才會買。

　　睇完呢個微型生意的例子，你會明白一些原則：

　　第一， 巴菲特計算公司內在價值的關鍵，係公司未來的賺錢能力，佢要估公司未來的經營期可以賺幾多錢，當中自然有啲假設，波子機生意就簡單，真實的大公司會幾複雜，例如要假設公司合併重組後，生意可以擴大幾多，盈利可以增長幾多，在初階段盈利每年增幅多少，業務成熟後又增加多少。你唔識計數，都要明白佢的基本概念，睇住公司未來的盈利。

　　第二， 這種推算有靠估成份，靠估自然會估錯。推算要做假設，基本的假設有經濟增長率，通脹率，利率，具體的假設有公司的盈利成長率等。以波子機生意為例，會唔會有競爭對手出現，令生意減少呢？又可唔可以用同一模式擴展生意，買多幾部波子機開檔呢？

　　第三， 估唔到咁足，就要靠個信字，所以巴菲特好睇公司管理層，要有能力，唔欺騙股東，佢才會有信心。

　　簡單地講，要計一盤生意的價值，殊不容易，但證券行的分析報告，基本上就係做緊公司來來盈利的估計，不過散戶好似唔係好信大行的報告，背後又有乜原因呢？



昨天講到散戶唔識計數，又無公司詳細消息，好難做具體計出公司的價值，所以可以參考證券行的報告。你唔好睇少證券行報告的威力，好似高盛出報告話波音唔掂，話高油價和經濟衰弱都對金司有影響，將之由「中性」降為「沽售」，並放到確信沽售名單中，波音股價一日跌了６．９％，是２００２年以來最大跌幅，亦帶動了道指大跌。一份報告，就有牽動大市的威力。

其實要合理評斷一隻股份的內在價值，仲相對容易，但判定一間公司的股價遠低於內在價值，你佢買佢唔等如馬上會升。反之，你判定一隻股份的股價遠高於內在值，亦唔等如會跌。市場如失控的小狗，永遠唔會同主人同步前行，佢唔係發顛咁跑向前，就係呆咗咁墮後。

股神巴菲特研究咗一輪，吼啱一隻股票，認為佢o既市價遠低於合理的內在價值，入市買之，唔等如佢會馬上升，巴菲特就話過，買入股票短期表現唔理想，拖累組合表現，基金客戶又天天打來問，簡直想躱在枱底唔出來。當然，當年股神名氣無咁大，買完間公司唔會因為佢入股而升，而家佢話入股一間公司，隻股馬上抽高１０％、２０％，咁就容易好多啦。

反之，在股市升到顛時，你話股價超過合理價，沽之，沽完唔係馬上會跌，可能升好多才跌，你睇股神大約在１０元左右沽中石油（００８５７），隻股最高仲升到２０．２５元，升多咗１倍，而家跌番落來仲有１０．４４元。

去年股市升穿３００００點時，大型指數股唔算太離譜，非成份股的紅色股升得仲顛，但當日好多證券行無出聲，只是不斷調高目標價，但調高後的目標價可能仲比市價低幾成，都無乜經紀行叫人沽貨，道理很簡單，證券行唔係唔識計數，甚至佢條數都計埋俾你，但佢唔敢建議你沽，怕一叫完你沽，股市再大升，佢媽都俾人媽死。

仲加多一樣，股市３００００點，上市、批股、併購的活動好多，大行梗係唔會倒自己米，若出報告叫人沽貨，點樣做生意呢？

散戶唔係幾信證券行的報告，多數唔係話佢唔識計數，係話佢有證券行的動機，升到顛時唔會叫人沽，跌時才出報告加一腳。我o既建議好簡單，證券行的報告可以睇，特別係對公司的盈利預測，通常有參考價值，但係佢o既建議，話沽唔沽，就要自己過濾吓囉。

predict 08

2008-06-21 曹仁超 - 投資者日記

2008-06-21 中印越股市殊途同歸

鄧普頓鮋投資理論好簡單，就係買入五年平均O較股市平均O低鮋股份，賺錢鮋留下，蝕本一、兩年鮋便賣掉（止蝕唔止賺）。

泡沫五大過程

過去五年畢非德大量持有鮋可口可樂，股價共上升23％，同期另一飲品股Hansen Natural卻上升6150％。五年前購入一萬股鮋代價係44000美元，今天市值275萬美元，上述先叫牛眼投資法。Hansen Natural名都未聽過？佢鮋產品Red Bull已成為年輕人至愛，未來又有邊一隻係Hansen Natural？過去Crocs Guess及Autodeck都係充滿創意，並鰠五年內股價狂升。投資係揀未來之星，而非過氣明星。例如七十年代華資地產股鮋冒起、八十年代紅籌股上升、九十年代國企股提供機會，以及2000年鮋資源股。投資就係點樣用1萬元，粛十年內變成100萬元。方法係每年找尋能夠令本金升值50％至100％鮋機會。上述先係牛眼投資法鮋精粹。

Hyman Minsky曾經係Brown、U C Berkeley及聖路易華盛頓大學鮋教授，鰠1996年逝世。佢鰠1986年出版《凱恩斯及Stabilizing and Unstable Economy》，曾深入分析泡沫由開始到最後，由泡沫期鮋成因到爆破大致可分五期：displacement（改變）、boom（繁榮期）、 euphoria（莫名其妙鮋亢奮）、profit-taking（獲利回吐）及panic（惡性拋售）。引發改變可能係一項新發明或新科技，甚至係投資者新評估方式或一個項目成為新焦點，便可令繁榮期開始，然後進入莫名其妙鮋亢奮，最終離唔開獲利回吐及以惡性拋售。

明白泡沫五個階段鮋投資者便可以鰠displacement（改變剛開始期）加入，好好咁享受boom，直到其他人進入莫名其妙鮋亢奮時便獲利回吐，而逃過惡性拋售潮。以最近A股為例，2007年仍處繁榮期（boom），點解唔沖個泡泡浴？2007年10月大部分人已進入莫名其妙鮋亢奮期獲利回吐，今天面對恐慌性拋售。

Minsky理論既可用作解釋過去科網股泡沫，又可解釋近期滬深A股泡沫，令自己清楚知道依家處於邊一段Minsky Moments。佢鮋研究亦證明泡沫唔係唔可以減輕痛苦（alleviate），甚至清除痛苦（eliminate）。就係當它進入莫名其妙鮋亢奮期前政府進行限制（modified），甚至係管制（controlled）作出反方向措施；粛惡性拋售期作出減稅或放寬銀根措施。當然操作相當複雜。以今次內地A股為例，2007年中國政府已使用Minsky理論去減低群眾莫名其妙鮋亢奮，近期減印花稅等亦係對抗惡性拋售。以免股市由一個極端，走向另一極端。

外資好壞參半

越南今年通脹率鰠22％至25％，要到2010年先至重返單位數，中國家纒CPI仲係單位數。值得警惕係去年8月美國次按危機發生後，美國、歐洲同日本都向銀行注資，初期資金向新興市場走（因美元貶值），然後又抽回番國內，一進一出好容易搞到亞洲國家金融市場動盪，甚至引發金融危機。至今為止，美國、歐洲同日本央行並冇抽緊銀根。因為無論美國、歐洲同日本CPI升幅仍唔算高，唔需急於抽緊銀根去對付，反而亞洲大部分國家卻要提高存款準備金率及加息去壓抑通脹，對股市及房地產造成不利影響。越南加息後仲係負利率，中國依家仲係負利率，咁代表鰠可見將來銀根仲會再抽緊而唔係放鬆。

越南2006年加入WTO後，一下子將外資持有上市公司鮋股票上限放寬到49％，形成外資大量湧入，加速越南鮋發展速度，同時亦推高資產價格產生資產泡沫。2006年吸收鮋FDI已達400億美元，去年越南GDP只有700億美元，點樣消化大量湧入鮋外資？內需大幅上升自然搞到進口大增，造成巨大貿赤。外資唔係外礇儲備，冇健全監管體系下可以變成雙刃鮋劍，有利亦有弊。

越南、印度及中國股市升降因素並唔相同，但產生後果卻接近。越南外貿赤字過分依賴外資流入去填補，一旦外資減少流入便出問題；印度政府係擔心股市被外資再炒上而先下手為強，逼使外資鰠2008到09年第一季減持印度股票；中國股市升降純供求關係改變，近日中國股市已面對恐慌性拋售，出現十連陰後反彈一天又再跌。2007年首三季投資者爭先恐後地入市，?家又失去理智加入拋售行列。鐘擺理論鰠內地上演（由一個極端走向另一個極端）。股市從來唔理性，合理估值從來冇鰠股市內發生過，所以無從分析。後市展望？直到恐慌性拋售完畢後為止。

2008 10-11月中期底部

bear

發行人 牛熊證編號 牛熊證名稱 牛熊 種類 到期日 行使價 收回價 正股價距收回價 槓桿比率〔倍〕 買入價〔港元〕 賣出價〔港元〕 現價〔港元〕 升跌〔％〕 街貨量〔百萬份〕 街貨〔％〕 成交金額〔千元〕 換股比率
法興 30127 恆指法興八乙熊Ａ 熊 Ｒ 2008-12-30 25,600 24800 1.63 % 16.14 0.215 0.216 0.216 -21.45 7.6 2.5 11,177 7,000
法興 30131 恆指法興八乙熊Ｄ 熊 Ｒ 2008-12-30 26,200 25400 4.09 % 10.73 0.32 0.33 0.325 -12.16 5.6 1.9 35,099 7,000
荷銀 6277 恆指荷銀八甲熊Ｌ 熊 Ｒ 2008-11-27 27,500 26800 9.83 % 7.04 0.495 0.54 0.495 -6.6 8.3 8.3 1,575 7,000
荷銀 6235 恆指荷銀八甲熊Ｄ 熊 Ｒ 2008-11-27 28,000 27300 11.88 % 6.12 0.56 0.58 0.57 -5 12.4 6.2 2,130 7,000
荷銀 6249 恆指荷銀八甲熊Ｅ 熊 Ｒ 2008-11-27 28,700 28000 14.74 % 5.26 0.58 0.6 0.58 -4.92 10 10 127 8,000
荷銀 6454 恆指荷銀八甲熊Ｃ 熊 Ｒ 2008-11-27 30,400 29700 21.71 % 3.87 0.88 0.94 0.9 -4.26 1.4 1.4 100 7,000
瑞銀 30030 恆指瑞銀九一熊Ｌ 熊 Ｒ 2009-01-29 26,700 25900 6.14 % 8.47 0.36 0.365 0.36 -11.11 13.6 2.7 5,312 8,000

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http://hk.myblog.yahoo.com/jw!G9qPswuRGxoAjkVjcnY-/article?mid=1333

從2800 找出恆指合理價

根據2800 07年派息計:
if 2800 合理價 use Dividend Model (0.21+0.42)/0.035 = 18
if 2800 = HSI
so
2800 now $24.9, HSI 24533 -> PE14.77
2800 合理價 $18 , HSI 17735 -> PE10.68

07年理論上仲有38.33% 下跌空間, 但冇跌咁多.

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根據2800 08年派息計:
07年第1次股息: 港元 0.21, 08年第1次股息: 港元 0.23, 増長9.5%
07年第2次股息: 港元 0.42, 08年第2次估計股息: 港元 0.45
2800 合理價 use Dividend Model (0.23+0.45)/0.035 = 19.43

so
2800 $24.90, HSI 24533 -> PE14.77
2800 $19.43, HSI 19143 -> PE11.52



1萬9樓下我先入一少注.
萬一又有天災, 又可以再跌.