Julian Robertson係著名嘅老虎基金創辦人，於1980年以880萬美元起家，到1998年老虎基金管理嘅總資產達230億美元，增幅超過二千六百倍！佢嘅揀股法值得學習：
一、該公司邊際利潤應較同業好（同一行業中只選最高邊際利潤嘅公司投資）。
二、低負債率。
三、P/E較同業高。P/E較同業高嘅公司通常都係該行業領袖股。
四、PEG較同業低。雖然P/E較同業高，因增長率高，因此PEG反較同業低。
五、去年有正回報率，估計明年亦有正回報率，即唔好買蝕本嘅公司。
六、唔買能源股、公用股及金融股。
2008年12月29日 星期一
2008年12月1日 星期一
標普五百全周升12％。標普五百响11月21日最低見741點，較去年10月最高指數1576點回落53％，係過去六十年內十六個熊市中跌幅最大；但有七個熊市時間較呢個長，亦有五個熊市P/E較呢次以2007年純利計P/E八點七倍為低。
再以過去一百二十七年睇，美股低潮分別响1920、1932、1942、1974及 1982年出現，當時P/E皆低於十倍。例如1982年低潮P/E只有七倍；反之，2008年11月21日標普五百如以2008年估計純利計，P/E仍高達十二倍。從呢點睇，今年11月21日標普五百指數低點只係一個「中期低點」，唔代表熊市結束，呢個熊市仍有一大段日子要走。估計標普五百每股獲利將由 2007年85美元下降到2009年50美元（標普自己估計），要到2010年才回升。有理由相信，美股仍可反覆回落到2009年5月或6月甚至更遠。
技術上睇，美股由2008年11月21日起鮋反彈一如1929至32年，當股市下跌 50％後便反彈（1929至32年美股共有七次回落，每次跌幅超過30％；共有六次強力反彈，幅度由19％到52％）。由去年10月至今，美股已出現一次大反彈，就係2008年3月10日道指11730.60上升至5月19日13136點，升幅11.97％。相信呢次道指由2008年11月21日7449 點開始上升，亦只係另一次大反彈，而非熊市結束，超級熊市一期11月21日結束，依家正進入漫長熊市二期。金融海嘯後，全球信貸收縮、失業率上升、樓價回落及消費減少，不但影響今年聖誕消費，相信亦影響明年第一、二季消費。惠譽估計明年個人消費將減少1.6％。
去年金融業成為天之驕子，並成為政府稅收鮋重要來源；一旦去槓桿化，今年美國企業純利只有下滑，其影響唔止一年，通常係十年八年。
另一計時炸彈已經開始計時，佢就係美元！近月美國國債大量上升，最終將引發美元大貶值；金價已由10月24日682.41美元升至上周五818.05美元。11月金價升幅係1999年以來最大; 美元兌日圓已連跌三個月, 兌歐羅亦開始轉弱！投資者對貨幣唔信任。
長遠睇，利率下降只令企業節省財務成本，但對需求刺激有限
Case Shiller 20指數唔似見底。英國HBOS房價指數（較Case Shiller 20指數有更長歷史）已下跌16.6％
價值投資法响現階段仍有可取之處，就叫做「Q」比率。如股價高於NAV，股票供應量可不斷上升；一旦股價低於NAV，股票供應量便大幅回落。依家Q比率已降至0.5（即股價低於NAV 50％），未來股票供應量一定大減。
牛年主變：1997年牛年，港股由牛變熊；1985年嗰頭牛，香港開始超級大牛市；1973年則係超級大熊市。至於2009年牛年又如何？
再以過去一百二十七年睇，美股低潮分別响1920、1932、1942、1974及 1982年出現，當時P/E皆低於十倍。例如1982年低潮P/E只有七倍；反之，2008年11月21日標普五百如以2008年估計純利計，P/E仍高達十二倍。從呢點睇，今年11月21日標普五百指數低點只係一個「中期低點」，唔代表熊市結束，呢個熊市仍有一大段日子要走。估計標普五百每股獲利將由 2007年85美元下降到2009年50美元（標普自己估計），要到2010年才回升。有理由相信，美股仍可反覆回落到2009年5月或6月甚至更遠。
技術上睇，美股由2008年11月21日起鮋反彈一如1929至32年，當股市下跌 50％後便反彈（1929至32年美股共有七次回落，每次跌幅超過30％；共有六次強力反彈，幅度由19％到52％）。由去年10月至今，美股已出現一次大反彈，就係2008年3月10日道指11730.60上升至5月19日13136點，升幅11.97％。相信呢次道指由2008年11月21日7449 點開始上升，亦只係另一次大反彈，而非熊市結束，超級熊市一期11月21日結束，依家正進入漫長熊市二期。金融海嘯後，全球信貸收縮、失業率上升、樓價回落及消費減少，不但影響今年聖誕消費，相信亦影響明年第一、二季消費。惠譽估計明年個人消費將減少1.6％。
去年金融業成為天之驕子，並成為政府稅收鮋重要來源；一旦去槓桿化，今年美國企業純利只有下滑，其影響唔止一年，通常係十年八年。
另一計時炸彈已經開始計時，佢就係美元！近月美國國債大量上升，最終將引發美元大貶值；金價已由10月24日682.41美元升至上周五818.05美元。11月金價升幅係1999年以來最大; 美元兌日圓已連跌三個月, 兌歐羅亦開始轉弱！投資者對貨幣唔信任。
長遠睇，利率下降只令企業節省財務成本，但對需求刺激有限
Case Shiller 20指數唔似見底。英國HBOS房價指數（較Case Shiller 20指數有更長歷史）已下跌16.6％
價值投資法响現階段仍有可取之處，就叫做「Q」比率。如股價高於NAV，股票供應量可不斷上升；一旦股價低於NAV，股票供應量便大幅回落。依家Q比率已降至0.5（即股價低於NAV 50％），未來股票供應量一定大減。
牛年主變：1997年牛年，港股由牛變熊；1985年嗰頭牛，香港開始超級大牛市；1973年則係超級大熊市。至於2009年牛年又如何？
2008年11月29日 星期六
玄疑問題, 為何股市先過經濟1-2季? 樓市半年?
玄疑問題, 為何股市先過經濟1-2季? 樓市半年?
好似上次sars 2003 4月25日 8331點係最低位, 個時sars爆發中, 仲未可以有方法搞掂, 但股市已經一早開始日日升, 好似預知最終事件會解決咁已經升定先.
SARS事件
http://zh.wikipedia.org/wiki/SARS%E4%BA%8B%E4%BB%B6
奇怪唔通大戶佢地果一刻一早知事件最終會解決? 看圖成交量3月開始上升, 好明顯有人開始偷步入貨, 4月出事時都唔肯跌, 果班人唔通有預知能力, 所以先坐定定等升? 一般人正常係冇可能會向果時入貨的. 萬一果時香港控制不了病情下場仍未可知...
"6月23日，WHO將香港從疫區中除名。"
果時已經由8331 升到9935. 果時已經升了很多, 但散戶敢追嗎? 就算等到04年回時, 都未有番去9935.
大膽d 講, 一係就果班人有起碼幾個月的預知能力, 一係就係用占卜星體運行的測市方法如江恩理論, 周期理論等神秘的預知方法, 所以先可以向果時收貨.
第2次世界大戰時又係咁, 正邪勝負都未可知時, 股市又先見底, 到底係點解呢?
2008年11月26日 星期三
股市真蹄
股市真蹄
股市真蹄...並不是人隨便可以控制...不要像D人在睇錯方向時賴D大户做市...咁無知...因為今次大户好多都是後知後覺...
股票價格預測的原理，是基於假設股票價格不是隨機的。通過反復觀察圖形和抛物線圓弧，能夠在任何圖表裏直覺地看到這個假設。時間週期迴圈也以不可思議的規律性再現。原因尚不為人知，但是有些人推測，它是人類天生的生物鐘，或者本質上與行星有關，因為大的行星運動與股票走勢是高度相關的。近期的研究指出，從行星發射電磁波，且時間系統和地球的公轉受行星影響而調整之間引發的衝突，與收音機調到某個頻道具有相似性。在正確的頻道上，電磁強度是最大的。在股票市場上，就是我們看到伴隨著大成交量的市場反轉時刻。這個理論也許永遠不能被完全證實，但是就像重力依然不為人知一樣，我們仍然能夠做出合理的假設和計算，這將在投資上很有幫助。這些能量，無論其什麼來源，顯示在圖形上，這些有規律的形態能夠用數學和幾何學的方法巧妙地處理，給我們提供市場交易的轉捩點 。
股市真蹄...並不是人隨便可以控制...不要像D人在睇錯方向時賴D大户做市...咁無知...因為今次大户好多都是後知後覺...
股票價格預測的原理，是基於假設股票價格不是隨機的。通過反復觀察圖形和抛物線圓弧，能夠在任何圖表裏直覺地看到這個假設。時間週期迴圈也以不可思議的規律性再現。原因尚不為人知，但是有些人推測，它是人類天生的生物鐘，或者本質上與行星有關，因為大的行星運動與股票走勢是高度相關的。近期的研究指出，從行星發射電磁波，且時間系統和地球的公轉受行星影響而調整之間引發的衝突，與收音機調到某個頻道具有相似性。在正確的頻道上，電磁強度是最大的。在股票市場上，就是我們看到伴隨著大成交量的市場反轉時刻。這個理論也許永遠不能被完全證實，但是就像重力依然不為人知一樣，我們仍然能夠做出合理的假設和計算，這將在投資上很有幫助。這些能量，無論其什麼來源，顯示在圖形上，這些有規律的形態能夠用數學和幾何學的方法巧妙地處理，給我們提供市場交易的轉捩點 。
2008年11月24日 星期一
1932年7月19日道指亦只低於200天線34.5％，今年11月21日道指7449點亦拋離200天線約34.5％
各位請睇附圖：2007年10月11日道指由14198點跌至2008年11月21日7449點，跌幅47.53％，已十分接近美股响1973年1月11日至74年石油危機嘅跌幅及2000年3月9日至2002年10月科網股泡沫爆破嘅跌幅【圖】。1929年道指下跌 49.9％後，亦大幅反彈40％後才再回落，有得博也。
上周五道指出現高低腳，恒指亦出現高低腳（即10月27日10676與11月21日11814點），滬深指數更升穿下降軌，都支持一次強力反彈在眼前
恒指P/E進入熊三水平
後市展望：一、短期因太多人睇淡引發反彈，情況一如10月27日。二、恒指P/E已進入熊三水平（八倍以下，雖然最低可見六倍）。三、股市走喺經濟之前三至九個月，當經濟出現最惡劣日子前，股市早已見底。四、預測非我老曹專長，而且一向反對做預測，因為預測唔係可靠指標，如你睇啱便賺錢，睇錯便輸錢。因此，現階段仍然只宜動用全部資金30％做買賣，因為只係牙骹戰。
如果今天你已跌落水，可以做嘅事有：A、放棄掙扎而浸死，從此out咗。B、努力保持自己喺水面等人救（當然未必等得到，但較放棄好）。C、學習某君咁，向有燈光嘅地方滑浪（surf），最終响香港上岸。
1966年1月18日道指首次升穿1000點後，結束由1932年開始嘅超級大牛市，歷時共三十三年。喺往後跌市中，道指最低係1974年12月初見577.6，而真正牛市要到1982年8月，道指才响776.92起步；調整市前後共十六年（呢段日子金價由每盎斯35美元升到1980年1月850美元，喺1982年8月再次跌穿300美元）。如以金錢購買力計，美股並非由1966年1000點回落到1982年8月776點，下跌22.8％，因1982年美元購買力只及1966年十分之一，所以實際上美股跌幅十分大。1982年8月道指由776.92上升到2007年10月 11日14196點，歷時整整二十五年，雖唔及1932至66年嗰段日子長，但未來熊市日子應唔會短。1966年1月18日至1974年12月初，道指下跌42.24％之後反彈。如上述有參考價值，2007年10月11日下跌至2008年11月21日7449點，跌幅47.59％，相信已差唔多，未來走勢可能一如1974年12月至82年11月21日，即整整八年就在577點之上、1000點之下牛皮。未來美股有機會從2008年11月20日起喺7506 點至14196點之間牛皮幾年，但真正牛市可能响數年後才出現。一如上一次牛市要到1982年8月才開始一樣，但道指卻喺1974年12月初見最低點。
恒生指數由1967年67點升至2007年10月30日31958點，無論時間及升幅皆超過美股由1932至66年1月（美元响呢段日子並冇失去購買力，如將1967至2007年港元購買力貶值嘅因素計算在內，兩者升幅其實差唔多）。由2007年10月30日31958點回落到08年10月27日 10676點，跌幅66.59％，幅度遠遠超過1966至74年12月美股跌幅（當時美元購買力貶值速度十分大）。淡市莫估底乃我老曹所教，呢次各位亦唔好估底（從來冇人摸底成功），不過到咗現水平，唔好因市場氣氛太淡而令自己睇法一面倒。
1929年9月美股市值相等於當年GDP 200％，到四十年代只係GDP 40％；1966年美股市值係GDP 115％，1982年又重返GDP 40％；2007年10月美股市值係GDP 170％，家吓係59％。從呢點睇，美股長遠仍未見底。
至於港股，大循環為期九至十一年，1997年港股見頂後，2007年再見頂；1998年恒生指數响8月13日6544點見底，呢次恒生指數會否喺10月27日10676點見底？上次香港經濟要到2003年第二季才見底，呢次係咪亦係五年後？恒生指數响1998年8月至 2003年4月炒上炒落，真正牛市到2003年4月才開始。呢次恒指由2008年11月開始，會否亦進入另一段非牛非熊市，而經濟則繼續衰退落去？
資金由OECD國家流向新興工業國，情況一如1966年起資金由美國流向香港等地區一樣，呢次資金由美國、歐洲、日本齊齊流向中國、印度、巴西同俄羅斯。
2008年11月14日 星期五
牛市出現前嘅特徵
牛市出現前嘅特徵
世上永遠存在相反意見，家嚇最多人問嘅係10月27日恆指係咪熊市底？一個熊市通常可維持十三到十八個月。去年10月至今已十二個月有多。根據Ned Davis Research資料，牛市開始時必出現以下三點其中一點：一、喺五十個交易天內，道指反彈最少30%；二、喺一百五十五個交易天內，道指最少上升 13%；三、Value Line Geometric指數最少上升30%。
由10月10日道指7882.51起計，如喺12月份道指升穿10276點，唔排除道指牛市出現。如12月份道指無力重返10276點以上，美股將繼續尋底。
家嚇環境仍係 Disinflation，估計可維持到明年上半年；如明年下半年經濟仍無法復甦，恐怕我地將進入通縮期。喺通縮期股票平均O只有七倍，因為冇通脹幫助下，企業純利只會減少而唔再增長。
明年第二季擇肥而噬
我老曹估計，新需求唔會再來自美國、歐洲及日本，而係來自新興工業國。如各位認同我老曹嘅分析，請喺明年第一季開始收集資源股、拋售債券。投資大方向係新興工業國股票而非美國、歐洲同日本，即從西方轉向東方。東方經濟冒起，將重新帶動世界經濟增長，情況有如1975年日本及德國經濟冒起，抵銷美國同英國經濟下滑嘅道理一樣。呢次美國、歐洲同日本經濟下滑令通縮出現，明年下半年因新興工業國經濟冒起而重新推動經濟向上。未來中國、印度、巴西及俄羅斯等新興工業國將擔任更重要嘅角色（G20將取代G8）。
曹仁超 2008/11/14 - 富人變窮人
曹仁超 2008/11/14 - 富人變窮人
展望未來三大問題：How low、 How bad及How long？通常一個經濟衰退期維持三年。一個大跌市（指股市）則長達十三點一個月至十八點五個月（即股市見底後，經濟仍衰退），如果呢次係十三點一個月，即今年10月27日見底。如果係十八點五個月，即仲有六個月，熊市響明年3月或4月見底；反之，經濟衰退（或一般人感到復甦）需時三年，即2010年年底大部分人先感受到經濟正在復甦，例如失業率下降或樓價又再止跌回升。響明年3月至2010年10月，恆指響25%至35％波幅內上落，直到經濟真正復甦時才大幅上升。如出現資產負債表衰退，明年3月股市有一次似樣反彈後又再下跌。
熊市中最大嘅苦楚係眼見自己嘅投資化水，唔少人連計算自己手上投資值幾多錢嘅勇氣都冇。新投資者可能只經歷過1997年亞洲金融風暴，未經歷過 1981至82年主權回歸時嘅大跌市，更加唔好講1973至74年超級大熊市，恆生指數可以大跌91.5％（1981年7月，恆指由1810點跌到82年 12月676點，跌幅高達62.65％；1997年8月至98年8 月，恆指由16820點跌到6544點，跌幅61.09％；最近一次熊市，恆指由2000年3月18397點跌到03年4月8331點，跌幅 54.71％；今次熊市由2007年10月31958點跌到08年10月27日10676點，跌幅66.9％，已超過過去多次熊市跌幅，只係唔及1973 至74年嗰個熊市）。1973至74年係香港全民皆股民嘅日子，情況同去年10月前情況接近。
1907年經濟危機後，英國從全盛期走向衰落。去年金融海嘯後，美國係咪同樣由全盛期走向衰落？美國戰後嬰兒潮一代人已到退休年齡，佢地對醫療及社會福利嘅依賴，可令聯邦政府面臨破產威脅。美國正走上1907年英國嘅舊路，佢地嘅信用體系已面臨被摧毀。雖然仲有一段日子，美國仲係全球最大經濟體（好似英國急速衰落期響第二次世界大戰後先出現），但2008╱09年度美國財赤將超過 1萬億美元，響伊拉克同阿富汗軍費開支高達2000億美元；加上國債已有10.5萬億美元；反之，中國有如1907年嘅美國，雖然響全球危機中一樣受打擊，中國宣佈2010年投資4萬億元人民幣改善基建，情況亦同二十世紀初期嘅美國好相似。
中美勢力響此消彼長下，好似二十世紀初期嘅英美勢力。嚟自WTO嘅紅利，中國已用得七七八八，出口市場已難繼續擴大；加上歐美日經濟走下坡，中國必須拓展內需市場才能繼續長大。好似三十年代嘅美國大蕭條，不但冇摧毀美國經濟，反令美國響第二次世界大戰後雄霸全球。
1780年工業革命響英國開始，到1900年英國國力已雄霸全球，進入大量消費期；1907年美國接力進入電氣化時代。汽車及飛機各種電器及電子產品出現，令美國漸漸雄霸全球。三十年前中國走改革開放路線後世界又再改變，美國人盡情消費，中國人努力生產。
展望未來三大問題：How low、 How bad及How long？通常一個經濟衰退期維持三年。一個大跌市（指股市）則長達十三點一個月至十八點五個月（即股市見底後，經濟仍衰退），如果呢次係十三點一個月，即今年10月27日見底。如果係十八點五個月，即仲有六個月，熊市響明年3月或4月見底；反之，經濟衰退（或一般人感到復甦）需時三年，即2010年年底大部分人先感受到經濟正在復甦，例如失業率下降或樓價又再止跌回升。響明年3月至2010年10月，恆指響25%至35％波幅內上落，直到經濟真正復甦時才大幅上升。如出現資產負債表衰退，明年3月股市有一次似樣反彈後又再下跌。
熊市中最大嘅苦楚係眼見自己嘅投資化水，唔少人連計算自己手上投資值幾多錢嘅勇氣都冇。新投資者可能只經歷過1997年亞洲金融風暴，未經歷過 1981至82年主權回歸時嘅大跌市，更加唔好講1973至74年超級大熊市，恆生指數可以大跌91.5％（1981年7月，恆指由1810點跌到82年 12月676點，跌幅高達62.65％；1997年8月至98年8 月，恆指由16820點跌到6544點，跌幅61.09％；最近一次熊市，恆指由2000年3月18397點跌到03年4月8331點，跌幅 54.71％；今次熊市由2007年10月31958點跌到08年10月27日10676點，跌幅66.9％，已超過過去多次熊市跌幅，只係唔及1973 至74年嗰個熊市）。1973至74年係香港全民皆股民嘅日子，情況同去年10月前情況接近。
1907年經濟危機後，英國從全盛期走向衰落。去年金融海嘯後，美國係咪同樣由全盛期走向衰落？美國戰後嬰兒潮一代人已到退休年齡，佢地對醫療及社會福利嘅依賴，可令聯邦政府面臨破產威脅。美國正走上1907年英國嘅舊路，佢地嘅信用體系已面臨被摧毀。雖然仲有一段日子，美國仲係全球最大經濟體（好似英國急速衰落期響第二次世界大戰後先出現），但2008╱09年度美國財赤將超過 1萬億美元，響伊拉克同阿富汗軍費開支高達2000億美元；加上國債已有10.5萬億美元；反之，中國有如1907年嘅美國，雖然響全球危機中一樣受打擊，中國宣佈2010年投資4萬億元人民幣改善基建，情況亦同二十世紀初期嘅美國好相似。
中美勢力響此消彼長下，好似二十世紀初期嘅英美勢力。嚟自WTO嘅紅利，中國已用得七七八八，出口市場已難繼續擴大；加上歐美日經濟走下坡，中國必須拓展內需市場才能繼續長大。好似三十年代嘅美國大蕭條，不但冇摧毀美國經濟，反令美國響第二次世界大戰後雄霸全球。
1780年工業革命響英國開始，到1900年英國國力已雄霸全球，進入大量消費期；1907年美國接力進入電氣化時代。汽車及飛機各種電器及電子產品出現，令美國漸漸雄霸全球。三十年前中國走改革開放路線後世界又再改變，美國人盡情消費，中國人努力生產。
2008年11月10日 星期一
一定是商品價格比股票先行上升
如果趁目前的低迷環境入市，優先考慮的應是商品，而不是股票
http://farm4.static.flickr.com/3011/3039237857_2ac76f844b.jpg
http://i422.photobucket.com/albums/pp308/leahdizon_album/6_7750.jpg
http://spampork.bizland.com/girl1.jpg
http://www.google.com/search?hl=zh-TW&q=GANNTRADER3&btnG=%E6%90%9C%E5%B0%8B&lr=
用波浪理論分析大市，今年3月18日20572點係浪1；5月5日 26387點係浪2；10月27日10676點係浪3，依家行緊浪4，估計喺15767至18681點之間任何一點完成，然後再行浪5（即終極一跌。細波浪分析由今年7月24日23369點起計，到10月27日已完成1、2、3、4及5下跌浪，家吓喺a、b及c反彈浪）。我老曹1978年起學習波浪理論，到1997年前放棄，因發現波浪理論事後解釋幾好，但用佢推算未來，就錯漏百出。初期以為自己學藝未精，後來發現國際級波浪大師Prechter亦錯得離譜；咁樣我老曹只用作印證已發生嘅事，唔再用嚟預測未來。
七十及八十年代係我老曹最醉心走勢時刻。例如GANN（江恩理論）、ARIMA、 TORGUE（扭力走勢）及Cycle Timing（循環理論）等都曾經研究過，甚至較偏門嘅走勢分析如Square Root of Sharpe及Stone's and Okham's Ratio亦有研究，但1997年後反璞歸真，重新相信基礎分析，另配合各種各類技術分析；最常用係Cycle Timing。基礎分析有如力與健，任何功夫如無氣力及健康身體，一切皆枉然。技術分析已集各派武功取其優，一如李小龍嘅截拳道，做到後發先致。旺市莫估頂、淡市莫估底，搵到頂或底後先攻擊。例如去年10月見頂後，11月先睇淡，因為太早睇淡及太早睇好都係死罪。請唔好再扮先知。
分配財富同創造財富，自古兩難存：鼓勵創造財富必帶嚟社會兩極化；着重分配財富，經濟又往往停滯不前。奧巴馬亦跳唔出呢個框框。
能源股未來最傷
如果趁目前的低迷環境入市，優先考慮的應是商品，而不是股票
http://farm4.static.flickr.com/3011/3039237857_2ac76f844b.jpg
http://i422.photobucket.com/albums/pp308/leahdizon_album/6_7750.jpg
http://spampork.bizland.com/girl1.jpg
http://www.google.com/search?hl=zh-TW&q=GANNTRADER3&btnG=%E6%90%9C%E5%B0%8B&lr=
用波浪理論分析大市，今年3月18日20572點係浪1；5月5日 26387點係浪2；10月27日10676點係浪3，依家行緊浪4，估計喺15767至18681點之間任何一點完成，然後再行浪5（即終極一跌。細波浪分析由今年7月24日23369點起計，到10月27日已完成1、2、3、4及5下跌浪，家吓喺a、b及c反彈浪）。我老曹1978年起學習波浪理論，到1997年前放棄，因發現波浪理論事後解釋幾好，但用佢推算未來，就錯漏百出。初期以為自己學藝未精，後來發現國際級波浪大師Prechter亦錯得離譜；咁樣我老曹只用作印證已發生嘅事，唔再用嚟預測未來。
七十及八十年代係我老曹最醉心走勢時刻。例如GANN（江恩理論）、ARIMA、 TORGUE（扭力走勢）及Cycle Timing（循環理論）等都曾經研究過，甚至較偏門嘅走勢分析如Square Root of Sharpe及Stone's and Okham's Ratio亦有研究，但1997年後反璞歸真，重新相信基礎分析，另配合各種各類技術分析；最常用係Cycle Timing。基礎分析有如力與健，任何功夫如無氣力及健康身體，一切皆枉然。技術分析已集各派武功取其優，一如李小龍嘅截拳道，做到後發先致。旺市莫估頂、淡市莫估底，搵到頂或底後先攻擊。例如去年10月見頂後，11月先睇淡，因為太早睇淡及太早睇好都係死罪。請唔好再扮先知。
分配財富同創造財富，自古兩難存：鼓勵創造財富必帶嚟社會兩極化；着重分配財富，經濟又往往停滯不前。奧巴馬亦跳唔出呢個框框。
能源股未來最傷
2008年11月7日 星期五
2008年11月4日 星期二
標普五百家吓P/E係二十一倍
如把金融業剔除，標普五百家吓P/E係二十一倍，較過去六十年平均P/E嘅十七點八二倍高。1975年股市見底時，標普五百平均P/E七點二八倍，1982年最低潮P/E係六點八四倍。
就係中國GDP增長率由過去10％以上增長轉為8％甚至7％以下，但响全世界仍算係高速度，一旦適應咗「中速跑」，中國經濟仍可以好起來。反而美國經濟响金融風暴後失業率不斷上升，估計由今年9月份6.3％上升到明年底嘅10％。
就係中國GDP增長率由過去10％以上增長轉為8％甚至7％以下，但响全世界仍算係高速度，一旦適應咗「中速跑」，中國經濟仍可以好起來。反而美國經濟响金融風暴後失業率不斷上升，估計由今年9月份6.3％上升到明年底嘅10％。
2008年11月3日 星期一
利用滙控與恒指關係觀察熊市
利用滙控與恒指關係觀察熊市
恒生指數又點睇？家吓已拋離250天線（23395點）好多，亦可支持一次大反彈，例如接近或略破50天線（17756點），完成a、b、c反彈浪。另一方面，去年10月開始嘅下降通道今年9月失守（15500點）後出現大跌【圖】，至10月27日10676點係咪見底？我老曹木宰羊。上次熊市結束前，滙控（005）响2002年10月7日見78元後反彈上2002年12月2日92.5元，再回落到2003年4月1日79.5元，唔再創新低，才結束港股上一次熊市。同期恒指2002年10月10日見8772點，反彈至2002年10月3日10246點，再回落2003年4月25日見8331點新低，才結束呢個熊市（即滙控較恒指先一步見底）。利用滙控與恒指之間嘅關係，即假設上周滙控75元已見底，反彈到100元以下將遇阻力再回落，如明年4月滙控股價仍不低於75元，港股熊市才有機會結束。我老曹上述分析，應可回應大部分人嘅疑問：10月27日恒指10676點見底未呢？
2008年11月2日 星期日
2008年11月1日 星期六
曹仁超 專欄 (01/11/2008) - 最恐怖的10月
過去歷史低位必需Re-Test。10676點必須面對考驗，企得住再算。通常需要五至七星期。即五到七星期內恒指唔再創新低，10676點先算係強力支持；即最早明年1月，最遲明年3月先知道本周10676點係咪見底（只有1987年10月股災，Re-Test喺三十四個交易天後便出現）。投資者唔使估底，只需等候Re-Test便可。如喺五至七星期內恒指低於10676點，即最近幾天只係一次強力反彈。
1929年9月道指由381.27回落到11月198.69，下跌47.88％後出現強力反彈；1930年4月見294.07，升幅達48％才再開始漫長熊市。
1989年12月29日日經平均指數由38957點回落到1990年4月5日27251點，回落30％後亦反彈至1990年6月8日33344點，上升22.5％，然後才開始漫長熊市。
作為趨勢投資者你永遠唔可能喺最低價入貨，只可以喺股市見底後五到七星期先知道往往買貴10％（寧買當頭起）
呢次金融海嘯波及面同嚴重程度與1929年華爾街危機開始時有好多相似之處。例如道指喺十二個月內下跌40%及有更多跌幅喺前面；不過，亦有唔同處，美國次按危機發生無耐，各國政府已推出解救措施，基本上防止咗銀行系統倒閉危機及針對信貸緊縮問題而大量向金融體系注資，各國央行協調降息。反觀三十年代，各國喺華爾街危機發生後，不但唔肯放寬貨幣政策，反而主張重返金本位，令銀根緊縮及大量銀行倒閉。
美國最少需十季（兩年半）先重拾升軌，已較日本四年時間為短。咁樣計算，另一次復甦期要等到2011年先出現；睇嚟投資者要牛市出現仍需耐心等候。
中國市場正由滯漲期轉入下行周期。估計房價平均再跌10％，最高可跌30％，要到2010年房地產周期先重新進入上升期。明年中國房地產市場可能出現個貸違約率上升鮋潛在風險。
1929年9月道指由381.27回落到11月198.69，下跌47.88％後出現強力反彈；1930年4月見294.07，升幅達48％才再開始漫長熊市。
1989年12月29日日經平均指數由38957點回落到1990年4月5日27251點，回落30％後亦反彈至1990年6月8日33344點，上升22.5％，然後才開始漫長熊市。
作為趨勢投資者你永遠唔可能喺最低價入貨，只可以喺股市見底後五到七星期先知道往往買貴10％（寧買當頭起）
呢次金融海嘯波及面同嚴重程度與1929年華爾街危機開始時有好多相似之處。例如道指喺十二個月內下跌40%及有更多跌幅喺前面；不過，亦有唔同處，美國次按危機發生無耐，各國政府已推出解救措施，基本上防止咗銀行系統倒閉危機及針對信貸緊縮問題而大量向金融體系注資，各國央行協調降息。反觀三十年代，各國喺華爾街危機發生後，不但唔肯放寬貨幣政策，反而主張重返金本位，令銀根緊縮及大量銀行倒閉。
美國最少需十季（兩年半）先重拾升軌，已較日本四年時間為短。咁樣計算，另一次復甦期要等到2011年先出現；睇嚟投資者要牛市出現仍需耐心等候。
中國市場正由滯漲期轉入下行周期。估計房價平均再跌10％，最高可跌30％，要到2010年房地產周期先重新進入上升期。明年中國房地產市場可能出現個貸違約率上升鮋潛在風險。
2008年10月31日 星期五
羅耕 2008/10/31 拆倉宿命論
羅耕 2008/10/31 拆倉宿命論
日本今天或會減息。大家認識的日圓，是隻低息貨幣，是隻拆倉貨幣。本欄讀者應有印象，日圓自二戰後從每美元兌4大幅貶值至360後，自始便一路升值。從 1971年金本位倒台至今，美元兌日圓確實浪低於浪，以往每六至八年便見頂一次，可是近年的頂部似被削平【上圖】。這個情況始自1999年，無獨有偶，日本是1999年開始零息的。
想深一層，日本與其他貨幣國比，根本上分別不大──人家衰退她衰退，人家減息她減息。是故日圓之所以鶴立雞群（以升幅計），相信全拜低息所賜。不過滙市的生態快將改變，因為美息很快見零，連英倫銀行亦不排除減息至零，澳紐減息更大刀闊斧。展望明年，主要貨幣的利率將全貼近零，屆時日圓還會否長升長有呢？答案顯而易見。
日息自1995年起減至1厘。由當時的低息還境計起，美元兌日圓大概每五年一底【下圖】。照數而言，下一低位將於2009年底，難道這又是另一宿命，要拆多一年？
假使道指真要五、六千，標普要五、六百以下才見底，日圓重返80，不足為奇。
lawgang@gmail.com
2008年10月28日 星期二
股市何時見底？答案係Bottom Up，即見底回升之時！至今為止最低係10676.29，上升後下一次如能守住10676.29，則短期「底部」出現！
苦候「牛市」十八年
1932年7月道指見41.22，當年上市公司股票市價只及資產淨值一半！
全球所有國家聯手，亦救唔到美國同歐洲（因美國同歐盟加起來嘅GDP佔全球50％以上）。
中國同日本經濟最大分別係：中國係國富民窮；日本剛相反，係國窮民富。中國政府十分富有，唔少上市大企業、政府係最大股東，但人民仍相當貧窮，2007年中國人均收入只有1700美元，只較菲律賓好DD（1190美元），甚至唔及泰國（2750美元）。響咁嘅情況下，點樣擴大內需？反之，日本人均收入 35390美元，係全球高收入群，但日本1990年至今仍然無法透過擴大內需去保持日本GDP高增長。理論上，中國2007年結束GDP高增長期，並一步步下滑，情況同九十年代嘅台灣及南韓相似，而非香港同新加坡。
2008年10月27日 星期一
日股支持紙咁薄
上周五日股跌至7649點；由1990年1月起，日經大熊市至今最低係2003年5月2日嘅7603點。如本周跌穿，代表2003年5月至2007年3月日股上升只係一次大反彈，即由1990年1月開始嘅日股熊市仍繼續（真嘅熊市可超過十八年？）。從乾坤燭【圖】睇，7603點支持好似紙咁薄，擔心一篤就穿。日圓拆倉潮令英鎊、歐羅、澳元、紐元及加元齊齊跌；上周五日圓兌英鎊上升12％及兌歐羅上升10％。喺咁嘅壓力下，令日經平均指數上周五下跌 9.6％。
點樣面對百年難得一見嘅金融大海嘯（上一次係1929年）？對前景憂慮，令VIX指數升至前所未見嘅高位，現水平股市喺度反映未來兩年上市企業純利將下降40%至50％。到底應繼續避險定係響應股聖號召——當人人恐懼時，自己應該貪心?!
股聖過去投資成績係點？佢第一次大量投資係喺1957至66年嘅大牛市，當年道指由416點升到1000點。佢喺1967年出貨後，1969年宣布解散投資公司，並退出股市；1970年5月道指一度跌至627點，但1973年1月又升回1067點。呢三年內股聖無所事事，到咗1974年12月道指見底後，1975年佢先大舉入市。呢次摸底成功，佢一直等到1987年8月先大量賣出；同年10月出現股災，提供咗另一次入市機會。其後佢較少大手買入及賣出。換言之，股聖過去入市成績，亦唔係每次皆準。令佢名成利就係1987年10月股災後一直揸貨唔賣，食盡成個八十年代到2004年嘅大牛市。
金融機構一定要受監管理論係正確。雖然市場系統有自我調整能力，但往往好極端（例如1929至32年）。未來經濟只有兩條路：一、喺三年內大跌（由去年10月起計）；二、一如日本出現Ｌ形經濟（唔生唔死）。
自從1971年美元進入浮動滙率後，美股大熊市有三次。一、1973年4月至1974年12月，標普五百指數回落43.4％；二、2000年8月至 2003年2月，標普五百指數回落43.7％；三、1929年9月至1932年6月，標普五百指數回落84.8％。分析家相信，呢次次按危機威力超過 1973年石油危機及2000年科網股泡沫爆破，但相信唔會重演1929年華爾街大危機。最後跌幅幾多？讓市場自己話畀你知。
上周五日股跌至7649點；由1990年1月起，日經大熊市至今最低係2003年5月2日嘅7603點。如本周跌穿，代表2003年5月至2007年3月日股上升只係一次大反彈，即由1990年1月開始嘅日股熊市仍繼續（真嘅熊市可超過十八年？）。從乾坤燭【圖】睇，7603點支持好似紙咁薄，擔心一篤就穿。日圓拆倉潮令英鎊、歐羅、澳元、紐元及加元齊齊跌；上周五日圓兌英鎊上升12％及兌歐羅上升10％。喺咁嘅壓力下，令日經平均指數上周五下跌 9.6％。
點樣面對百年難得一見嘅金融大海嘯（上一次係1929年）？對前景憂慮，令VIX指數升至前所未見嘅高位，現水平股市喺度反映未來兩年上市企業純利將下降40%至50％。到底應繼續避險定係響應股聖號召——當人人恐懼時，自己應該貪心?!
股聖過去投資成績係點？佢第一次大量投資係喺1957至66年嘅大牛市，當年道指由416點升到1000點。佢喺1967年出貨後，1969年宣布解散投資公司，並退出股市；1970年5月道指一度跌至627點，但1973年1月又升回1067點。呢三年內股聖無所事事，到咗1974年12月道指見底後，1975年佢先大舉入市。呢次摸底成功，佢一直等到1987年8月先大量賣出；同年10月出現股災，提供咗另一次入市機會。其後佢較少大手買入及賣出。換言之，股聖過去入市成績，亦唔係每次皆準。令佢名成利就係1987年10月股災後一直揸貨唔賣，食盡成個八十年代到2004年嘅大牛市。
金融機構一定要受監管理論係正確。雖然市場系統有自我調整能力，但往往好極端（例如1929至32年）。未來經濟只有兩條路：一、喺三年內大跌（由去年10月起計）；二、一如日本出現Ｌ形經濟（唔生唔死）。
自從1971年美元進入浮動滙率後，美股大熊市有三次。一、1973年4月至1974年12月，標普五百指數回落43.4％；二、2000年8月至 2003年2月，標普五百指數回落43.7％；三、1929年9月至1932年6月，標普五百指數回落84.8％。分析家相信，呢次次按危機威力超過 1973年石油危機及2000年科網股泡沫爆破，但相信唔會重演1929年華爾街大危機。最後跌幅幾多？讓市場自己話畀你知。
百年一遇 極之無譜
百年一遇 極之無譜
我又經常講，今次金融海嘯是百年不遇的風暴，既然我地大家都無一百歲，所以都無遇過咁樣的風暴，大家都係靠估，無乜經驗。依家美國聯儲局主席伯南克，佢都叫做研究1929年美國大蕭條的專家啦，寫過一篇叫《論大蕭條》的論文（Essays on the Great Depression）。1929年同樣因為華爾街銀行家的無窮貪念，炒到爆煲，令股市暴跌，初時美國政府無出手救市，要到1930年代初羅斯福總統上台，實行新政，政府大力入市包底，才令美國經濟慢慢康復，就是1933年通過的《銀行法》創立了聯邦銀行存款保險制度，又在1930年代末成立了按揭證券公司房利美，由政府支持下重新搞活房屋按揭市場。
伯南克在論文中講過，「正是由於新政在1933年至1935年間使得金融系統恢復正常，美國經濟才從大蕭條中緩緩崛起。」
我又經常講，今次金融海嘯是百年不遇的風暴，既然我地大家都無一百歲，所以都無遇過咁樣的風暴，大家都係靠估，無乜經驗。依家美國聯儲局主席伯南克，佢都叫做研究1929年美國大蕭條的專家啦，寫過一篇叫《論大蕭條》的論文（Essays on the Great Depression）。1929年同樣因為華爾街銀行家的無窮貪念，炒到爆煲，令股市暴跌，初時美國政府無出手救市，要到1930年代初羅斯福總統上台，實行新政，政府大力入市包底，才令美國經濟慢慢康復，就是1933年通過的《銀行法》創立了聯邦銀行存款保險制度，又在1930年代末成立了按揭證券公司房利美，由政府支持下重新搞活房屋按揭市場。
伯南克在論文中講過，「正是由於新政在1933年至1935年間使得金融系統恢復正常，美國經濟才從大蕭條中緩緩崛起。」
香港討論區玄學區
自9月4 日, 我在香港討論區公開股災預言之後, 股市一直持續向下! 但其中已有兩次"逃生"機會:
1.) 9月18日辛酉月辛酉日: 月日天干地支都是金, 全球中央銀行宣佈萬億救市, 大市大幅反彈!!!
2.) 10月13日壬戍年丙戍日: 月日地支都是戍, 戍雖是土, 但同時戍為火庫, 只要天干有火, 火庫便會開啟, 火源不絕, 丙戍日的丙便是火引, 火為亥水之財, 大市又大幅反彈!!!
根據易卦推算, 這是今年最後"逃生"機會, 機會過後股市會一直差到明年農曆3月, 之後一直低迷至明年底, 大家把握這最後時機!
無論如何, 世間萬物皆有定數!!! 錢財只是身外物...生命可貴!!! 生命可貴!!!
農曆10月癸亥月天干地支都是水, 用神有力, 股市會好轉!
請大家注意以下日子:
11月7日癸亥月辛亥日 (立冬之日)
11月19日癸亥月癸亥日
這兩天都是用神最強之日!
賴文俊
1.) 9月18日辛酉月辛酉日: 月日天干地支都是金, 全球中央銀行宣佈萬億救市, 大市大幅反彈!!!
2.) 10月13日壬戍年丙戍日: 月日地支都是戍, 戍雖是土, 但同時戍為火庫, 只要天干有火, 火庫便會開啟, 火源不絕, 丙戍日的丙便是火引, 火為亥水之財, 大市又大幅反彈!!!
根據易卦推算, 這是今年最後"逃生"機會, 機會過後股市會一直差到明年農曆3月, 之後一直低迷至明年底, 大家把握這最後時機!
無論如何, 世間萬物皆有定數!!! 錢財只是身外物...生命可貴!!! 生命可貴!!!
農曆10月癸亥月天干地支都是水, 用神有力, 股市會好轉!
請大家注意以下日子:
11月7日癸亥月辛亥日 (立冬之日)
11月19日癸亥月癸亥日
這兩天都是用神最強之日!
賴文俊
2008年10月25日 星期六
使用画线的投资者提供些技巧
http://funislands.net/topic.php?url=http%3A%2F%2Fblog.eastmoney.com%2F275940308%2C100667778.html&md5=2529ffc8ed2ed355ccde4c5c16300103&statsdata=49||7671
使用画线的投资者提供些技巧 最新更新时间: 2008-10-24 15:19:58
作者：东方博客 明日易逝
想在图表上，利用一条切线来观察趋势时，很显然的，这条切线在行情刚刚反转的初期，根本画不出来，必须等待行情稍微明显后，才依照其上升或下跌的角度画出趋势线。但是，怎么判断行情已经明显了呢？在空转多的循环里，我们把空头最后一段下跌地点当成A点，然后，行情会展开复苏初升段，当初升段完成后，行情开始进行回档修正，而这个修正波的低点，我们把它当成B点。现在，我们选择画线工具"两点直线"，只要定位A点与B点这两点，就可以画出"上升趋势线"。相反的，在多转空的循环里，我们也可以将上述的画法颠倒过来，画出一条"下降趋势线"。
上涨行情中为了调整股价与趋势线之间的"乖离"与"角度"，股价会以回挡的方式，修正其与趋势线之间的"角度"，一般情形下，股价回挡的幅度，通常为其前一次上涨幅度的1/3或2/3。反之，下跌行情时会以反弹的方式对应。然而，极强势或极弱势的行情，通常都以横向的方式修正角度，这种修正法称为"以时间换取空间"。也就是说，股价不需要以回挡或反弹的方式修正角度，在原有股价的水平下，让时间自然将股价推移至趋势线附近，完成吸引与修正的作用。
因此，横向盘整虽然很令股民厌恶，但是，它不一定不好，反之，它可能正在酝酿下一波的攻势。
甘氏线分上升和下降甘氏线两种，它是由William D.Gann创立的一套独特的理论。Gann有时被翻译成江恩，他是一位具有传奇色彩的股票技术分析大师。甘氏线就是他将百分比原理与几何角度原理结合起来的产物。甘氏线是从一个点出发，依一定的角度，向后画出的多条射线，所以，甘氏线包含了角度线的内容。甘氏线分为上升甘氏线下降甘氏线两类。每条直线都有一定的角度，这些角度的得到都与百分比线中的那些数字有关。每个角度的正切或余切分别等于百分比数中的某个分数(或者说是百分数)。每条直线都有支撑和压力的功能，但这里面最重要的是1×1、2×1和1×2。其余的角度虽然在价格的波动中也能起一些支撑和压力作用，但重要性都不大，都很容易被突破。
具体画甘氏线的方法是首先找到一个点，然后以此点为中心按照不同的角度向上或向下画出数条射线。被选择的点同大多数别的选点方法一样，一定是显著的高点和低点，如果刚被选中的点马上被创新的高点和低点取代，则甘氏线的选择也随之变更。如果被选到的点是高点，则应画下降甘氏线。这些线将在未来起支撑和压力作用。如果被选到的点是低点，则应画上升甘氏线。这些线将在未来起压力和支撑作用。
第一，受到技术图表使用的刻度的影响，选择不同的刻度将影响甘氏线的作用。只要不断地调整刻度，永远可以使甘氏线达到“准确预报”的效果。第二，甘氏线提供的不是一条或几条线，而是一个扇形区域，在实际应用中有相当的难度。对那些不是专业研究江恩理论的投资者，最好不要使用甘氏线。
速阻线，又称速度阻挡线，是由埃德森·古尔德创立的一种分析工具。当价格上升或下跌的第一波型态完成后，利用第一波的展开幅度可推测出后市发展的几条速度线，可作为支撑和阻力位置。
速度阻挡线的原理与甘氏线较相似，也是试图通过一些特殊的角度来界定价格的变化方向，有一定的参考价值。
(1)在速阻线的不同波段选取中如果有速度线出现重叠的现象，这条线在未来的趋势判断中会有很强的作用。
(2)在速阻线的不同波段选取中如果有速度线出现相交的现象，该交点将有时间预示作用，可以在该处做变盘操作。
黄金分割是一个古老的数学方法。它的各种神奇的作用和魔力，屡屡在实际中发挥我们意想不到的作用。在实际中还被广泛用于“优选法”中。在技术分析中，还有一个重要的分析方法——波浪理论——要用到黄金分割的内容。
在这里，我们仅仅说明如何得到黄金分割线，并根据它的指导进行下一步的买卖实际的操作。
第二步是找到一个点。这个点是上升行情结束，调头向下的最高点，或者是下降行情结束，调头向上的最低点。当然，我们知道这里的高点和低点都是指一定的范围，是局部的。只要我们能够确认一个趋势(无论是上升还是下降)已经结束或暂时结束，则这个趋势的转折点就可以作为进行黄金分割的起点，这个点一经选定，我们就可以画出黄金分割线了。
当价格持续向上，涨到一定程度，肯定会遇到压力，遇到压力后，就要向下回撤，回撤的位置很重要。黄金分割提供了几个价位，也提供了几个价位。
以这次上涨开始的最低点和开始向下回撤的最高点两者之间的差，分别乘上几个特别的百分比数，就可以得到未来支撑位可能出现的位置。
这里的百分比线中，1/2、1/3、2/3这三条线最为重要。在很大程度上，回撤到1/2、1/3、2/3是人们的一种心理倾向。如果没有回落到1 /2、1/3、2/3以下，就好像没有回落够似的；如果已经回落了1/2、1/3、2/3，人们自然会认为回落的深度已经够了。
上面所列的9个特殊的数字都可以用百分比表示。之所以用上面的分数表示，是为了突出整数的习惯。这9个数字中有些很接近，如1/3和3/8，2/3和5/8。在应用时，以1/3和2/3为主。
如果百分比数字取为61.8％、50％和38.2％，就得到另一种黄金分割线——两个点黄金分割线。在实际中两个点黄金分割线被使用得很频繁，差不多已经取代了百分比线，但它只是百分比线的一种特殊情况。
费波拉契数列是一串神奇的数字：1，2，3，5，8，13，21，34，55，89，144，233，377，610，987，1597……直至无限。构成费波拉契神奇数字系列的基础非常简单，由1，2，3开始，产生无限数字系列，而3，实际上为1与2之和，以后出现的一系列数字，全部依照上述简单的原则，两个连续出现的相邻数字相加，等于一个后面的数字。例如3加5等于8，5加8等于13，8加13等于21，……直至无限。表面看来，此一数字系列很简单，但背后却隐藏着无穷的奥妙。在使用上述神奇数字比率时，投资者和分析者若与波浪形态配合，再加上动力系统指标的协助，能较好地预估股价见顶见底的讯号。
股票的上涨或下跌总是以一种震荡的方式运行的，在形成上涨或下跌趋势的同时，也形成了相应的上涨或下跌通道。股票的运行通道里包含着较丰富的技术内涵，它对趋势的研判和行情反转点的研判都具有重要的意义。
中间的这条线叫回归线，也是通道的主轴线。回归线是通过对股价作线性回归分析统计而形成的，它是一种有别于传统线型的趋势线，最接近于股价趋势的真实内涵。
通道的虚线部分叫回归预测带，就是回归通道所预测股票未来走势区间。股票的未来走势将在回归预测带中形成技术判断。
使用画线的投资者提供些技巧 最新更新时间: 2008-10-24 15:19:58
作者：东方博客 明日易逝
想在图表上，利用一条切线来观察趋势时，很显然的，这条切线在行情刚刚反转的初期，根本画不出来，必须等待行情稍微明显后，才依照其上升或下跌的角度画出趋势线。但是，怎么判断行情已经明显了呢？在空转多的循环里，我们把空头最后一段下跌地点当成A点，然后，行情会展开复苏初升段，当初升段完成后，行情开始进行回档修正，而这个修正波的低点，我们把它当成B点。现在，我们选择画线工具"两点直线"，只要定位A点与B点这两点，就可以画出"上升趋势线"。相反的，在多转空的循环里，我们也可以将上述的画法颠倒过来，画出一条"下降趋势线"。
上涨行情中为了调整股价与趋势线之间的"乖离"与"角度"，股价会以回挡的方式，修正其与趋势线之间的"角度"，一般情形下，股价回挡的幅度，通常为其前一次上涨幅度的1/3或2/3。反之，下跌行情时会以反弹的方式对应。然而，极强势或极弱势的行情，通常都以横向的方式修正角度，这种修正法称为"以时间换取空间"。也就是说，股价不需要以回挡或反弹的方式修正角度，在原有股价的水平下，让时间自然将股价推移至趋势线附近，完成吸引与修正的作用。
因此，横向盘整虽然很令股民厌恶，但是，它不一定不好，反之，它可能正在酝酿下一波的攻势。
甘氏线分上升和下降甘氏线两种，它是由William D.Gann创立的一套独特的理论。Gann有时被翻译成江恩，他是一位具有传奇色彩的股票技术分析大师。甘氏线就是他将百分比原理与几何角度原理结合起来的产物。甘氏线是从一个点出发，依一定的角度，向后画出的多条射线，所以，甘氏线包含了角度线的内容。甘氏线分为上升甘氏线下降甘氏线两类。每条直线都有一定的角度，这些角度的得到都与百分比线中的那些数字有关。每个角度的正切或余切分别等于百分比数中的某个分数(或者说是百分数)。每条直线都有支撑和压力的功能，但这里面最重要的是1×1、2×1和1×2。其余的角度虽然在价格的波动中也能起一些支撑和压力作用，但重要性都不大，都很容易被突破。
具体画甘氏线的方法是首先找到一个点，然后以此点为中心按照不同的角度向上或向下画出数条射线。被选择的点同大多数别的选点方法一样，一定是显著的高点和低点，如果刚被选中的点马上被创新的高点和低点取代，则甘氏线的选择也随之变更。如果被选到的点是高点，则应画下降甘氏线。这些线将在未来起支撑和压力作用。如果被选到的点是低点，则应画上升甘氏线。这些线将在未来起压力和支撑作用。
第一，受到技术图表使用的刻度的影响，选择不同的刻度将影响甘氏线的作用。只要不断地调整刻度，永远可以使甘氏线达到“准确预报”的效果。第二，甘氏线提供的不是一条或几条线，而是一个扇形区域，在实际应用中有相当的难度。对那些不是专业研究江恩理论的投资者，最好不要使用甘氏线。
速阻线，又称速度阻挡线，是由埃德森·古尔德创立的一种分析工具。当价格上升或下跌的第一波型态完成后，利用第一波的展开幅度可推测出后市发展的几条速度线，可作为支撑和阻力位置。
速度阻挡线的原理与甘氏线较相似，也是试图通过一些特殊的角度来界定价格的变化方向，有一定的参考价值。
(1)在速阻线的不同波段选取中如果有速度线出现重叠的现象，这条线在未来的趋势判断中会有很强的作用。
(2)在速阻线的不同波段选取中如果有速度线出现相交的现象，该交点将有时间预示作用，可以在该处做变盘操作。
黄金分割是一个古老的数学方法。它的各种神奇的作用和魔力，屡屡在实际中发挥我们意想不到的作用。在实际中还被广泛用于“优选法”中。在技术分析中，还有一个重要的分析方法——波浪理论——要用到黄金分割的内容。
在这里，我们仅仅说明如何得到黄金分割线，并根据它的指导进行下一步的买卖实际的操作。
第二步是找到一个点。这个点是上升行情结束，调头向下的最高点，或者是下降行情结束，调头向上的最低点。当然，我们知道这里的高点和低点都是指一定的范围，是局部的。只要我们能够确认一个趋势(无论是上升还是下降)已经结束或暂时结束，则这个趋势的转折点就可以作为进行黄金分割的起点，这个点一经选定，我们就可以画出黄金分割线了。
当价格持续向上，涨到一定程度，肯定会遇到压力，遇到压力后，就要向下回撤，回撤的位置很重要。黄金分割提供了几个价位，也提供了几个价位。
以这次上涨开始的最低点和开始向下回撤的最高点两者之间的差，分别乘上几个特别的百分比数，就可以得到未来支撑位可能出现的位置。
这里的百分比线中，1/2、1/3、2/3这三条线最为重要。在很大程度上，回撤到1/2、1/3、2/3是人们的一种心理倾向。如果没有回落到1 /2、1/3、2/3以下，就好像没有回落够似的；如果已经回落了1/2、1/3、2/3，人们自然会认为回落的深度已经够了。
上面所列的9个特殊的数字都可以用百分比表示。之所以用上面的分数表示，是为了突出整数的习惯。这9个数字中有些很接近，如1/3和3/8，2/3和5/8。在应用时，以1/3和2/3为主。
如果百分比数字取为61.8％、50％和38.2％，就得到另一种黄金分割线——两个点黄金分割线。在实际中两个点黄金分割线被使用得很频繁，差不多已经取代了百分比线，但它只是百分比线的一种特殊情况。
费波拉契数列是一串神奇的数字：1，2，3，5，8，13，21，34，55，89，144，233，377，610，987，1597……直至无限。构成费波拉契神奇数字系列的基础非常简单，由1，2，3开始，产生无限数字系列，而3，实际上为1与2之和，以后出现的一系列数字，全部依照上述简单的原则，两个连续出现的相邻数字相加，等于一个后面的数字。例如3加5等于8，5加8等于13，8加13等于21，……直至无限。表面看来，此一数字系列很简单，但背后却隐藏着无穷的奥妙。在使用上述神奇数字比率时，投资者和分析者若与波浪形态配合，再加上动力系统指标的协助，能较好地预估股价见顶见底的讯号。
股票的上涨或下跌总是以一种震荡的方式运行的，在形成上涨或下跌趋势的同时，也形成了相应的上涨或下跌通道。股票的运行通道里包含着较丰富的技术内涵，它对趋势的研判和行情反转点的研判都具有重要的意义。
中间的这条线叫回归线，也是通道的主轴线。回归线是通过对股价作线性回归分析统计而形成的，它是一种有别于传统线型的趋势线，最接近于股价趋势的真实内涵。
通道的虚线部分叫回归预测带，就是回归通道所预测股票未来走势区间。股票的未来走势将在回归预测带中形成技术判断。
2008年10月24日 星期五
請追隨趨勢（例如觀察250天移動平均線與50天線鮋關係，以及出現一浪高於一浪後才入市）
中國政府刺激房地產計劃估計作用唔大，因為中國經濟仲係出口導向型而非內需型。
恒指去年10月高位31958.41，P/E二十二倍，今天收市13760.49點，P/E只有九點三倍。市場信心太低，冇人知道危機喺幾時結束。熊市第三期恒指P/E一般都喺八倍之下，最低係1974年12月更低至六點三倍。淡市莫估底，低點出現後一個月先知道。
一節淡三墟；大繁榮後通常係大衰退期，此乃鐵律。戰後嬰兒潮（Baby Boom）引發全球經濟大繁榮。今年起，戰後嬰兒潮踏入退休期，經濟進入Bust期而引發全球衰退。因為戰後出生嘅一代開始賣樓及減少消費。
道指7800點支持點能否守住？如7800點失守，將進入另一階段回落期；反之，進入上落市。
過去帶動經濟增長嘅三頭馬車，今天變成帶動衰退三頭馬車。佢地係：一、房地產。估計明年美國樓價仍會回落10%至15％，相信到2012年先見底；二、信貸收緊。連GE亦要向股聖借錢，一般中小企業又點借到錢；三、消費收縮。由去年佔GDP 72％，回嚟到佔GDP 65％，睇落有排搞；加上未來企業純利減少（年初估計明年標普五百指數每股獲利96美元，家吓已修正為70美元）。純利下跌令股價及P/E下跌。即除純利下跌27％影響股價外；加上P/E由十五倍下跌至十倍，呢個係近日道指可見7800點嘅理由。道指7800點係獲利能力合理水平；如純利下降，唔排除明年道指進一步回落。
股市見底後，Buy and Hold對一般投資者嚟講係最佳策略；反之，喺股市見頂後，Buy and Hold係最差投資法。換言之，利用Buy and Hold投資策略，必須同時了解咩叫做Bottom Up及Top Down。請等候一浪高於一浪訊號出現先入市。
近期金融危機已漸漸向中國擴散，中國一樣無法避免。
中國經濟已進入痛苦轉型期。過去三十年勞工密集工業由OECD國家轉向發展中經濟，尤其係中國，已大致完成；即中國再唔可以依賴吸引外資投資內地製造業而保持GDP每年9％以上嘅增長。呢個情況1980年喺香港曾經出現，1990年亦喺台灣出現；香港廠商將七萬幾間工廠由香港搬入中國而進一步壯大，香港本身則全力發展服務業。香港1984至97年出現十三年繁榮期
未來中國經濟轉型，到底係香港式定係台灣式？再加上內地一子政策下，中國已面對勞工不足問題，工資自 2001年起直線上升，升幅達到一倍，亦削弱咗內地工廠嘅國際競爭力（農村四十歲以下及十八歲以上勞工，70％已進入城市工作）。至於高新科技喺去年只佔總出口28.5％，仲有一段路要走。低科技行業面對壓力極大，因越南勞工成本只係中國41％，去年越南獲世貿地位，今年正搶走中國製造業訂單。去年外資投入越南高達400億美元，截至今年9月止，已投入572億美元，較去年同期上升181.3％，估計全年可達600億美元。越南正喺度搶走中國低科技行業訂單，而中國高科技行業仍喺度發育。中國呢段青黃不接期，維持幾耐？只知下一個繁榮期唔似喺明年出現。
中國政府刺激房地產計劃估計作用唔大，因為中國經濟仲係出口導向型而非內需型。
恒指去年10月高位31958.41，P/E二十二倍，今天收市13760.49點，P/E只有九點三倍。市場信心太低，冇人知道危機喺幾時結束。熊市第三期恒指P/E一般都喺八倍之下，最低係1974年12月更低至六點三倍。淡市莫估底，低點出現後一個月先知道。
一節淡三墟；大繁榮後通常係大衰退期，此乃鐵律。戰後嬰兒潮（Baby Boom）引發全球經濟大繁榮。今年起，戰後嬰兒潮踏入退休期，經濟進入Bust期而引發全球衰退。因為戰後出生嘅一代開始賣樓及減少消費。
道指7800點支持點能否守住？如7800點失守，將進入另一階段回落期；反之，進入上落市。
過去帶動經濟增長嘅三頭馬車，今天變成帶動衰退三頭馬車。佢地係：一、房地產。估計明年美國樓價仍會回落10%至15％，相信到2012年先見底；二、信貸收緊。連GE亦要向股聖借錢，一般中小企業又點借到錢；三、消費收縮。由去年佔GDP 72％，回嚟到佔GDP 65％，睇落有排搞；加上未來企業純利減少（年初估計明年標普五百指數每股獲利96美元，家吓已修正為70美元）。純利下跌令股價及P/E下跌。即除純利下跌27％影響股價外；加上P/E由十五倍下跌至十倍，呢個係近日道指可見7800點嘅理由。道指7800點係獲利能力合理水平；如純利下降，唔排除明年道指進一步回落。
股市見底後，Buy and Hold對一般投資者嚟講係最佳策略；反之，喺股市見頂後，Buy and Hold係最差投資法。換言之，利用Buy and Hold投資策略，必須同時了解咩叫做Bottom Up及Top Down。請等候一浪高於一浪訊號出現先入市。
近期金融危機已漸漸向中國擴散，中國一樣無法避免。
中國經濟已進入痛苦轉型期。過去三十年勞工密集工業由OECD國家轉向發展中經濟，尤其係中國，已大致完成；即中國再唔可以依賴吸引外資投資內地製造業而保持GDP每年9％以上嘅增長。呢個情況1980年喺香港曾經出現，1990年亦喺台灣出現；香港廠商將七萬幾間工廠由香港搬入中國而進一步壯大，香港本身則全力發展服務業。香港1984至97年出現十三年繁榮期
未來中國經濟轉型，到底係香港式定係台灣式？再加上內地一子政策下，中國已面對勞工不足問題，工資自 2001年起直線上升，升幅達到一倍，亦削弱咗內地工廠嘅國際競爭力（農村四十歲以下及十八歲以上勞工，70％已進入城市工作）。至於高新科技喺去年只佔總出口28.5％，仲有一段路要走。低科技行業面對壓力極大，因越南勞工成本只係中國41％，去年越南獲世貿地位，今年正搶走中國製造業訂單。去年外資投入越南高達400億美元，截至今年9月止，已投入572億美元，較去年同期上升181.3％，估計全年可達600億美元。越南正喺度搶走中國低科技行業訂單，而中國高科技行業仍喺度發育。中國呢段青黃不接期，維持幾耐？只知下一個繁榮期唔似喺明年出現。
2008年10月20日 星期一
乾坤燭
乾坤燭目前最適用
上周六刊出鮋圖見到今年5月已有出貨訊號；我老曹曾強調Sell in May；喺8月份更出現三個出貨訊號，呢個係9月港股大跌鮋理由。家吓股市喺14300點之上爭持，短期動向未明。
今天再刊出中移動（941）乾坤燭，強烈出貨訊號喺8月4日出現，聚焦點喺65.3元。
何謂一目均衡區（即日文打和點）。假如股價喺一目均衡區之上，代表只係獲利回吐；反之，如喺一目均衡區之下，只係反彈。即中移動80元水平阻力極大。乾坤燭係家吓市況下（即大升大跌）最有用鮋圖表；反之，喺牛皮市，乾坤燭作用唔大。利用乾坤燭圖表去分析依家鮋市況最適宜。
嗰Ｄ商場REITs股價已重返十二年到十六年前水平；其中拉斯維加斯鮋MGM及Trump股價更回落90％。
1973年我老曹曾問一位前輩：「假如投資蝕本點好？」佢回答：「蝕本計數。」年輕時認為呢個答案太簡單，三十五年後今天才明白真諦。面對蝕本除咗計數外，可以做得乜？因此愈快計數愈好，以免讓小蝕變成大蝕。
我老曹只知喺經濟轉好之前仍繼續轉壞，例如美國中價樓，未來仍以每年9.5％速度回落。唔少金屬價格已回落50％或以上，今年3月17日至今金價已回落24％，由1032.7美元起向650美元進軍。白銀見 9.35美元一盎斯（1980年1月係50美元）。家吓經濟氣候只係深秋，距離春回大地仲好遠，未因歐美各國向銀行體系注資2萬億美元而改變。
銀行繼續唔敢借錢
係咪好似日本九十年代咁進入失落新世代？其實早喺日本之前，拉丁美洲喺1979至86年已出軌；再遠Ｄ好似美國1930年及歐洲鮋1910至20年，亦曾出現十年失落新世代。
東方勢力將崛起
過去一年，大量財富已轉移了（唔係消失咗）。唔少喺西方消失，財富已轉向過去一年採取持盈保泰鮋投資者手中。西方進入沒落期，下一輪應係東方勢力鮋興起，因乾坤大轉移已開始。
我老曹擔心呢個衰退期不但深而且長，跌市仍未完成，只係進入風眼，可能有片刻寧靜等候實質經濟轉壞（股市已行先六個月）。我地大都冇智慧，只有趁勢，唔好見到一條禾稈草就以為自己有得救。
2008年10月18日 星期六
次按危機之後世界
我地嘗試繪畫次按危機之後鮋世界：
一、民主黨將掌控美國，估計額外20％資源由政府控制；
二、政府喺金融結構中鮋影響力大大加強；
三、全球經濟進入下行（低增長但較穩定）；
四、油價進入低價期及政府加強控制；
五、自由市場仍存，但唔再係二十一世紀鮋無秩序經濟；
六、各國政府對經濟控制力度加強；
七、稅率上升去支付近期收購金融機構鮋代價；
八、減少對外資依賴；美國逐步減少貿赤；
九、貧富兩極化出現扭轉；富者愈富趨勢改變，作為交換社會穩定代價。
一個產業起死回生前落手，而唔係喺物有所值時買入.
價值從來唔喺市場上反映，股價既可高出NAV五倍，亦可低於NAV 80％。
投資者五個心路歷程
投資者心態分為五個程序：一、跌市初期否認（或唔接受）現實。例如去年11月溫家寶話冇港股直通車。有冇搞錯？唔信係嗰時一般人鮋反應；二、憤怒。去年聖誕節，恒生指數喺兩個月內由32000點回落到21000點；唔少人認為個市黐線嘅，點可以喺兩個月內下跌11000點，梗喺大戶造淡入貨；三、死守。今年1至3月唔少人話將D股份留畀孫仔，唔信到個孫嗰代，恒生指數仍唔升番；四、今年9月後悔。點解自己冇利用5月股市反彈出貨？Sell in May原來係正確嘅；五、今年10月接受。同意客觀環境真係幾差，但預咗啦，唯有捱落去。最後決定冇眼屎乾淨盲（實行冇眼睇）。其實去年11月股市回落 15％時止蝕，先係最佳決定。呢十天八天即時行動，可以影響你未來鮋一生，但有幾多人當面對股市崩潰時，受一廂情願想法影響，而癡癡地等落去？
2008年10月15日 星期三
10 月14-15
10月13日，周一。恒指回升1515.29，收16312.16；成交725.8億元。10月期指升1247點，收16180點；11月期指升1292點，收16132點。期指倒掛現象又再出現，擔心反彈市係好短暫。
上周係最惡劣嘅一周，昨天投資者貪念又再戰勝咗恐懼，令恒生指數一天之內上升1515.29，收16312.16，成交725.8億元。估計係拋空者平倉，形成熊市二期內另一隻腳。以P/E計，恒指平均P/E一旦跌至八至十二倍便是熊市三期（最低P/E係1974年12月六倍）。上周P/E最低見八點八倍，點解我老曹仍認為係熊市二期而唔係三期？理由係擔心銀行股非利息收入利潤（佔總利潤30％或以上）喺未來三年將大減，因銀行推銷金融產品時嘅困難大幅上升，令未來三年銀行純利如唔係倒退就係停滯不前。地產方面，物業重估利潤大幅倒退或唔存在，呢方面佔地產股40％以上純利，擔心今後三年亦唔存在。把上述因素計算，今天P/E八點八倍相等於過去恒指P/E十二倍。
中國GDP仍過分依賴出口，一旦美國、歐洲及日本進入衰退，中國經濟下行嘅機會好大。拉動中國GDP上升嘅三頭馬車──投資、消費同出口，可能一齊回落，形勢較大家原先預期嘅嚴峻好多。10月10日滬深三百指數平均P/E只有十六點五九倍至十五點三六倍，擔心係反映明年上市企業盈利將快速下降！
10月14日，周二。恒指上升520.72，收16832.88；成交816.6億元。10月期指升899點，收17079點。期指倒掛現象今天消失。
1992年8月19日日經平均指數曾由14194點反彈至1993年嘅24000點，其後喺14000至24000點牛皮，2000年終於14000點失守，下跌到2003年4月7600點，才結束日股熊市。後市展望，道指由7880點反彈，情況有如1992年8月日經平均指數，完成反彈後將進入一段十分長日子嘅上落市（日本長達七年），最終7880點失守，才完成整個美股熊市。2007年10月信貸泡沫爆破時，有兩大可能性：一、1929年10月嗰次因政府太遲入市干預，而令股市狂瀉到1932年，此乃華爾街大危機，由1933年起美國股市開始復甦。二、九十年代至2003年4月，日本响政府不斷支持下，令調整時間十分長，痛苦期共十三年。長痛、短痛任擇其一，英、美兩國同時選擇長痛，雖然令股市短期（道指7880點）獲支持反彈，但日後應進入漫長牛皮市。向本土銀行注資嘅行動雖阻止股市恐慌性拋售惡化落去，但唔代表問題解決。
上周五美股VIX升至76（正常情況只有30），代表股市早進入極度恐慌；加上上周五成交達一百一十六億股，大量分析員（包括我老曹）認為股市短期嘅底已搵到。納指由去年10月至上周五跌幅為前升幅（2003年4月起計）嘅76.4％，係Filonacci中表現最弱，代表由2007年11月開始嘅拋售潮已完成，進入Bargain Hunting期。上周五MSCI世界指數平均P/E只有十倍，為1982年以來最便宜；MSCI歐洲平均P/E更只有八倍，係1987年9月以來最低；反之，標普五百P/E仍係十六倍，未算便宜，估計完成上落市後，美股响未來日子仍再跌40％。CDS市場將進一步萎縮，CP（商業票據）市場亦萎縮，甚至信用狀（Letters of Credit）亦受影響，令未來國際貿易量萎縮；再加上日圓利差交易拆倉，未來世界將面對流動性萎縮！危機（Crisis）仍然存在，只係恐慌（Panic）被制止。近日股市雖然反彈，最終將因經濟陷入不景氣而引發另一次拋售潮，到時整個超級大熊市才告完成，時間十分長。
油價由150美元下滑到77美元，下跌50％，亦完成第一階段拋售，進入反彈期，估計最高可接近100美元才再引發另一次拋售，最低可見50美元，才完成「1、2、3」調整浪。
波羅的海指數今年5月至今跌咗77％，代表未來世界貨物嘅貿易量將進入萎縮期。
上周係最惡劣嘅一周，昨天投資者貪念又再戰勝咗恐懼，令恒生指數一天之內上升1515.29，收16312.16，成交725.8億元。估計係拋空者平倉，形成熊市二期內另一隻腳。以P/E計，恒指平均P/E一旦跌至八至十二倍便是熊市三期（最低P/E係1974年12月六倍）。上周P/E最低見八點八倍，點解我老曹仍認為係熊市二期而唔係三期？理由係擔心銀行股非利息收入利潤（佔總利潤30％或以上）喺未來三年將大減，因銀行推銷金融產品時嘅困難大幅上升，令未來三年銀行純利如唔係倒退就係停滯不前。地產方面，物業重估利潤大幅倒退或唔存在，呢方面佔地產股40％以上純利，擔心今後三年亦唔存在。把上述因素計算，今天P/E八點八倍相等於過去恒指P/E十二倍。
中國GDP仍過分依賴出口，一旦美國、歐洲及日本進入衰退，中國經濟下行嘅機會好大。拉動中國GDP上升嘅三頭馬車──投資、消費同出口，可能一齊回落，形勢較大家原先預期嘅嚴峻好多。10月10日滬深三百指數平均P/E只有十六點五九倍至十五點三六倍，擔心係反映明年上市企業盈利將快速下降！
10月14日，周二。恒指上升520.72，收16832.88；成交816.6億元。10月期指升899點，收17079點。期指倒掛現象今天消失。
1992年8月19日日經平均指數曾由14194點反彈至1993年嘅24000點，其後喺14000至24000點牛皮，2000年終於14000點失守，下跌到2003年4月7600點，才結束日股熊市。後市展望，道指由7880點反彈，情況有如1992年8月日經平均指數，完成反彈後將進入一段十分長日子嘅上落市（日本長達七年），最終7880點失守，才完成整個美股熊市。2007年10月信貸泡沫爆破時，有兩大可能性：一、1929年10月嗰次因政府太遲入市干預，而令股市狂瀉到1932年，此乃華爾街大危機，由1933年起美國股市開始復甦。二、九十年代至2003年4月，日本响政府不斷支持下，令調整時間十分長，痛苦期共十三年。長痛、短痛任擇其一，英、美兩國同時選擇長痛，雖然令股市短期（道指7880點）獲支持反彈，但日後應進入漫長牛皮市。向本土銀行注資嘅行動雖阻止股市恐慌性拋售惡化落去，但唔代表問題解決。
上周五美股VIX升至76（正常情況只有30），代表股市早進入極度恐慌；加上上周五成交達一百一十六億股，大量分析員（包括我老曹）認為股市短期嘅底已搵到。納指由去年10月至上周五跌幅為前升幅（2003年4月起計）嘅76.4％，係Filonacci中表現最弱，代表由2007年11月開始嘅拋售潮已完成，進入Bargain Hunting期。上周五MSCI世界指數平均P/E只有十倍，為1982年以來最便宜；MSCI歐洲平均P/E更只有八倍，係1987年9月以來最低；反之，標普五百P/E仍係十六倍，未算便宜，估計完成上落市後，美股响未來日子仍再跌40％。CDS市場將進一步萎縮，CP（商業票據）市場亦萎縮，甚至信用狀（Letters of Credit）亦受影響，令未來國際貿易量萎縮；再加上日圓利差交易拆倉，未來世界將面對流動性萎縮！危機（Crisis）仍然存在，只係恐慌（Panic）被制止。近日股市雖然反彈，最終將因經濟陷入不景氣而引發另一次拋售潮，到時整個超級大熊市才告完成，時間十分長。
油價由150美元下滑到77美元，下跌50％，亦完成第一階段拋售，進入反彈期，估計最高可接近100美元才再引發另一次拋售，最低可見50美元，才完成「1、2、3」調整浪。
波羅的海指數今年5月至今跌咗77％，代表未來世界貨物嘅貿易量將進入萎縮期。
2008年10月13日 星期一
曹仁超
道指喺2002年10月10日見7197.49，上升至9000點然後再回落到2003年3月12日7416.64才孕育牛市；今年10月10日道指見 7882點後，可唔可以同樣孕育牛市？面對道指7800點，如去年10月前你已賣出全部股票，依家不妨將 30％資金重投股市
恒指喺14000點反彈，恐怕亦係小飛俠式反彈（高極有限）。
標普五百指數連續八個交易天下跌，係1996年以嚟最長鮋下跌日子；至今標普五百指數由去年10月高位跌幅已超過40％，以及只有十七倍P/E。周五約 30億股易手係1988年第三大成交量日子。能源指數兩天回落19％及油價今年內首次跌穿80美元。美斯百貨跌13％，見9.92美元，以及CBS跌20％，見8.1美元，睇嚟零售股受壓。市場擔心1930年代鮋情況出現，我老曹認為，出現九十年代日式衰退機會更大。
美國陸續有銀行出事
8月FDIC公布，有問題銀行共一百一十七間，即陸續有嚟。
贖回基金拖累道指
分析家估計，美國第四季及明年第一季GDP出現負增長（即衰退），係分析家首次公開估計衰退將出現。
雷曼喺2006年開始進軍中國房地產並持有鴻隆控股（1383）13％及綠城中國A股7.44％（最近公布已減少至6.65％）。摩根士丹利更早喺2003年起進軍中國及本港物業，近期亦由買家轉為賣家。九金十銀不再，中國房地產出現近年最冷鮋黃金周。
廣州房管局官員認為，廣州房價大跌可能性唔大，因今年政府唔再供應限價房地塊。
恒指喺14000點反彈，恐怕亦係小飛俠式反彈（高極有限）。
標普五百指數連續八個交易天下跌，係1996年以嚟最長鮋下跌日子；至今標普五百指數由去年10月高位跌幅已超過40％，以及只有十七倍P/E。周五約 30億股易手係1988年第三大成交量日子。能源指數兩天回落19％及油價今年內首次跌穿80美元。美斯百貨跌13％，見9.92美元，以及CBS跌20％，見8.1美元，睇嚟零售股受壓。市場擔心1930年代鮋情況出現，我老曹認為，出現九十年代日式衰退機會更大。
美國陸續有銀行出事
8月FDIC公布，有問題銀行共一百一十七間，即陸續有嚟。
贖回基金拖累道指
分析家估計，美國第四季及明年第一季GDP出現負增長（即衰退），係分析家首次公開估計衰退將出現。
雷曼喺2006年開始進軍中國房地產並持有鴻隆控股（1383）13％及綠城中國A股7.44％（最近公布已減少至6.65％）。摩根士丹利更早喺2003年起進軍中國及本港物業，近期亦由買家轉為賣家。九金十銀不再，中國房地產出現近年最冷鮋黃金周。
廣州房管局官員認為，廣州房價大跌可能性唔大，因今年政府唔再供應限價房地塊。
2008年10月11日 星期六
經濟大蕭條 Great Depression 亦稱「1929年蕭條」(Depression of 1929)或「1929年衰退」(Slump of 1929)
經濟大蕭條 Great Depression
亦稱「1929年蕭條」(Depression of 1929)或「1929年衰退」(Slump of 1929)。
指從1929年開始、持續至大約1939年在北美洲、歐洲和世界其他工業化地區發生的經濟衰退。這是工業化的西方世界所經歷的時間最長和最嚴重的蕭條。
雖然美國經濟早在6個月前就已經進入蕭條，但大蕭條可以說是從1929年10月紐約證券交易所股票市場價格的災難性暴跌開始的。(參閱1929年股市大崩盤〔Stock Market Crash of 1929〕條)。以後3年中，美國的股價持續下跌，到1932年晚期跌到只及其1929年價值的20％左右。除了使成千上萬的個人投資者遭到破產外，這種資產價值的急劇跌落使銀行及其他金融機構承受到巨大的壓力，特別是那些自己擁有股票的單位。因此許多銀行陷入資不抵債的地步；到1933年，美國 25,000家銀行中有11,000家宣告破產。如此眾多的銀行破產，連同全國性的普遍對經濟喪失信心，導致消費和需求水平大大下降，也導致生產水平大大下降，從而加劇了呈螺旋狀下降的趨勢。其結果是產出的猛烈下降和失業的猛烈上升；到1932年，美國的製造業產出已降至1929年水平的54％，失業人數上升到1,200萬∼1,500萬，占勞動力的25∼30％。
大蕭條始於美國，但是由於第一次世界大戰後在美國經濟與歐洲各國經濟間所形成的特殊和密切的關係，它很快就變成世界性的經濟蕭條。戰後美國成為歐洲的主要債權人和資金融通者，歐洲各國由於戰爭本身和戰爭債務，而在德國及其他戰敗國則由於需要支付戰爭賠款，其經濟大受削弱。因此，一旦美國經濟陷入蕭條，美國對歐洲的投資信貸流量枯竭，歐洲的繁榮也隨之崩潰。德國和英國是對美國負債最重的國家，蕭條的打擊也最為嚴重。德國的失業率從1929年晚期開始急劇上升，到1932年初達到600萬人，占勞動力的25％。英國受到的影響雖不如此嚴重，但直到第二次世界大戰以前，其工業和出口部門一直嚴重衰退。到 1931年，許多其他國家也受到不景氣的影響。
幾乎所有的國家均通過徵收新關稅、提高原有關稅、對外貿進口規定配額來保護自己的國內貿易。這些限制性措施的效應是大大減少國際貿易的數量，到1932年，由於各國相繼採取阻止外國貨物進口的措施，世界貿易總值減少一半以上。
大蕭條在政治領域也產生了重大的後果。在美國，經濟危機導致民主黨人羅斯福(Franklin D. Roosevelt)在1932年末當選為總統。羅斯福在美國經濟結構中實行了若干重大變革，利用增加的政府管制和大量的公共工程項目促進經濟恢復(參閱新政〔New Deal〕條)。然而儘管有這種積極的干預，大量失業和經濟停滯仍在繼續，不過規模略為縮小，到1939年第二次世界大戰爆發時，大約有15％的勞動力仍然失業。此後，當海外的軍事裝備和軍火訂單湧進美國工廠時，失業率才迅速下降。美國在1941年參加第二次世界大戰後不久，蕭條即完全終止。在歐洲，大蕭條增強了極端主義勢力，降低了自由民主的威望。在德國，經濟災難直接導致了希特勒於1933年奪取政權。納粹的公共工程項目和他們的軍火生產迅速擴大，使那裡的蕭條在1936年終止。
大蕭條至少部分地是由美國經濟內部的潛在弱點和不均衡所造成，20年代的景氣心理和投機歡欣掩蓋了這種弱點和不均衡。大蕭條暴露了這些弱點，因為它暴露出國家的政治和金融機構沒有能力去應付到1930年已經開始的惡性下降經濟循環。在大蕭條以前，各國政府傳統上當商業下降時很少或根本不採取行動，而是依賴客觀的市場力量去獲致必要的經濟糾正。但在大蕭條的最初年代中表明單靠市場力量並不能達到所想望的恢復，而這一痛苦的發現最後激發了在美國經濟結構中實行一些根本的變革。在大蕭條以後，政府行動，不論以稅收、工業管制、公共工程、社會保險、社會福利事業的形式，還是以赤字支付的形式，在大多數具有市場經濟的工業國中均開始承擔主要的作用，以保證經濟穩定。
亦稱「1929年蕭條」(Depression of 1929)或「1929年衰退」(Slump of 1929)。
指從1929年開始、持續至大約1939年在北美洲、歐洲和世界其他工業化地區發生的經濟衰退。這是工業化的西方世界所經歷的時間最長和最嚴重的蕭條。
雖然美國經濟早在6個月前就已經進入蕭條，但大蕭條可以說是從1929年10月紐約證券交易所股票市場價格的災難性暴跌開始的。(參閱1929年股市大崩盤〔Stock Market Crash of 1929〕條)。以後3年中，美國的股價持續下跌，到1932年晚期跌到只及其1929年價值的20％左右。除了使成千上萬的個人投資者遭到破產外，這種資產價值的急劇跌落使銀行及其他金融機構承受到巨大的壓力，特別是那些自己擁有股票的單位。因此許多銀行陷入資不抵債的地步；到1933年，美國 25,000家銀行中有11,000家宣告破產。如此眾多的銀行破產，連同全國性的普遍對經濟喪失信心，導致消費和需求水平大大下降，也導致生產水平大大下降，從而加劇了呈螺旋狀下降的趨勢。其結果是產出的猛烈下降和失業的猛烈上升；到1932年，美國的製造業產出已降至1929年水平的54％，失業人數上升到1,200萬∼1,500萬，占勞動力的25∼30％。
大蕭條始於美國，但是由於第一次世界大戰後在美國經濟與歐洲各國經濟間所形成的特殊和密切的關係，它很快就變成世界性的經濟蕭條。戰後美國成為歐洲的主要債權人和資金融通者，歐洲各國由於戰爭本身和戰爭債務，而在德國及其他戰敗國則由於需要支付戰爭賠款，其經濟大受削弱。因此，一旦美國經濟陷入蕭條，美國對歐洲的投資信貸流量枯竭，歐洲的繁榮也隨之崩潰。德國和英國是對美國負債最重的國家，蕭條的打擊也最為嚴重。德國的失業率從1929年晚期開始急劇上升，到1932年初達到600萬人，占勞動力的25％。英國受到的影響雖不如此嚴重，但直到第二次世界大戰以前，其工業和出口部門一直嚴重衰退。到 1931年，許多其他國家也受到不景氣的影響。
幾乎所有的國家均通過徵收新關稅、提高原有關稅、對外貿進口規定配額來保護自己的國內貿易。這些限制性措施的效應是大大減少國際貿易的數量，到1932年，由於各國相繼採取阻止外國貨物進口的措施，世界貿易總值減少一半以上。
大蕭條在政治領域也產生了重大的後果。在美國，經濟危機導致民主黨人羅斯福(Franklin D. Roosevelt)在1932年末當選為總統。羅斯福在美國經濟結構中實行了若干重大變革，利用增加的政府管制和大量的公共工程項目促進經濟恢復(參閱新政〔New Deal〕條)。然而儘管有這種積極的干預，大量失業和經濟停滯仍在繼續，不過規模略為縮小，到1939年第二次世界大戰爆發時，大約有15％的勞動力仍然失業。此後，當海外的軍事裝備和軍火訂單湧進美國工廠時，失業率才迅速下降。美國在1941年參加第二次世界大戰後不久，蕭條即完全終止。在歐洲，大蕭條增強了極端主義勢力，降低了自由民主的威望。在德國，經濟災難直接導致了希特勒於1933年奪取政權。納粹的公共工程項目和他們的軍火生產迅速擴大，使那裡的蕭條在1936年終止。
大蕭條至少部分地是由美國經濟內部的潛在弱點和不均衡所造成，20年代的景氣心理和投機歡欣掩蓋了這種弱點和不均衡。大蕭條暴露了這些弱點，因為它暴露出國家的政治和金融機構沒有能力去應付到1930年已經開始的惡性下降經濟循環。在大蕭條以前，各國政府傳統上當商業下降時很少或根本不採取行動，而是依賴客觀的市場力量去獲致必要的經濟糾正。但在大蕭條的最初年代中表明單靠市場力量並不能達到所想望的恢復，而這一痛苦的發現最後激發了在美國經濟結構中實行一些根本的變革。在大蕭條以後，政府行動，不論以稅收、工業管制、公共工程、社會保險、社會福利事業的形式，還是以赤字支付的形式，在大多數具有市場經濟的工業國中均開始承擔主要的作用，以保證經濟穩定。
金融系統跨掉的12個步驟或階段(現在第9步驟)
金融系統跨掉的12個步驟或階段(現在第9步驟)
東航金融報道：美國次貸引發的金融危機進行到了什麼程度，還有什麼潛在的危機？編者翻譯了紐約大學Nouriel Roubini教授最近的一片文章。這篇文章從比較專業的角度，深入介紹了這場危機對金融系統可能產生的衝擊。通過這篇文章的閱讀，相信大家會對這次危機和美國金融市場的情況有一個更深入的認識，同時，對現在的投資環境有更全面的理解。
為什麼美聯儲會在8天內降低利率1.25%？雖然宏觀經濟數據暗示我們一個嚴重的衰退可能已經開始，但1月中的數據本身並不支持如此激進的做法。
為了理解美聯儲的決議，我們必須認識到現在金融和經濟災難發生的可能性正在不斷提高。一個嚴重的衰退讓金融公司虧更多的錢，反過來，金融領域的虧損和崩潰讓衰退更加嚴重。美聯儲對這種惡性循環以及金融系統崩潰風險的不斷提高非常的擔憂。
這正是美聯儲在低估經濟和金融風險1年後採取如此激進做法的原因。本來，人們認為伯南克在處理經濟問題時會比格林思潘更小心謹慎，但事實並非如此。
聯儲官員所擔憂的金融系統噩夢和災難性的後果，現在發生的可能性極大的提高了！
我們從衰退開始。首先，我們先假設這次的衰退（2007年12月就已經開始了）不再是1990－1991和2001那種溫和的衰退（持續了8個月）。的確，有很多理由相信2008年發生的很可能是嚴重的衰退。第一，我們現在有美國歷史上最大的房地產泡沫，房屋售價可能最終會下跌20％－30％；第二，因為不計後果的金融創新和證券化，信用泡沫已經從房貸擴散到了其他領域。持續的信用泡沫會導致嚴重的信用危機；第三，美國的個人消費者這幾年來消費了遠遠超過他們應該消費的量，因此累計了大量的債務。現在房價的下跌和信用危機會讓占美國GDP的 70％的個人消費放緩甚至縮減。讓我們假設2008年的衰退將持續4個季度，或者6個季度。那麼，我們將看到一個什麼樣的結果呢？
伴隨著嚴重衰退，這裡是描述的是金融系統跨掉的12個步驟或階段。
第一步，房地產衰退。這是美國歷史上最嚴重的房地產衰退，而且現在沒有任何跡象表明房地產領域會在短期內觸底。現在已經清楚，美國的房屋的價格將從最高點下跌20％－30％。這將消除4萬億到6萬億的家庭財富。同時，次級房貸的垮臺可能導致2,200,000的房屋收回，房屋價值30％的下降會讓超過1千萬的家庭房屋價格不如剩下的房貸，這可能會促使他們不再還貸而讓房屋被收回。很快，一些大的房屋建造商會破產，導致新一輪的房屋建築商的股票價格下跌（儘管房產領域在衰退，房屋建築商的股票價格在前幾周上漲了很多）。
第二步，房屋貸款市場。由於次貸災難引發的金融系統的損失估計高達2500億到3000億美金。但是損失將不僅僅是次貸和相關的一些衍生產品。現在危機正延伸到接近主要貸款和主要貸款的領域，高盛估計房貸相關的損失在4000億美金左右；但如果房價下跌超過20％的話，最終的數據可能比這個要大很多。現在次貸相關的證券化市場已經死亡，其它房貸相關的證券化市場也沒有活力，而信用危機還在繼續。這都降低了銀行再發放房貸的能力。房貸信用衝擊將更加嚴重。金融機構更多的損失來自於大量表外結構投資公司（SIVs）的虧損。銀行將被迫將表外資產反映到自己的資產負債表上。資產被證券化後出售，這些損失從銀行蔓延到資本市場上美國和美國外的投資者。這樣的結果是，系統風險不是下降了，而是信用危機全球化了。
第三步，信用衝擊。衰退將導致（其實已經在發生了）不還款的比例大幅提高，包括消費債務，信用卡帳單，汽車貸款，學生貸款。這些會導致更嚴重的信用衝擊。
第四步，「單一保險商」（monoclines）的損失和降級。雖然現在不清楚「單一保險商」招至的損失會是多少，但現在我們知道他們的損失將遠高於現在 100－150億美金的拯救金數額。一些「單一保險商」事實上已經接近破產的邊緣，他們沒有一個值得擁有「AAA」的評級。「單一保險商」應該被降級，如果拯救他們的資金不夠或者沒有公眾救援行動。
「單一保險商」的降級將導致飽受煎熬的金融機構另外的1500億美金左右的資產減記和大量的損失。「單一保險商」的降級可能還會導致貨幣市場基金大量虧損，並可能將資金調離這個市場。貨幣市場基金被銀行支持和保護。如果銀行出來幫助這些基金以使他們繼續留在這個市場，那麼銀行的資產情況將更加的惡化。「單一保險商」的降級將導致另一波美國證券市場的快速下跌，雖然這個市場已經被衰退的分險和金融系統的損失震動過了。
第五步，商業房產貸款市場。如同次級貸款，商業房產貸款市場將很快垮臺。商業房產貸款的發放標準和居民住宅貸款的發放標準一樣不計後果。房產危機將導致非住宅建造方面的泡沫，因為沒有人想建造辦公樓，購物中心。商業建築貸款發放市場已經半關閉，失靈了。
第六步，銀行破產。一些深陷住房貸款和商業貸款的地方甚至全國性的銀行可能會破產。因此，一些大銀行會加入現在超過200的發放貸款者的破產名單中。如同英國的北巖銀行（North Rock）的情況，存款人會擔心自己的存款安全。聯儲會不得不再次暗示「一些銀行太大了而不能不管」。但是銀行的破產產生的救援行動會導致嚴重的財政損失。銀行的破產會加重信用危機。
第七步，槓桿貸款（leveraged loan）危機。銀行在槓桿貸款上的損失已經很大，而且還在增長。事實上，一些大的槓桿貸款者私有化的企業會破產（這些企業往往有很高債務比例），導致槓桿貸款者跟著破產。槓桿貸款市場的糟糕已經導致了槓桿貸款市場的凍結和金融機構不斷增加的損失。（中投公司投資的黑石的一塊主要業務就是槓桿貸款收購投資）。
第八步，公司破產。一旦嚴重的衰退發生，大量的公司將會破產。一般而言，美國公司每年的破產率在3.8%左右（1971－2007平均）；在2006和 2007年，這個數字只是0.6%。美國典型的衰退會讓破產比例上升到10％以上。在過去2年，破產比例非常的低，因為市場上有非常充足的流動性，非常寬鬆的信用環境和非常低的債券利息差（2007年7月垃圾債券的收益僅僅比聯邦債券高2.6%）。但是現在重新定價的風險很大，垃圾債券的利息差接近7%! 儘管整體上，美國和歐洲公司現在的利潤和債務負擔比2001年要好，但很多收益不好的公司現在再融資的成本將很高。根據現在的研究，2008年公司的破產率在高峰時將遠高於10％。一旦破產率上升，信用違約互換（credit default swaps CDS）和約中提供違約保護的一方將招受很大的損失。估計的損失為200億到2500億元（後一個數可能更接近於最終結果）。CDS的損失不簡單的是財戶從提供保護的一方轉移到被保護的一方。如果損失很大，部分交易方，很可能是「單一保險商」，對沖基金，大的券商等大型機構，可能會破產，導致更大的系統風險，因為買保護的一方可能因為賣保護的一方破產而得不到補償。
第九步，影子銀行體系。影子銀行體系或影子金融體系將很快面臨麻煩。影子金融體系由金融機構，如銀行，短期借入流動性好的資金，借出或投資長期流動性不好的資產。這個系統包括表外結構投資公司，貨幣市場基金，「單一保險商」，投資銀行，對沖基金和其它非銀行金融機構。這些機構都面臨市場風險，信用風險和流動性風險。不像銀行，非銀行金融機構沒有辦法直接或間接向美聯儲借錢。因此，在經濟壓力大和流動性不足時，他們可能會因為資產不足或流動性不足導致不能償還他們的短期債務而破產。處理影子銀行體系的問題將會很麻煩，因為非銀行機構不能像銀行一樣被中央銀行所拯救。
第十步，股票市場。美國和國外的股票市場將開始對嚴重的美國衰退，而不僅僅是溫和的衰退和快速的世界經濟增速減緩定價。投資者將很快意識到經濟下滑更加嚴重，「單一保險商」將得不到拯救，金融系統的損失將會增加，非金融公司的盈利在衰退時也會快速下滑。在1月後期股市上漲後，下跌將從新開始。美國一個典型的衰退，標普500下跌大概28％。
第十一步，信貸和信貸衍生品市場。受惡化的信用環境的影響，信貸和信貸衍生品市場的流動性會消失。新一輪的銀行間的信用打擊將引發交易方分險，信任喪失，信用風險提高。儘管有更多的流動性被注入到銀行系統，銀行間的借貸利息將會上升。
第十二步，惡性循環。虧損，資產減少，信用收縮，以低於價值的價格拋售，將形成循環，導致新的虧損和信用收縮。在流動性不好的市場，資產以低於其自身價值的價格出售。資產損失將導致補充保證金通知，很多資產被強迫出售，同時進一步降低金融機構承受風險的能力。資產被強迫出售引發的資產價格下跌又會引發新一輪的拋售和信用危機。
伴隨著信用危機的蔓延，世界經濟的衰退將開始發生。
美聯儲能避免這一切的發生嗎？ 首先，這次的金融危機時近25年來最為嚴重的一次。這場系統性的危機是不容易控制的；第二，這場危機的後果是否嚴重取決於管理機構的反映 － 財政政策，貨幣政策，金融或其他政策的連貫性，及時性和有效性。我們拭目以待。
東航金融報道：美國次貸引發的金融危機進行到了什麼程度，還有什麼潛在的危機？編者翻譯了紐約大學Nouriel Roubini教授最近的一片文章。這篇文章從比較專業的角度，深入介紹了這場危機對金融系統可能產生的衝擊。通過這篇文章的閱讀，相信大家會對這次危機和美國金融市場的情況有一個更深入的認識，同時，對現在的投資環境有更全面的理解。
為什麼美聯儲會在8天內降低利率1.25%？雖然宏觀經濟數據暗示我們一個嚴重的衰退可能已經開始，但1月中的數據本身並不支持如此激進的做法。
為了理解美聯儲的決議，我們必須認識到現在金融和經濟災難發生的可能性正在不斷提高。一個嚴重的衰退讓金融公司虧更多的錢，反過來，金融領域的虧損和崩潰讓衰退更加嚴重。美聯儲對這種惡性循環以及金融系統崩潰風險的不斷提高非常的擔憂。
這正是美聯儲在低估經濟和金融風險1年後採取如此激進做法的原因。本來，人們認為伯南克在處理經濟問題時會比格林思潘更小心謹慎，但事實並非如此。
聯儲官員所擔憂的金融系統噩夢和災難性的後果，現在發生的可能性極大的提高了！
我們從衰退開始。首先，我們先假設這次的衰退（2007年12月就已經開始了）不再是1990－1991和2001那種溫和的衰退（持續了8個月）。的確，有很多理由相信2008年發生的很可能是嚴重的衰退。第一，我們現在有美國歷史上最大的房地產泡沫，房屋售價可能最終會下跌20％－30％；第二，因為不計後果的金融創新和證券化，信用泡沫已經從房貸擴散到了其他領域。持續的信用泡沫會導致嚴重的信用危機；第三，美國的個人消費者這幾年來消費了遠遠超過他們應該消費的量，因此累計了大量的債務。現在房價的下跌和信用危機會讓占美國GDP的 70％的個人消費放緩甚至縮減。讓我們假設2008年的衰退將持續4個季度，或者6個季度。那麼，我們將看到一個什麼樣的結果呢？
伴隨著嚴重衰退，這裡是描述的是金融系統跨掉的12個步驟或階段。
第一步，房地產衰退。這是美國歷史上最嚴重的房地產衰退，而且現在沒有任何跡象表明房地產領域會在短期內觸底。現在已經清楚，美國的房屋的價格將從最高點下跌20％－30％。這將消除4萬億到6萬億的家庭財富。同時，次級房貸的垮臺可能導致2,200,000的房屋收回，房屋價值30％的下降會讓超過1千萬的家庭房屋價格不如剩下的房貸，這可能會促使他們不再還貸而讓房屋被收回。很快，一些大的房屋建造商會破產，導致新一輪的房屋建築商的股票價格下跌（儘管房產領域在衰退，房屋建築商的股票價格在前幾周上漲了很多）。
第二步，房屋貸款市場。由於次貸災難引發的金融系統的損失估計高達2500億到3000億美金。但是損失將不僅僅是次貸和相關的一些衍生產品。現在危機正延伸到接近主要貸款和主要貸款的領域，高盛估計房貸相關的損失在4000億美金左右；但如果房價下跌超過20％的話，最終的數據可能比這個要大很多。現在次貸相關的證券化市場已經死亡，其它房貸相關的證券化市場也沒有活力，而信用危機還在繼續。這都降低了銀行再發放房貸的能力。房貸信用衝擊將更加嚴重。金融機構更多的損失來自於大量表外結構投資公司（SIVs）的虧損。銀行將被迫將表外資產反映到自己的資產負債表上。資產被證券化後出售，這些損失從銀行蔓延到資本市場上美國和美國外的投資者。這樣的結果是，系統風險不是下降了，而是信用危機全球化了。
第三步，信用衝擊。衰退將導致（其實已經在發生了）不還款的比例大幅提高，包括消費債務，信用卡帳單，汽車貸款，學生貸款。這些會導致更嚴重的信用衝擊。
第四步，「單一保險商」（monoclines）的損失和降級。雖然現在不清楚「單一保險商」招至的損失會是多少，但現在我們知道他們的損失將遠高於現在 100－150億美金的拯救金數額。一些「單一保險商」事實上已經接近破產的邊緣，他們沒有一個值得擁有「AAA」的評級。「單一保險商」應該被降級，如果拯救他們的資金不夠或者沒有公眾救援行動。
「單一保險商」的降級將導致飽受煎熬的金融機構另外的1500億美金左右的資產減記和大量的損失。「單一保險商」的降級可能還會導致貨幣市場基金大量虧損，並可能將資金調離這個市場。貨幣市場基金被銀行支持和保護。如果銀行出來幫助這些基金以使他們繼續留在這個市場，那麼銀行的資產情況將更加的惡化。「單一保險商」的降級將導致另一波美國證券市場的快速下跌，雖然這個市場已經被衰退的分險和金融系統的損失震動過了。
第五步，商業房產貸款市場。如同次級貸款，商業房產貸款市場將很快垮臺。商業房產貸款的發放標準和居民住宅貸款的發放標準一樣不計後果。房產危機將導致非住宅建造方面的泡沫，因為沒有人想建造辦公樓，購物中心。商業建築貸款發放市場已經半關閉，失靈了。
第六步，銀行破產。一些深陷住房貸款和商業貸款的地方甚至全國性的銀行可能會破產。因此，一些大銀行會加入現在超過200的發放貸款者的破產名單中。如同英國的北巖銀行（North Rock）的情況，存款人會擔心自己的存款安全。聯儲會不得不再次暗示「一些銀行太大了而不能不管」。但是銀行的破產產生的救援行動會導致嚴重的財政損失。銀行的破產會加重信用危機。
第七步，槓桿貸款（leveraged loan）危機。銀行在槓桿貸款上的損失已經很大，而且還在增長。事實上，一些大的槓桿貸款者私有化的企業會破產（這些企業往往有很高債務比例），導致槓桿貸款者跟著破產。槓桿貸款市場的糟糕已經導致了槓桿貸款市場的凍結和金融機構不斷增加的損失。（中投公司投資的黑石的一塊主要業務就是槓桿貸款收購投資）。
第八步，公司破產。一旦嚴重的衰退發生，大量的公司將會破產。一般而言，美國公司每年的破產率在3.8%左右（1971－2007平均）；在2006和 2007年，這個數字只是0.6%。美國典型的衰退會讓破產比例上升到10％以上。在過去2年，破產比例非常的低，因為市場上有非常充足的流動性，非常寬鬆的信用環境和非常低的債券利息差（2007年7月垃圾債券的收益僅僅比聯邦債券高2.6%）。但是現在重新定價的風險很大，垃圾債券的利息差接近7%! 儘管整體上，美國和歐洲公司現在的利潤和債務負擔比2001年要好，但很多收益不好的公司現在再融資的成本將很高。根據現在的研究，2008年公司的破產率在高峰時將遠高於10％。一旦破產率上升，信用違約互換（credit default swaps CDS）和約中提供違約保護的一方將招受很大的損失。估計的損失為200億到2500億元（後一個數可能更接近於最終結果）。CDS的損失不簡單的是財戶從提供保護的一方轉移到被保護的一方。如果損失很大，部分交易方，很可能是「單一保險商」，對沖基金，大的券商等大型機構，可能會破產，導致更大的系統風險，因為買保護的一方可能因為賣保護的一方破產而得不到補償。
第九步，影子銀行體系。影子銀行體系或影子金融體系將很快面臨麻煩。影子金融體系由金融機構，如銀行，短期借入流動性好的資金，借出或投資長期流動性不好的資產。這個系統包括表外結構投資公司，貨幣市場基金，「單一保險商」，投資銀行，對沖基金和其它非銀行金融機構。這些機構都面臨市場風險，信用風險和流動性風險。不像銀行，非銀行金融機構沒有辦法直接或間接向美聯儲借錢。因此，在經濟壓力大和流動性不足時，他們可能會因為資產不足或流動性不足導致不能償還他們的短期債務而破產。處理影子銀行體系的問題將會很麻煩，因為非銀行機構不能像銀行一樣被中央銀行所拯救。
第十步，股票市場。美國和國外的股票市場將開始對嚴重的美國衰退，而不僅僅是溫和的衰退和快速的世界經濟增速減緩定價。投資者將很快意識到經濟下滑更加嚴重，「單一保險商」將得不到拯救，金融系統的損失將會增加，非金融公司的盈利在衰退時也會快速下滑。在1月後期股市上漲後，下跌將從新開始。美國一個典型的衰退，標普500下跌大概28％。
第十一步，信貸和信貸衍生品市場。受惡化的信用環境的影響，信貸和信貸衍生品市場的流動性會消失。新一輪的銀行間的信用打擊將引發交易方分險，信任喪失，信用風險提高。儘管有更多的流動性被注入到銀行系統，銀行間的借貸利息將會上升。
第十二步，惡性循環。虧損，資產減少，信用收縮，以低於價值的價格拋售，將形成循環，導致新的虧損和信用收縮。在流動性不好的市場，資產以低於其自身價值的價格出售。資產損失將導致補充保證金通知，很多資產被強迫出售，同時進一步降低金融機構承受風險的能力。資產被強迫出售引發的資產價格下跌又會引發新一輪的拋售和信用危機。
伴隨著信用危機的蔓延，世界經濟的衰退將開始發生。
美聯儲能避免這一切的發生嗎？ 首先，這次的金融危機時近25年來最為嚴重的一次。這場系統性的危機是不容易控制的；第二，這場危機的後果是否嚴重取決於管理機構的反映 － 財政政策，貨幣政策，金融或其他政策的連貫性，及時性和有效性。我們拭目以待。
2008年10月10日 星期五
曹仁超 專欄 (11/09/2008) - 萬四漸見支持
道指短期下跌空間小
1995年2月道指喺3953.54，1995年第一季美國GDP為7.298萬億美元；估計今年第三季14.45萬億美元，即較1995年第一季上升 98%，以此計算，道指合理水平應喺7829點。換言之，道指响7800點便合理，依家道指仍偏高10%左右，即道指8000點可作中長線投資，短期下跌空間已不足10%。
環球衰退後天下三分由美國、歐盟及中國取代美國一國獨大
美國、英國、歐羅區、加拿大、日本、澳紐等先進國家共佔全球GDP 55％，今年夏季開始已面對信貸壓碎（credit crunch），相信明年春季前引發經濟衰退
一如今年2月Nouriel Roubini教授估計，金融系統進入分十二階段嘅溶解期，依家完成第九階段（影子銀行系統出大問題），進入第十階段（股市狂瀉反映全球面對大衰退）；第十一階段係資金乾涸，衍生市場成交銳減，令銀行同業拆息高企，大量企業倒閉，相信今年12月至明年1月發生；最後引發賤賣資產、信貸收縮，令市價較基本價值還便宜，大量margin call出現，以及大量企業被金融機構切斷「信貸線」（企業根本上借唔到蚊年），整個金融系統溶解期才完成。社會進入銀行唔信企業拒絕貸款期；企業為本身「有毒投資」作大幅撥備……至此，經濟進入低潮，然後有問題銀行合併或被收購，無問題嘅銀行增加資本，另一經濟上升期又開始。
各位要記住以下三招：一、追隨市場趨勢，學習Top down及Bottom up技巧，當股市向下時，努力減少虧損及增加手上現金。二、急急止蝕，任何時間如回落15％必須考慮止蝕，如回落20％便唔使再問理由止蝕（有人用5％及 10％止蝕，我老曹唔同意，因為太敏感好易震出）。三、反彈如小於15％可以不理。上述三招已可保閣下平安。
以大型頭肩頂結束美國光榮歷史
信貸危機至今只出現十四個月，而股市只下跌十二個月，標普五百跌幅已達38％（戰後平均熊市跌幅31％），1973至74年跌幅為48％，2000至02年跌幅為49％。
美股由2000年起正形成一個大型「頭肩頂」，估計喺7500至8000點附近獲支持，然後再形成右肩，去結束美國過去一百年嘅光榮歷史（一如第一次世界大戰前結束英國嘅光榮歷史一樣）。未來世界唔再係一國獨大，而係鼎足而立（美國、歐洲同中國）。喺美國，投資股票及物業可發達嘅最後一次由1982年開始、2007年結束共二十五年，未來一如1990年後日本走下坡。過去一年如你冇Take shelter或Cover up，今天又可以怪邊個?!過去一年唔少藍籌股跌幅由30％到60％不等。展望2009年我地將進入衰退期，呢次衰退期有幾耐？冇人事前可知道（日本 1990年嗰次係十三年、香港1997年嗰次係六年）。
美國陷衰退機會近九成
經濟分析員認為，美國將陷入衰退，BNP百利達分析員Brian Fabbri認為，「We're in the middle of a very dark tunnel, each day we see another crack in the system!」五十二位分析員估計，2008年第四季及2009年第一季美國GDP將出現負增長，未來十二個月出現衰退機會高達89％（上月調查認為只有60％）。下屆總統1月上任首要任務係刺激經濟，如奧巴馬獲選，將採用高稅政策去支持政府開支，形成明年上半年經濟仍受打擊，屆時才係股市低潮。
熊市只完成三分一
Bert Dohmen係美國知名嘅股市評論員，去年寫咗一本書叫Prelude to Melt down，預測全球金融業解體……今天嘅情況一如佢估計。
2008年10月7日 星期二
曹仁超 專欄 (07/10/2008) - 美救市計劃係陷阱
CRB指數（代表十九種原材料）上周回落10.9%，係1956年以嚟最大跌幅。其中油價下跌12.2%，至93.88美元，係2004年12月3日以嚟最大跌幅。美元三個月利率喺新加坡見4.27厘，喺香港見3.81厘亦係去年12月10日以嚟最高，呢D數字話畀大家知危機未過去。
股聖畢非德係最成功嘅價值投資法代表，經常搵出價值偏低股份去投資而未來純利又能夠保持增長者，簡稱係Economic Value Added（EVA），即企業經濟增長而令市值增加，聽落容易，但點樣評估EVA都係一門好深嘅學問。由於EVA無法評估高科技股，令股聖嘅信徒唔涉足高科技產業而錯過九十年代科網股熱潮（當然亦因此避過科網股泡沫爆破）。至於管理良好公司評估方法更難，股聖更強調資金回報率（Return On Equity），而唔係P/E，再加上ROA（Return On Assets）、ROC（Return On Capital Employed）及FCFE（Free Cash Flow To Equity）等。換言之，你想學股聖必須有森池兄嘅專業知識先得。最後結果變成股聖買乜，佢嘅信徒亦買乜，產生所謂畢非德效應，忘記八十年代股聖睇好白銀而睇錯市一役，以及去年投資鐵路股三個月後賣掉嘅歷史。呢次入股高盛、通用電氣及富國銀行收購美聯是對定錯？要日後先知。通用電氣上周股價回落15％，收21.57美元，係1997年10月以嚟最低，未因股聖入股而上升。
記熟九大投資守則
內地大學生平均月入2000元人民幣，如非父母幫助點買樓？家吓最便宜嘅房子月供1500元，供完樓後物業管理費、水電煤、生活開支、娛樂及教育費冇着落。以兩口子月入4000元計，供樓已佔總收入嘅37.5％，超過正常水平30％以上。
中國三十七個大城市房價泡沫最大係溫州，其次係上海、杭州、北京、深圳、寧波、廣州、廈門、南京及天津。十大城市供樓支出皆佔大學生（兩人計）總收入30％以上，估計仍有下調幅度。
我地出生後開始學習生命嘅守則（The Rules Of Life）；好多時嚟自我地嘅父母（有其子必有其父母），有時亦從其他人身上學習（三人行必有我師），有D係透過嘗試及錯誤先學曉（例如我老曹1974年嘅經驗同教訓）。只要牢牢記住唔再重犯，我地便可生活愉快。
其中三人（股聖、Dennis Gartman及Puggy Pearson）都係投資界泰斗，他們訂下九大守則，投資者只要遵守便「麥克、麥克」。
前三條由股聖所訂。一、唔好輸錢。一旦面對虧損便設法減少損失（我老曹將佢改良為止蝕唔止賺）。
二、股票市場設計係將金錢由經常性買賣者手中轉到有耐性投資者戶口中。平時遠離證券行，唔好經常炒出炒入。
三、投資者需要的是氣質（Temperament）而唔係智慧。例如獨立思考、對自己有信心而唔係過分自信及控制個人情緒（我老曹改為有智慧不如追逐趨勢）。
另外三條由Gartman所訂。一、屋內永遠唔會只有一隻曱甴。正係福無雙至，禍不單行。去年8月次按危機後，至今金融機構接二連三出現問題，證明永遠屋內唔會只有一隻曱甴。
二、喺牛市中可長線持有，熊市中只宜拋空（我老曹改為牛市中不妨做好友，一旦熊市來臨便持盈保泰，因我老曹冇膽拋空）。
三、只有基礎分析與技術分析一致先入市，投資集中優質股，入市時機用技術分析。
最後三條由Puggy Pearson所訂。一、20／80定律。無論喺賭場或期指市場，贏家只佔20％，輸家佔80％。要成為20％少數，必須明白Top Down或Bottom Up策略（何謂Top Down？例如去年10月股市見頂後便保持睇淡，直到出現一浪高於一浪為止；何謂Bottom Up？即股市見底後便保持睇好，直到出現一浪低於一浪為止）。利用Pearson嘅方法，各位唔使經常問我老曹熊市幾時完？喺恒指一再出現新低環境下只宜 Top Down。
二、學會管錢。好似賭錢咁，冇理由鋪鋪買，只有形勢最有利時先賭，同時限注（例如熊市中，只動用30％資金，牛市中才動用70％資金）Keep It Simple；唔好賭你輸唔起嘅錢，賭錢時要輕鬆而唔係搏殺；明白風險與回報關係。一如沙蟹，當形勢有利時去盡D，形勢不利時要識投降（唔好忘記止蝕沽盤）。
三、了解自己，嚴守紀律。大部分人賭錢往往輸死而唔會贏死。理由係贏錢時縮，輸錢時賭氣。成功賭徒及成功投資者便相反，就係贏錢時去盡D，一旦輸錢便縮。
上述三位都係當今投資泰斗，值得各位學習。只要善用九大方法，保證你六十歲退休時富有。
2008年9月30日 星期二
香港經濟日報 - 股神點解買比亞迪(1211) ?
香港經濟日報 - 股神點解買比亞迪？
股神點解買比亞迪？
2008年9月30日 星期二
˙比亞迪逆市升 比亞迪股份（01211）獲股神巴菲特入股，刺激股價大升。
˙股神看中前景 一家市值相對小的民企，緣何獲股神看中？原來股神看中比亞迪的研發能力。
巴菲特透過投資旗艦巴郡旗下中美能源公司，斥資18億港元入股比亞迪10%股權，每股作價8港元。中美能源表示，不排除再增持。
一、內地市場充滿機會
比亞迪昨復牌後一度勁升90%至16元，收報11.9元，升42%（見圖1）。子公司比亞迪電子（00285）亦漲21%至2.11元。巴菲特入股比亞迪，為投資者帶來兩大啓示︰
中美能源主席蘇德偉稱，巴菲特對內地市場充滿信心，等待時機收購。
二、環保行業具有前景
蘇德偉稱，以電能推動的汽車，將有利減少二氧化碳的排放，配合全球對減排的共同理念。如此看來，股神看好環保行業。比亞迪股價經昨日急升，預測08及09年PE分別為13及11倍（彭博綜合預測），與過去五年平均預測的12倍PE相若，返回合理值。
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前景分析︰比亞迪預測PE達13倍
比亞迪的優勢，是其二次充電電池業務在全球具領導地位。公司總裁王傳福指現時比亞迪於全球手機電池市佔率達30%，野村估計年底該業務市佔率升至32%。
發A股計劃已通過
另方面，比亞迪自03年開始發展汽車業務，近年佔盈利比重開始上升。今年上半年，汽車及相關產品營業額38.1億元人民幣，佔總營業額30.7%，高於07年上半年的25.9%。比亞迪設計的電動汽油混合汽車，料今年底開始大量生產。
中銀國際料比亞迪更倚重汽車相關業務，並為盈利增長主要動力。據彭博綜合券商估計，比亞迪09及2010年盈利分別增長27.1%及21%，至20.05億及24.27億元人民幣。
A股集資是另一項優勢，比亞迪發行A股計劃已獲股東會通過，若成功回歸A股，有助其集資。
另方面，比亞迪電池業務上半年銷售額按年僅增長9%，但鋰電池產品銷售額增長達27%，反映鋰離子電池市場處於增長期。
正如中美能源看中比亞迪電池業務的能源儲備技術，把電池應用在其他項目頗具發展空間，比亞迪正研發的雙模汽車（汽油＋電力）便是一例，其將推出市場的F3DM型號雙模汽車，採用二次充電電池技術。
毛利率有下跌風險
電動車市場具潛力，不少車廠現已銷售或開發電動車。比亞迪擬在2010年完成美國的電動車認證；通用汽車日前亦展出電動車Volt的量產版本。
手機組裝服務佔比亞迪整體收入逾40%，由於競爭激烈，加上原材料價格高企，令該業務毛利率由06年的25%跌至近年約15%水平，令整體毛利率受壓，集團上半年毛利率為19%，是過去五年來最低，期內淨利潤率更跌至4%（見圖6），反映盈利能力下降。
摩通表示，美國經濟疲弱，加上內地經濟有下滑迹象，對集團汽車及手機業務構成不明朗因素。據彭博預測，比亞迪08年PE達13倍，同類股份富士康（02038）僅6倍，比亞迪現價存在投資風險。
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入股玄機︰比亞迪研發能力獲垂青
這次巴菲特在香港尋寶，買入的不再是中石油（00857）般的巨企，而是規模相對小的電池及汽車生產商比亞迪，出乎市場所料。原來股神是看中比亞迪的研發能力，尤其是有能力把研發成果轉化為產品；其電池業務的能源儲備技術，亦可應用於其他範疇上。
汽車充電技術前景俏
中美能源主席蘇德偉表示，比亞迪生產的汽車，能於15分鐘內充滿85%的電量，並可行走300公里，而美國的各油站亦準備應用該技術，因此對比亞迪前景充滿信心。
翻查年報，發現原來比亞迪總裁王傳福是科技專家，曾奪得多項科技及企業獎（見表1）。
投資者可能會感到奇怪，比亞迪今年中期盈利倒退7%，但仍獲股神垂青，似乎有違股神選股原則，他一向鍾情盈利穩定增長的企業。
比亞迪今年上半年盈利倒退，主要是研究及開發成本大幅上升3.67倍（見表3）。股神看中比亞迪的研發能力，比亞迪研發開支增加，可以理解。研發屬前期開支，倘研發有成果，其貢獻及收益便可於未來反映。
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尋找機會︰股神近期「大小通吃」
巴菲特近期亦有投資較小型的企業，消息曝光之後，曾刺激股價短暫上升。
在今次金融海嘯中，股神巴菲特一直尋找投資機會，不少獲股神垂青入股或收購的企業，其市值較比亞迪（整體市值約為244億港元）高不了多少。
巴郡在8月14日提交的第二季季度報告中，更新了該公司在美股的持股情況，截至6月30日止，巴郡持有能源公司NRG320萬股。
NRG現市值約62億美元（約484億港元），在股神公布持股後首日，NRG股價受刺激上揚，其後回落，目前股價較消息公布前仍低逾2成
2008年9月16日 星期二
金升油跌, 大陸「三假」,上海樓價抗跌力特強, 吸納黃金ETF, 真正見底係「大小非」完全流通後
S&P／Case Shiller指數由2006年至今跌幅已經超過15％，部分城市好似邁阿密、拉斯維加斯、鳳凰城等跌幅已達30％，估計最終跌幅50％。隨住「兩房」唔再提供廉價貸款，有人估計未來樓按利率可能高達9厘至10厘，而唔係依家嘅三十年期固定利率5.93厘。
新加坡投資公司擔心全球經濟已陷入九十年代嘅日式通縮漩渦之中。債券通縮（debt deflation）同埋去槓桿化（deleveraging）引發日本嘅地產同埋股市價格回落；
油價跌穿每桶100美元，因為擔心全球經濟衰退而減少用油；出現金升油跌嘅現象。
1990年日本股市、樓市泡沫爆破嘅歷史經驗並冇阻止1997年第三季香港股市、樓市泡沫爆破出現；同樣冇阻止舊年英、美樓市、股市泡沫爆破出現。日本政府遲遲（或拒絕）解決本身嘅問題，引發「失落十年」嘅日股响2003年4月先至見底。香港政府決定維持聯滙制度，令本港樓市衰落六年半，美國優點係舊年8 月爆發次按危機後已迅速處理，但需時幾耐？事後先至清晰。
中國人民銀行決定下調貸款基準利率0.27厘，存款準備金率除工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行外，其餘下調一個百分點；汶川地震重災區更下調2個百分點。但存款利率唔減。上述決定對目前樓價支持有限，但對第四季嘅銀行純利就有不利影響。
大陸「三假」樓市炒家累死銀行
深圳樓市愈來愈多買樓嘅人變成「負翁」，跟住係斷供潮。過去一手樓違規貸款花樣百出，二手樓亦一樣，唔少人利用陰陽購房合同拉高房價，向銀行騙取更高額嘅貸款，接近「零首付」或「低首付」。唔少地產機構同評估公司同銀行有長期合作關係，銀行一般都隻眼開、隻眼閉，反正幾個月後炒樓嘅人已經拋售手上幾層樓獲利。如果依家真係要供，而房價較去年最高17350元一方米下跌已超過30％，一D炒樓嘅人決定「斷供」，估計涉及銀碼已超過1000億元人民幣。
銀行面對「假價格、假身份、假首付」三假情況下都唔知點算好。唔少炒樓嘅人唔單止係「零首付」或「低首付」，而且係「假身份」（身份證係借番嚟嘅），銀行手上嘅資料好多都係「假」嘅。舊年各銀行搶客，對房貸政策執行唔嚴、審查唔嚴，依家面對「斷供」都幾頭痕。今年6月止，銀行嘅住房不良貸款準備金只佔總貸款0.63％，喺不良貸款率大幅上升壓力下，仲可唔可以應付到？舊年違規房貸，今年又點樣應付？
SOHO中國（410）潘石屹認為，中國住宅市場已下滑到災難邊緣。土地收益佔唔少城市財政收入一半，依家招拍掛地塊之言不斷流傳，影響地方政府財政收入，唔少地方政府已經將土地大幅降價求售，好似武漢每畝土地減價到482.45萬元。D人响度擔心萬科事件引發嘅蝴蝶效應一發不可收拾。我老曹相信中國樓市响明年仍然係調整期，但唔會大跌；中央已經開始放寬銀根，加上中國經濟仍處高增長期，需求量仍十分旺盛。
A股見底要解決一件事
世界經濟一體化，上海樓價以當地人均收入計仍係偏高，但同香港、紐約、倫敦比較仍係偏低，長遠嚟講「此消彼長」十分正常，估計資金大方向係從紐約、倫敦及香港流向上海，形成上海樓價抗跌能力特強。
環渤海園係度形成，令天津樓價亦有一定嘅抗跌力；比較擔心係深圳、廣州同埋珠海嘅樓，短期仍有震盪，估計明年先至見底回升。
我老曹唔認同大摩所發表嘅「大陸房市可能崩潰論」，估計減價25％至30％後，仍有10％到15％下調空間，明年下半年樓價應可企穩回升。
金價由1030美元回落，其後跌穿875美元後，响735美元重獲支持回升。換言之，响735至800美元之間可以吸納黃金ETF。
A股熊市已經長達十一個月（1973／74年港股熊市二十二個月），滬深指數累計下跌咗65％（1973／74年恒指跌幅91.5％），P/E十五點○七倍（1974年12月恒指P/E六點七倍），市淨值二點四八倍（1974年12月恒指市淨值一倍）。呢次A股熊市主角係大小非（香港係1973年一股送六股或一股拆為十股後增加股票供應量），內地93％股民今年出現虧損，幅度响60％以上（當年香港冇呢方面嘅統計數字）。
明年股改限售股解禁，市值17285億元，首發限售股解禁市值20988億元；2010年股改限售股解禁市值大降至4080億元，首發限售股解禁為市值高達30369億元。即2009及2010年係股改限制股及首發限售股解禁高峰期。喺上述壓力之下，政府點樣救市？會唔會重演1973／74年香港嘅超級大熊市事件？只有時間先至可以話畀各位知。
假期過後，滬深三百指數2000點响減息消息協助下仲可唔可以守得住？從4000點開始有人話個市見底，然後係3500點、3000點、2500點、2000點，依家都證明唔係，相信市場真正見底係「大小非」流通股完全成為流通股過程之後。
下個復甦期2010年
中原地產領先指數9月7日較一個禮拜前跌1.44％，係三十三星期內最低，代表港島區物業較一個禮拜前跌 2.61％、九龍區物業跌1.09％、新界東跌0.09％、新界西跌0.68％。至9月11日止成交量七千二百四十七宗，係1996年以嚟最低。花旗估計未來本港住宅樓價有20％回落空間（我老曹唔同意上述分析，因為本港缺乏住宅樓供應量），但同意未來十二個月本港樓價進入調整期。
滬深三百回落3.72%，險守2000點。通常第一次減息係壞消息，唔適宜入市（如非經濟惡劣，何需減息？），例如2001年1月本港減息，股市要到2003年4月先至改變方向。中國今年9月減息，何時好轉？恐怕亦有排等。
過分槓桿化惹禍上絕路
喺美國如果你唔能夠Go Big（例如「兩房」）便Go First（最先申請破產，好似貝爾斯登）；如果你唔夠大，又唔最先申請破產以便政府接管，就只有Go Broke（自己申請破產保護令，好似雷曼兄弟）。貝爾斯登被接管前有90000億美元衍生產品，其中40％由JP摩根大通持有，虧損由政府承包，有人認為JP摩根收購貝爾斯登係JP摩根自救之道，政府喺呢件事上吃咗大虧。「兩房」如破產，可影響美日及中美兩國關係，美國政府負擔唔起，只有硬食。
對沖基金Seabreeze Partners Management主席Doug Kass批評美國金融市場過分槓桿化係出事因由，每1美元股本槓桿比率高過30美元，只要資產值回落4％便可令股本消失。你話幾危險！Wachovia周一跌25％係另一間令人擔心嘅銀行，德銀分析員Mike Mayo認為，德銀持有太多Alt-A按揭。Alt-A市場約10000億美元，為超過三百萬樓按者提供三年低息貸款（免供），到第四年起就要付高息，較次按市場8550億美元更大。金融機構喺次按市場虧損已達5000億美元，大量Alt-A按揭明年起到期，明年虧損有幾大？此一市場最大貸款銀行係 Wachovia，高達1220億美元，其次係Washington Mutual 530億美元……。能夠提供嘅忠告──Take Shelter或Cover up，今時今日保護資本（protect your capital）對比點樣獲利（profit from the market）更為重要。
下個復甦期2010年
Stijn Claessens, M. Ayhan Kose同埋Marco E.Terrones喺今年8月5日為IMF所寫嘅文章：喺宏觀經濟中衰退（Recessions）乃商業或金融周期。衰退期中同時出現信貸壓碎（credit crunches），將會加深衰退幅度，如同時出現樓價爆破（House price busts）將延長衰退期。例子一係1990年日本；例子二係1997年第三季香港；美國會唔會係例子三？舊年10月起美國呢次衰退期應較2000年科網股泡沫爆破幅度更深，日子更長。上一次股市回落期由2000年1月14日至02年10月10日，跌幅38.75%。如上述理論正確，下一個復甦期喺 2010年而唔係明年。
假設未來美國樓價再回落10％至15％，美國七千八百萬個屋主財政情況會點？依家約有一半仲喺度供樓，至今樓按中只有 2.75％貸款變成呆壞賬、6.4％延期供款。舊年物業買賣85％嚟自二手樓，未來二十年退休人士比較在職人士人口比例較2006年上升67％，即係舊年呢次樓價見頂，唔應該係短期頂而係長期頂。因1946至64年出生嘅戰後嬰兒，七十年代開始加入社會工作，引發1970年起嘅置業潮，令美國中產階級大量湧現。2006年係第一批戰後嬰兒達到六十歲，2011年係最後一批戰後嬰兒達六十五歲；即2011年至2029年，退休人士人口將係2006年同期三倍，而年輕人士人口卻接近冇變。大部分人喺二十五至四十五歲前置業；1970年係首批戰後嬰兒開始置業，明年將係最後一批（即1964年出生，到四十五歲先至有能力置業者）。未來美國置業人口將大幅下滑，未來二十三年美國樓價將不斷走下坡。
若有一百人喺唔同年歲，有幾多人置業同埋賣樓？原來最多人喺三十至三十四歲置業，一百人中有三點六人，其後走下坡。反之六十九歲起賣樓人士大增，年紀愈大愈多人賣樓【圖】。此乃為何年輕人社會樓價必反覆上升，反之老人社會樓價必反覆回落。美國社會舊年起步入老人社會，一如 1990年起日本。
雷曼爆煲麻煩啱啱開
人人都話自己嚴守紀律；我老曹問你地喺熊市中，你有冇三七分（即只動用30％資本）？有冇遵守止蝕唔止賺，即投資項目一旦由高峰回落15％便睇睇，跌幅達20％宜立即止蝕。喺熊市中博反彈乃專業行為，一般散戶係唔適宜玩，你既非專業又學人去博反彈？打電話畀我老曹問某隻股點睇係冇用㗎，因為我老曹都唔知。上述三大熊市戒條如果你守唔住，冇人幫到你。第四戒條係追隨趨勢不可猜測走勢，呢一條連唔少專家都犯，不然大行又點會破產？
雷曼兄弟破產，的確滿街鮮血（Blood in the Street），但呢個唔係入市嘅時機，因為麻煩正開始（Trouble in the Market）。呢次唔係1989年「六四」事件，而係金融市場第二次大爆炸同埋beggar thy neighbour貿易政策開始。舊年8月最先係美國透過美元貶值同減息，將次按虧損擴散到其他國家；今年7月英國照辦煮碗，透過英鎊貶值，將英國樓按虧損向其他國家擴散。
舊年起英國長達三十二年樓價上升期結束，時間較香港1967至97年嗰次仲長。七十年代中期戴卓爾夫人上台開始減稅，包括減入息稅、企業稅、印花稅、 VAT……。其次亦係英國戰後首次出現強勢政府領導，令煤礦工人罷工喺軍隊干預下停止。令英國經濟由戰後長期受制於工會中解放出嚟，結束工資推動物價上升漩渦，減慢CPI升幅令到利率回落，樓價開始上升。過去三十二年英國樓價雖然亦有回落嘅日子，但大方向係向上。1992年保守黨喺馬卓安領導下宣布英鎊加入ERM，卻受到索羅斯攻擊而大幅貶值，令英國消費水平較歐洲低，更多資金流向英國。工黨上台後唔少人擔心工會勢力又再上升，原來連工黨亦認同戴卓爾夫人嘅自由經濟政策……。
滬深三百回落3.72%，險守2000點。通常第一次減息係壞消息，唔適宜入市（如非經濟惡劣，何需減息？），例如2001年1月本港減息，股市要到2003年4月先至改變方向。中國今年9月減息，何時好轉？恐怕亦有排等。
過分槓桿化惹禍上絕路
喺美國如果你唔能夠Go Big（例如「兩房」）便Go First（最先申請破產，好似貝爾斯登）；如果你唔夠大，又唔最先申請破產以便政府接管，就只有Go Broke（自己申請破產保護令，好似雷曼兄弟）。貝爾斯登被接管前有90000億美元衍生產品，其中40％由JP摩根大通持有，虧損由政府承包，有人認為JP摩根收購貝爾斯登係JP摩根自救之道，政府喺呢件事上吃咗大虧。「兩房」如破產，可影響美日及中美兩國關係，美國政府負擔唔起，只有硬食。
對沖基金Seabreeze Partners Management主席Doug Kass批評美國金融市場過分槓桿化係出事因由，每1美元股本槓桿比率高過30美元，只要資產值回落4％便可令股本消失。你話幾危險！Wachovia周一跌25％係另一間令人擔心嘅銀行，德銀分析員Mike Mayo認為，德銀持有太多Alt-A按揭。Alt-A市場約10000億美元，為超過三百萬樓按者提供三年低息貸款（免供），到第四年起就要付高息，較次按市場8550億美元更大。金融機構喺次按市場虧損已達5000億美元，大量Alt-A按揭明年起到期，明年虧損有幾大？此一市場最大貸款銀行係 Wachovia，高達1220億美元，其次係Washington Mutual 530億美元……。能夠提供嘅忠告──Take Shelter或Cover up，今時今日保護資本（protect your capital）對比點樣獲利（profit from the market）更為重要。
下個復甦期2010年
Stijn Claessens, M. Ayhan Kose同埋Marco E.Terrones喺今年8月5日為IMF所寫嘅文章：喺宏觀經濟中衰退（Recessions）乃商業或金融周期。衰退期中同時出現信貸壓碎（credit crunches），將會加深衰退幅度，如同時出現樓價爆破（House price busts）將延長衰退期。例子一係1990年日本；例子二係1997年第三季香港；美國會唔會係例子三？舊年10月起美國呢次衰退期應較2000年科網股泡沫爆破幅度更深，日子更長。上一次股市回落期由2000年1月14日至02年10月10日，跌幅38.75%。如上述理論正確，下一個復甦期喺 2010年而唔係明年。
假設未來美國樓價再回落10％至15％，美國七千八百萬個屋主財政情況會點？依家約有一半仲喺度供樓，至今樓按中只有 2.75％貸款變成呆壞賬、6.4％延期供款。舊年物業買賣85％嚟自二手樓，未來二十年退休人士比較在職人士人口比例較2006年上升67％，即係舊年呢次樓價見頂，唔應該係短期頂而係長期頂。因1946至64年出生嘅戰後嬰兒，七十年代開始加入社會工作，引發1970年起嘅置業潮，令美國中產階級大量湧現。2006年係第一批戰後嬰兒達到六十歲，2011年係最後一批戰後嬰兒達六十五歲；即2011年至2029年，退休人士人口將係2006年同期三倍，而年輕人士人口卻接近冇變。大部分人喺二十五至四十五歲前置業；1970年係首批戰後嬰兒開始置業，明年將係最後一批（即1964年出生，到四十五歲先至有能力置業者）。未來美國置業人口將大幅下滑，未來二十三年美國樓價將不斷走下坡。
若有一百人喺唔同年歲，有幾多人置業同埋賣樓？原來最多人喺三十至三十四歲置業，一百人中有三點六人，其後走下坡。反之六十九歲起賣樓人士大增，年紀愈大愈多人賣樓【圖】。此乃為何年輕人社會樓價必反覆上升，反之老人社會樓價必反覆回落。美國社會舊年起步入老人社會，一如 1990年起日本。
雷曼爆煲麻煩啱啱開
人人都話自己嚴守紀律；我老曹問你地喺熊市中，你有冇三七分（即只動用30％資本）？有冇遵守止蝕唔止賺，即投資項目一旦由高峰回落15％便睇睇，跌幅達20％宜立即止蝕。喺熊市中博反彈乃專業行為，一般散戶係唔適宜玩，你既非專業又學人去博反彈？打電話畀我老曹問某隻股點睇係冇用㗎，因為我老曹都唔知。上述三大熊市戒條如果你守唔住，冇人幫到你。第四戒條係追隨趨勢不可猜測走勢，呢一條連唔少專家都犯，不然大行又點會破產？
雷曼兄弟破產，的確滿街鮮血（Blood in the Street），但呢個唔係入市嘅時機，因為麻煩正開始（Trouble in the Market）。呢次唔係1989年「六四」事件，而係金融市場第二次大爆炸同埋beggar thy neighbour貿易政策開始。舊年8月最先係美國透過美元貶值同減息，將次按虧損擴散到其他國家；今年7月英國照辦煮碗，透過英鎊貶值，將英國樓按虧損向其他國家擴散。
舊年起英國長達三十二年樓價上升期結束，時間較香港1967至97年嗰次仲長。七十年代中期戴卓爾夫人上台開始減稅，包括減入息稅、企業稅、印花稅、 VAT……。其次亦係英國戰後首次出現強勢政府領導，令煤礦工人罷工喺軍隊干預下停止。令英國經濟由戰後長期受制於工會中解放出嚟，結束工資推動物價上升漩渦，減慢CPI升幅令到利率回落，樓價開始上升。過去三十二年英國樓價雖然亦有回落嘅日子，但大方向係向上。1992年保守黨喺馬卓安領導下宣布英鎊加入ERM，卻受到索羅斯攻擊而大幅貶值，令英國消費水平較歐洲低，更多資金流向英國。工黨上台後唔少人擔心工會勢力又再上升，原來連工黨亦認同戴卓爾夫人嘅自由經濟政策……。
2008年9月13日 星期六
*美國樓市指數 S&P/ Case-Shiller指數 *投資四忌 獲取財富五道 *會計入賬技巧
繼「兩房」後，金融市場响度評估美國財政部仍可收養幾多個孤兒？不幸事件係S&P/ Case-Shiller指數今年上半年10個月移動平均線已跌穿50個月平均線【圖】，確認美國樓市牛市死亡。同股市唔同，股市50天線跌穿200天線確認牛市死亡日子後，通常有一次大反彈（好似今年3月到5月），但樓市係冇嘅。
投資四忌 獲取財富五道
投資四大忌：一、响牛市中過分保守。二、响熊市中過分進取。三、Time the market。四、錯信股票經紀或投資顧問。為針對上述缺點，响牛市中記住七三分（70％資金投入股市），响熊市中三七分（30％資金投入股市），唔好尋頂同埋尋底。唔好信人只可信自己。Get wise, Get wealthy and get healthy。人年紀大咗應該聰明咗、富有咗同時保持健康，上述方法可以防止你太進取或者太保守，亦唔需要Time the market。
獲取財富之道：A、記住資產分配程式（Asset Allocation Model），牛市七三分、熊市三七分。B、嚴守止蝕唔止賺。虧損15％要注意，虧損20％便止蝕。C、唔好過分分散、唔好過分集中，最多揸十隻八隻，最少揸四隻、五隻股份已經足夠。D、時間响自己嗰一邊，如用五年、十年、二十年，而唔係希望一朝發達。E、如非專業，每天花二十分鐘响自己投資分析上面已經足夠，唔好一曝十寒（心情唔好便唔理），亦唔可以埋頭埋腦（我老曹朝十晚十係因為我老曹有份工，明年退休後，每日只花二十分鐘就已足夠）。
到今日，你仲相信價值投資法咩？何謂物有所值？大家不妨參考會計技巧。
同樣一項資產，以唔同入賬方式，可以產生唔同結果。
會計入賬技巧 問你服未
一、將上述資產列入「Held-to-Maturity」，即持有至到期，就列入資產負債表內，响到期前無論該資產升跌都唔影響盈虧賬（Profit and Loss Statement），甚至到期日亦只係令資產升值或撇賬。
二、將它列入「Held for trading」，作短期買賣之用，就必須按會計日市值入賬，如升值就產生盈利入「未實現盈利」，如跌價就入「未實現虧損」。如上述資產冇市價就列入 Valuing Level 3 assets（透過估值反映價值），至於估值本身更加係一項藝術。
三、第三種入賬方式係入「Available-for-Sale」作出售用途。上述資產既唔入資產負債表，亦唔入盈虧賬，而入equity A／C。可以睇晒成本年報都搵唔到，又可以突然出現，總之任由公司領導層喜歡；一般只會喺股東資金欄內出現。
2008年9月11日 星期四
*二十一世紀預測 *另類解讀金融名詞 *各回應
9月10日止滬深A股累計跌幅已達65％，好多人將責任推到「大小非」減持身上，真係咩？真正理由：第一、去年市場估值過高，一旦純利增長率放緩，股市由高P/E走向低P/E，股價自然大幅回落。例如舊年10月16日P/E一度見六十七點六二倍，情況有如2001年6月13日滬深A股P/E見六十七點六九倍後，亦出現四年熊市。估值過高，一旦純利升幅減少必然帶來大跌。第二、存款準備金率上升（即抽緊銀根）及加息（經營成本上升），加上企業發展前景唔明朗，唔係「大小非」減持。
清華大學中國經濟研究中心常務副主任寧向東認為，中央同時進行「一保一控」係好難兩全其美。CPI連續四個月下降只係政府控制物價結果，而非真正反映物價；响加強控制通脹下，又點樣同時保持GDP高增長？
南京大學商學院金融系教授杜亞斌認為，對通脹及經濟面臨下滑危機，先決定誰先誰後。今年上半年目標係抑制經濟過熱，從依家形勢睇，已漸取得成功，要維持落去，自然會抑制通脹。反而因擔心美國經濟衰退令中國經濟增長速度超慢而放棄宏調，就會功虧一簣。中國居民消費只佔GDP 35％，如拚命刺激消費去拉動GDP增長，一定令通脹率上升；反之讓GDP增長率慢慢降落嚟，CPI升幅亦自動減慢。
Jeremy Grantham係GMO主腦，佢對二十一世紀作出以下嘅預測：世上第二次工業革命喺中國同印度出現，由於大量廉價勞動力加上豐富資源投入生產，引發八十年代全球經濟向上及信貸寬鬆期。漸漸對資源造成壓力；新興經濟國仍可透過技術改進同埋企業邊際利潤下降而保持出口增長，家吓上述咁嘅日子已經完成，油價格上升，原材料價上升，最終令OECD國家嘅CPI加快上升，信貸開始收緊，引發資產價格下跌，令OECD國家對新興經濟因為貨品需求而下降，上述情況我地正在面對。下一步係中國同印度人漸漸由產品生產者，轉為爭取同OECD國家人民同枱食飯（你地有嘅嘢、我地都想有）。更多人去分享現有嘅資源，結果連地下水都抽乾，湖泊河流亦染污。原材料價格同能源價格或會回落多少，但因太多人希望分享資源而無法大幅回落，全球GDP重返低增長期……。
另類解讀金融名詞
今年股市都幾悶，唯有苦中作樂。何謂「基礎分析」？其實係分析員用盡方法去解釋個市點解唔會跌，但個市仍然係咁跌。
機構投資者：就係响跌市中仍大手拋售嘅人，我地叫佢地做機構投資者。
衍生產品：就係你唔識，但係就可以令你輸錢嘅工具。
Market report：係大經紀行向客戶解釋點解你會輸錢嘅報告。
財務管理：輸咗錢後，三個月先至話你知。
P/E：係用舊年純利幾吸引去呃你入局，然後明年純利大跌，P/E大升。
止蝕沽盤：通常都唔記得做嘅事。
技術分析員：講就頭頭是道、做就損失慘重嘅人。
股神：只响牛市出現、熊市消失嘅人。
上升軌：通常响「過去」走勢中先至搵到嘅趨勢。
對沖：自己都唔知應該睇好、睇淡嗰陣；同時沽出嗰隻已升股，買入隻日後大跌股嘅行為。
專家：累你輸錢後，仍有好多理由解釋嘅人。
相反理論：即係我唔同意你嘅睇法，又唔知點駁你嗰陣嘅借口。
本周日研討會因冇時間回答觀眾問題，依家解答如下：
一、手上基金同埋股票都有損失，仲有三分一現金問點樣投資？响熊市中，只應動用30％資金而非三分二，閣下已過量投資，手上現金不宜再投資。
二、牛熊證响熊市二期點玩？牛、熊證只適宜炒短線，我老曹好少研究。
三、股市短期到底未？答：依家只係熊市二期，應該有好多隻腳，但係捕捉熊腳要非常之專業，散戶唔係好啱。滙控（005）應否增持？答案係9月同10月唔少Accumulator到期（舊年9月、10月簽落），等到11月再研究啦。
四、內地銀行股點睇？短期有壓力，因內地樓市進入減價潮，留到2009年上半年業績公布後先至再決定啦。
五、我老曹唔會代森池兄回答中移動（941）同國壽（2628）點睇，應向佢本人請教。
六、舊年曾推介嘅冠捷（903），公布上半年溢利上升36％，證明係優質股。但喺熊市中甚至連優質股股價一樣下跌，呢個就係點解需要「止蝕盤」保護嘅理由。
七、「止蝕唔止賺」無論响熊市一期、二期或三期都必須遵守，唔好畀理由自己唔做。
八、今年環境肯定較8月差，19300點估計只係技術上有支持，唔代表股市見底。我老曹已响會上說明，大市反彈後再見新低，下一站係17400點。另外熊市三期唔應該係今年9月或10月，最快係2009年，甚至更長。
九、我老曹唔信美股短期見底。
十、應該睇H股同A股關係（因H股係理性股市，A股係非理性股市），而唔係睇A股點樣影響H股睇法（上述係舊年10月投資H股者輸大錢嘅理由）。
十一、熊市二期反彈一浪唔及一浪，相信呢個反彈浪亦好短同埋好細（上阻力21600點）。如能忍手最好唔玩。
十二、我老曹個人認為A股P/E同H股睇齊先至出現較大型反彈，唔係現水平。
十三、我老曹唔對個別股份作評論。
十四、點樣揀有前景二線股？需要一本書去解釋，從略。
十五、電力股同煉油股估計10月過後中央會放寬管制，反之鋼鐵股中央仍响度打壓。
十六、我老曹同意呢次熊市會好長，至於有幾長？事前冇人知道。
十七、我老曹無法話畀大家知熊三响邊度（因熊二仲未完成）。
十八、內房股已進入戰國時期，強者為王，大屠殺啱啱開始，最後邊個係「秦始皇」統一天下？明年或有分曉。
十九、「兩房」優先股仍然係股票，因此可全部蝕晒；債券係債權人，唔係股東，兩者身份有唔同。响託管情況下，優先股所獲保障極之有限，債券就好好多，債券大王已因此獲利17億美元。
二十、提升存款準備金率就係抽緊銀根，响美國如果短息高出長息就係抽緊銀根，家吓短息2厘、長期3.5厘，即係政府仍响度放寬銀根，但抵押品跌價就令銀行自動抽緊銀根。兩股力量响度鬥爭梗，呢方面由L增長率就分出邊個贏邊個輸（可惜公布數字時已太遲）。
二十一、响接受電台訪問時曾睇好東涌樓價已經係2004年嘅事（地運二十年、2004年起香港行「八運」，利東涌及數碼港，因此响2004年嗰年曾推介兩區物業。現水平相信樓價已差唔多，應獲利回吐）。
擔心能源股牛市結束
二十二、我老曹對香港未來樓市睇法係「上落波幅唔大」，牛皮市。
二十三、世上冇合理樓價，買得起就係合理價，太勉強就係唔合理（聯合國標準係全家人收入三倍至六倍就係合理價）。
二十四、經濟轉型期十分痛苦，香港1981至84年用咗三年，日本至家陣都未成功，中國要幾多年？木宰羊。
二十五、美元上升利淡港股。
二十六、我老曹由7月15日起全面睇好美元，至今年11月止。
二十七、我老曹相信香港加息周期到2009年下半年才開始，加幅有限。
二十八、我老曹睇歐羅見1.32美元。美國次按危機下唔應沾手美股，道指下望幾多就木宰羊。二線股唔易揀，2009年邊一季入市？明年先答。
二十九、假若黃金仍係牛市，735美元附近可買入，止蝕位係690美元。
三十、依家假若美元係大反彈。
三十一、我老曹擔心原材料及能源股牛市已完成。
三十二、睇好黃金同埋睇好白銀係兩回事。黃金係貨幣、白銀係工業原料。
三十三、明年有邊行可睇好？唔知道。
三十四、投資比例係一百減年歲，三十幾歲即65%資金用嚟投資股票或者基金，35%存款或黃金。
三十五、ELI 亦有一定信貸風險，主要睇發行商係邊個而定。
三十六、Sell in May卻唔肯Walk away，你必須有我老曹一樣嘅定力，即過去三個月只做旁觀者而冇手多多。
三十七、澳元、紐元前景睇淡。
三十八、未來美元仍可以大跌，相信係2009年嘅事。
三十九、我老曹從來唔分析日圓，因為主要受日本人嘅利差交易影響，而唔係客觀因素。
四十、人民幣升值幅度已由快行轉為慢行（即未來升幅極慢）。
四十一、美元短期走勢睇好。
四十二、讀者問滙源果汁（1886）舊年點解我老曹冇止蝕？因呢隻股份係透過大行認購嘅新股（例如用一千萬元去認購大額新股）獲配，因此存响大證券行入面，自己冇管理（即嗰D一百萬美元開戶嗰種）。上述戶口主要用嚟認購新股玩ELI（我老曹從不沾手Accumulator）。其次係買賣外國同股票為主，由於涉及金額唔大，所以冇訂止蝕位，呢個就係我老曹認為賺到滙源果汁D錢真係好彩，唔係眼光（理論上係唔守紀律，應該蝕本先至啱）。
清華大學中國經濟研究中心常務副主任寧向東認為，中央同時進行「一保一控」係好難兩全其美。CPI連續四個月下降只係政府控制物價結果，而非真正反映物價；响加強控制通脹下，又點樣同時保持GDP高增長？
南京大學商學院金融系教授杜亞斌認為，對通脹及經濟面臨下滑危機，先決定誰先誰後。今年上半年目標係抑制經濟過熱，從依家形勢睇，已漸取得成功，要維持落去，自然會抑制通脹。反而因擔心美國經濟衰退令中國經濟增長速度超慢而放棄宏調，就會功虧一簣。中國居民消費只佔GDP 35％，如拚命刺激消費去拉動GDP增長，一定令通脹率上升；反之讓GDP增長率慢慢降落嚟，CPI升幅亦自動減慢。
Jeremy Grantham係GMO主腦，佢對二十一世紀作出以下嘅預測：世上第二次工業革命喺中國同印度出現，由於大量廉價勞動力加上豐富資源投入生產，引發八十年代全球經濟向上及信貸寬鬆期。漸漸對資源造成壓力；新興經濟國仍可透過技術改進同埋企業邊際利潤下降而保持出口增長，家吓上述咁嘅日子已經完成，油價格上升，原材料價上升，最終令OECD國家嘅CPI加快上升，信貸開始收緊，引發資產價格下跌，令OECD國家對新興經濟因為貨品需求而下降，上述情況我地正在面對。下一步係中國同印度人漸漸由產品生產者，轉為爭取同OECD國家人民同枱食飯（你地有嘅嘢、我地都想有）。更多人去分享現有嘅資源，結果連地下水都抽乾，湖泊河流亦染污。原材料價格同能源價格或會回落多少，但因太多人希望分享資源而無法大幅回落，全球GDP重返低增長期……。
另類解讀金融名詞
今年股市都幾悶，唯有苦中作樂。何謂「基礎分析」？其實係分析員用盡方法去解釋個市點解唔會跌，但個市仍然係咁跌。
機構投資者：就係响跌市中仍大手拋售嘅人，我地叫佢地做機構投資者。
衍生產品：就係你唔識，但係就可以令你輸錢嘅工具。
Market report：係大經紀行向客戶解釋點解你會輸錢嘅報告。
財務管理：輸咗錢後，三個月先至話你知。
P/E：係用舊年純利幾吸引去呃你入局，然後明年純利大跌，P/E大升。
止蝕沽盤：通常都唔記得做嘅事。
技術分析員：講就頭頭是道、做就損失慘重嘅人。
股神：只响牛市出現、熊市消失嘅人。
上升軌：通常响「過去」走勢中先至搵到嘅趨勢。
對沖：自己都唔知應該睇好、睇淡嗰陣；同時沽出嗰隻已升股，買入隻日後大跌股嘅行為。
專家：累你輸錢後，仍有好多理由解釋嘅人。
相反理論：即係我唔同意你嘅睇法，又唔知點駁你嗰陣嘅借口。
本周日研討會因冇時間回答觀眾問題，依家解答如下：
一、手上基金同埋股票都有損失，仲有三分一現金問點樣投資？响熊市中，只應動用30％資金而非三分二，閣下已過量投資，手上現金不宜再投資。
二、牛熊證响熊市二期點玩？牛、熊證只適宜炒短線，我老曹好少研究。
三、股市短期到底未？答：依家只係熊市二期，應該有好多隻腳，但係捕捉熊腳要非常之專業，散戶唔係好啱。滙控（005）應否增持？答案係9月同10月唔少Accumulator到期（舊年9月、10月簽落），等到11月再研究啦。
四、內地銀行股點睇？短期有壓力，因內地樓市進入減價潮，留到2009年上半年業績公布後先至再決定啦。
五、我老曹唔會代森池兄回答中移動（941）同國壽（2628）點睇，應向佢本人請教。
六、舊年曾推介嘅冠捷（903），公布上半年溢利上升36％，證明係優質股。但喺熊市中甚至連優質股股價一樣下跌，呢個就係點解需要「止蝕盤」保護嘅理由。
七、「止蝕唔止賺」無論响熊市一期、二期或三期都必須遵守，唔好畀理由自己唔做。
八、今年環境肯定較8月差，19300點估計只係技術上有支持，唔代表股市見底。我老曹已响會上說明，大市反彈後再見新低，下一站係17400點。另外熊市三期唔應該係今年9月或10月，最快係2009年，甚至更長。
九、我老曹唔信美股短期見底。
十、應該睇H股同A股關係（因H股係理性股市，A股係非理性股市），而唔係睇A股點樣影響H股睇法（上述係舊年10月投資H股者輸大錢嘅理由）。
十一、熊市二期反彈一浪唔及一浪，相信呢個反彈浪亦好短同埋好細（上阻力21600點）。如能忍手最好唔玩。
十二、我老曹個人認為A股P/E同H股睇齊先至出現較大型反彈，唔係現水平。
十三、我老曹唔對個別股份作評論。
十四、點樣揀有前景二線股？需要一本書去解釋，從略。
十五、電力股同煉油股估計10月過後中央會放寬管制，反之鋼鐵股中央仍响度打壓。
十六、我老曹同意呢次熊市會好長，至於有幾長？事前冇人知道。
十七、我老曹無法話畀大家知熊三响邊度（因熊二仲未完成）。
十八、內房股已進入戰國時期，強者為王，大屠殺啱啱開始，最後邊個係「秦始皇」統一天下？明年或有分曉。
十九、「兩房」優先股仍然係股票，因此可全部蝕晒；債券係債權人，唔係股東，兩者身份有唔同。响託管情況下，優先股所獲保障極之有限，債券就好好多，債券大王已因此獲利17億美元。
二十、提升存款準備金率就係抽緊銀根，响美國如果短息高出長息就係抽緊銀根，家吓短息2厘、長期3.5厘，即係政府仍响度放寬銀根，但抵押品跌價就令銀行自動抽緊銀根。兩股力量响度鬥爭梗，呢方面由L增長率就分出邊個贏邊個輸（可惜公布數字時已太遲）。
二十一、响接受電台訪問時曾睇好東涌樓價已經係2004年嘅事（地運二十年、2004年起香港行「八運」，利東涌及數碼港，因此响2004年嗰年曾推介兩區物業。現水平相信樓價已差唔多，應獲利回吐）。
擔心能源股牛市結束
二十二、我老曹對香港未來樓市睇法係「上落波幅唔大」，牛皮市。
二十三、世上冇合理樓價，買得起就係合理價，太勉強就係唔合理（聯合國標準係全家人收入三倍至六倍就係合理價）。
二十四、經濟轉型期十分痛苦，香港1981至84年用咗三年，日本至家陣都未成功，中國要幾多年？木宰羊。
二十五、美元上升利淡港股。
二十六、我老曹由7月15日起全面睇好美元，至今年11月止。
二十七、我老曹相信香港加息周期到2009年下半年才開始，加幅有限。
二十八、我老曹睇歐羅見1.32美元。美國次按危機下唔應沾手美股，道指下望幾多就木宰羊。二線股唔易揀，2009年邊一季入市？明年先答。
二十九、假若黃金仍係牛市，735美元附近可買入，止蝕位係690美元。
三十、依家假若美元係大反彈。
三十一、我老曹擔心原材料及能源股牛市已完成。
三十二、睇好黃金同埋睇好白銀係兩回事。黃金係貨幣、白銀係工業原料。
三十三、明年有邊行可睇好？唔知道。
三十四、投資比例係一百減年歲，三十幾歲即65%資金用嚟投資股票或者基金，35%存款或黃金。
三十五、ELI 亦有一定信貸風險，主要睇發行商係邊個而定。
三十六、Sell in May卻唔肯Walk away，你必須有我老曹一樣嘅定力，即過去三個月只做旁觀者而冇手多多。
三十七、澳元、紐元前景睇淡。
三十八、未來美元仍可以大跌，相信係2009年嘅事。
三十九、我老曹從來唔分析日圓，因為主要受日本人嘅利差交易影響，而唔係客觀因素。
四十、人民幣升值幅度已由快行轉為慢行（即未來升幅極慢）。
四十一、美元短期走勢睇好。
四十二、讀者問滙源果汁（1886）舊年點解我老曹冇止蝕？因呢隻股份係透過大行認購嘅新股（例如用一千萬元去認購大額新股）獲配，因此存响大證券行入面，自己冇管理（即嗰D一百萬美元開戶嗰種）。上述戶口主要用嚟認購新股玩ELI（我老曹從不沾手Accumulator）。其次係買賣外國同股票為主，由於涉及金額唔大，所以冇訂止蝕位，呢個就係我老曹認為賺到滙源果汁D錢真係好彩，唔係眼光（理論上係唔守紀律，應該蝕本先至啱）。
投 資 學 堂 ： 內 銀 股 邊 隻 多 變 數 ？
投 資 學 堂 ： 內 銀 股 邊 隻 多 變 數 ？
國 內 房 地 產 價 格 下 跌 ， 一 眾 內 房 股 股 價 急 挫 ， 近 日 有 些 讀 者 傳 來 email ， 詢 問 在 六 行 中 ， 那 間 較 受 影 響 ？
根 據 某 大 行 的 資 料 顯 示 ， 截 至 2007 年 底 ， 在 六 行 的 貸 款 組 合 中 ， 與 地 產 發 展 相 關的 貸 款 ， 以 建 行 （ 939 ） 的 比 例 較 高 ， 佔 其 總 貸 款 的 9.7% ， 略 高 於 六 行 的 平 均 比率 7% 。
至 於 與 建 築 相 關 的 貸 款 ， 則 以 交 行 （ 3328 ） 的 比 例 較 高 ， 約 佔 其 總 貸 款 的 4.5% ，其 次 便 是 中 信 銀 行 （ 998 ） ， 建 築 貸 款 約 佔 其 總 貸 款 的 百 分 比 為 3.9% ， 略 高 於 六行 的 平 均 比 率 2.8% 。
至 於 樓 宇 按 揭 貸 款 ， 則 以 招 行 （ 3968 ） 較 高 ， 招 行 的 按 揭 貸 款 ， 佔 其 總 貸 款 的 19% ， 其 次 便 是 建 行 ， 其 樓 宇 按 揭 貸 款 佔 其 貸 款 的 16% ， 高 於 六 行 平 均 比 率 14% 。
建 行 最 受 樓 市 影 響
從 上 述 可 見 ， 在 地 產 發 展 、 建 築 及 樓 宇 按 揭 這 三 個 不 同 的 地 產 相 關 範 疇 ， 到 底 對 那些 內 銀 股 有 較 大 影 響 。 假 若 進 一 步 將 這 3 項 地 產 相 關 範 疇 一 併 計 算 ， 則 以 建 行 在 地產 相 關 業 務 之 貸 款 佔 總 貸 款 的 比 率 最 高 ， 達 29% 。 其 次 便 是 招 行 ， 其 在 地 產 相 關 業務 之 貸 款 佔 總 貸 款 的 28.4% ， 故 稍 後 國 內 房 地 產 市 道 若 進 一 步 放 緩 及 惡 化 ， 相 信 對這 兩 隻 內 銀 股 的 衝 擊 較 大 。 同 時 ， 由 於 建 行 的 貸 款 總 額 遠 高 於 招 行 ， 若 進 一 步 考 慮貸 款 金 額 的 數 值 時 ， 筆 者 估 計 地 產 方 面 的 問 題 將 會 對 建 行 構 成 較 大 影 響 。
近 期 雖 然 經 常 有 一 些 內 地 房 地 產 情 況 之 負 面 新 聞 ， 幸 好 國 內 銀 行 在 樓 宇 按 揭 貸 款 方面 仍 相 對 保 守 ， 相 信 即 使 出 現 問 題 ， 估 計 情 況 應 該 不 會 如 美 國 次 按 般 嚴 峻 。
無 獨 有 偶 ， 建 行 及 招 行 除 了 地 產 相 關 的 貸 款 比 率 較 高 外 ， 它 們 亦 各 自 被 一 座 小 山 壓 。
招 行 需 時 「 固 本 培 元 」
先 說 建 行 ， 相 信 不 少 讀 者 都 知 道 ， 建 行 的 另 一 個 策 略 性 股 東 美 國 銀 行 （ Bank of America ） 持 有 10.75% 的 建 行 H 股 ， 當 中 8.19% 快 將 解 禁 。 以 現 時 美 國 的 金 融 業之 情 況 ， 相 信 美 銀 頗 大 機 會 批 售 建 行 的 股 份 ， 以 便 套 現 後 可 增 加 其 資 本 充 足 比 率 。
至 於 招 行 的 問 題 ， 便 是 它 以 超 高 價 收 購 永 隆 銀 行 （ 096 ） ， 雖 然 收 購 尚 未 正 式 完 成， 但 相 信 這 交 易 最 終 會 完 成 。 而 招 行 在 吞 併 永 隆 後 ， 相 信 會 為 其 構 成 一 定 的 財 務 負擔 。 參 考 過 往 其 他 銀 行 收 購 合 併 後 之 情 況 ， 相 信 招 行 可 能 會 因 「 食 滯 」 而 要 固 本 培元 一 段 長 時 間 ！
基 本 上 ， 除 了 地 產 相 關 貸 款 ， 建 行 的 問 題 是 外 在 的 ， 來 自 美 銀 ， 只 要 它 批 股 後 ， 問題 便 完 結 。 但 招 行 的 問 題 卻 是 內 在 的 ， 擾 攘 時 間 相 對 較 長 。 故 綜 合 來 講 ， 若 這 兩 股一 旦 出 現 插 插 ， 則 吸 納 建 行 較 佳 。 但 若 問 六 行 ， 筆 者 則 不 會 揀 這 兩 間 ， 以 免 受 內 地房 地 產 問 題 困 擾 。
國 內 房 地 產 價 格 下 跌 ， 一 眾 內 房 股 股 價 急 挫 ， 近 日 有 些 讀 者 傳 來 email ， 詢 問 在 六 行 中 ， 那 間 較 受 影 響 ？
根 據 某 大 行 的 資 料 顯 示 ， 截 至 2007 年 底 ， 在 六 行 的 貸 款 組 合 中 ， 與 地 產 發 展 相 關的 貸 款 ， 以 建 行 （ 939 ） 的 比 例 較 高 ， 佔 其 總 貸 款 的 9.7% ， 略 高 於 六 行 的 平 均 比率 7% 。
至 於 與 建 築 相 關 的 貸 款 ， 則 以 交 行 （ 3328 ） 的 比 例 較 高 ， 約 佔 其 總 貸 款 的 4.5% ，其 次 便 是 中 信 銀 行 （ 998 ） ， 建 築 貸 款 約 佔 其 總 貸 款 的 百 分 比 為 3.9% ， 略 高 於 六行 的 平 均 比 率 2.8% 。
至 於 樓 宇 按 揭 貸 款 ， 則 以 招 行 （ 3968 ） 較 高 ， 招 行 的 按 揭 貸 款 ， 佔 其 總 貸 款 的 19% ， 其 次 便 是 建 行 ， 其 樓 宇 按 揭 貸 款 佔 其 貸 款 的 16% ， 高 於 六 行 平 均 比 率 14% 。
建 行 最 受 樓 市 影 響
從 上 述 可 見 ， 在 地 產 發 展 、 建 築 及 樓 宇 按 揭 這 三 個 不 同 的 地 產 相 關 範 疇 ， 到 底 對 那些 內 銀 股 有 較 大 影 響 。 假 若 進 一 步 將 這 3 項 地 產 相 關 範 疇 一 併 計 算 ， 則 以 建 行 在 地產 相 關 業 務 之 貸 款 佔 總 貸 款 的 比 率 最 高 ， 達 29% 。 其 次 便 是 招 行 ， 其 在 地 產 相 關 業務 之 貸 款 佔 總 貸 款 的 28.4% ， 故 稍 後 國 內 房 地 產 市 道 若 進 一 步 放 緩 及 惡 化 ， 相 信 對這 兩 隻 內 銀 股 的 衝 擊 較 大 。 同 時 ， 由 於 建 行 的 貸 款 總 額 遠 高 於 招 行 ， 若 進 一 步 考 慮貸 款 金 額 的 數 值 時 ， 筆 者 估 計 地 產 方 面 的 問 題 將 會 對 建 行 構 成 較 大 影 響 。
近 期 雖 然 經 常 有 一 些 內 地 房 地 產 情 況 之 負 面 新 聞 ， 幸 好 國 內 銀 行 在 樓 宇 按 揭 貸 款 方面 仍 相 對 保 守 ， 相 信 即 使 出 現 問 題 ， 估 計 情 況 應 該 不 會 如 美 國 次 按 般 嚴 峻 。
無 獨 有 偶 ， 建 行 及 招 行 除 了 地 產 相 關 的 貸 款 比 率 較 高 外 ， 它 們 亦 各 自 被 一 座 小 山 壓 。
招 行 需 時 「 固 本 培 元 」
先 說 建 行 ， 相 信 不 少 讀 者 都 知 道 ， 建 行 的 另 一 個 策 略 性 股 東 美 國 銀 行 （ Bank of America ） 持 有 10.75% 的 建 行 H 股 ， 當 中 8.19% 快 將 解 禁 。 以 現 時 美 國 的 金 融 業之 情 況 ， 相 信 美 銀 頗 大 機 會 批 售 建 行 的 股 份 ， 以 便 套 現 後 可 增 加 其 資 本 充 足 比 率 。
至 於 招 行 的 問 題 ， 便 是 它 以 超 高 價 收 購 永 隆 銀 行 （ 096 ） ， 雖 然 收 購 尚 未 正 式 完 成， 但 相 信 這 交 易 最 終 會 完 成 。 而 招 行 在 吞 併 永 隆 後 ， 相 信 會 為 其 構 成 一 定 的 財 務 負擔 。 參 考 過 往 其 他 銀 行 收 購 合 併 後 之 情 況 ， 相 信 招 行 可 能 會 因 「 食 滯 」 而 要 固 本 培元 一 段 長 時 間 ！
基 本 上 ， 除 了 地 產 相 關 貸 款 ， 建 行 的 問 題 是 外 在 的 ， 來 自 美 銀 ， 只 要 它 批 股 後 ， 問題 便 完 結 。 但 招 行 的 問 題 卻 是 內 在 的 ， 擾 攘 時 間 相 對 較 長 。 故 綜 合 來 講 ， 若 這 兩 股一 旦 出 現 插 插 ， 則 吸 納 建 行 較 佳 。 但 若 問 六 行 ， 筆 者 則 不 會 揀 這 兩 間 ， 以 免 受 內 地房 地 產 問 題 困 擾 。
2008年9月8日 星期一
2007年10月同1907年1月十分相似
好多人認為，今天美國經濟類似1967至82年。我老曹1967年出來做事，當年全球經濟正由低通脹期走向高通脹期，利率一步步升到1981年22厘。 1981年起利率及通脹率開始回落，最低係2003年6月1厘，2003年CPI升幅似有若無，利率2006年4月又回升到5.25厘，近期再跌到2厘；通脹率在今年8月見頂機會十分大。
翻查歷史，2007年10月同1907年1月十分相似。1906年三藩市大地震及大火令唔少建築物受破壞，令美國人唔再相信房地產投資，房地產價下跌引發金融危機。1907年由JP摩根組成嘅財團去阻止美國銀行體系崩潰（當年美國有一萬六千多間銀行），可惜一次又一次因房價回落而令銀行繼續倒閉。1907 年10月當Westinghouse宣布破產，令Knickbocker信託面對擠提，銀行同業拆息升上125厘，令道指由1907年1月嘅96.37一直滑落至1907年11月嘅53點，為期共十一個月，跌幅45％【圖】。1908年5月30日國會通過《Aldrich - Vreeland Act》，協助銀行組成National Currency Associations，股市才大幅回升。1914年歐洲發生戰爭，美國股市停市，再由JP摩根出面協助政府組成聯邦儲備局，以應付類似事件。
如將1907年改為2007年、JP摩根改為聯儲局，呢次道指會否由2007年10月11日14198.1回落到2008年9月（共十一個月）？今年9月會否係美股最黑暗時刻，同時係光明嘅開始？美國今天有聯儲局，估計跌幅唔再係45％，極有可能在10000點至11000點之間出現支持。
壞消息足夠支持Buy in September
美國唔同日本。過去日本經濟十三年無起色，理由係1990年日本政府無即時處理問題；美國2007年8月起已開始處理次按危機，問題總有解決嘅一天。
今年3月18日恒生指數由20572.92回升，當時我老曹認為係熊市二期中最大一次反彈而非牛市開始，5月建議「Sell in May」。9月5日恒指跌至19708點，已證明上述分析正確。技術上睇，2007年8月17日低位19386點有支持，目前已有足夠壞消息去支持「Buy in September」論。估計恒生指數在19386點附近出現另一次反彈，上阻力在21600點，如19386點失守才止蝕。今時今日千萬不可在漫天風雨中等待黎明，以免死咗都未天光。從Libor（倫敦銀行同業拆息）睇，全球金融業仍在惡化，無論歐羅或美元拆息均在上升而非回落。去年10月至今參加「bargain-hunting」行動嘅投資者，結果發現愈買愈低，如今年5月唔出貨，依家回望又係另一個頂；今年7月不出貨，今天回望又變成另一個頂。博反彈目的係訓練自己嘅膽量同分析能力，尋找對象是「動力股」（momentum stock），而非優質股。
股票市場內80％係輸家，只有20％係贏家。成功投資策略係：一、何時買入？二、買乜嘢？三、評估自己承受風險嘅能力。四、訂下止蝕位。五、目標達到立即回吐。上述係牛眼投資法。
我老曹同意大摩羅奇嘅睇法：全球性萎縮效應只係剛剛開始或只完成三分一，仍有三分二衰嘢在後面，因美國GDP 72％來自私人消費。呢個市場今年8月開始回落，我地正進入信貸危機第二階段，未來一年將有愈來愈多金融機構出問題。過去一年政府仍可制定政策協助，或藉中央銀行出手干預或推出刺激經濟計劃。隨着去槓桿化出現，一般人開始感受到槓桿嘅殺傷力，衍生工具市場進入萎縮期。艱難歲月依家才開始，雖然唔係世界末日卻有排捱。FDIC已用去7.89％資金，未來接管銀行嘅能力愈來愈弱，加上兩房被「託管」，响冇兩房協助下，美國人置業更困難，即美國樓市在可見將來都不能止跌回升。前大摩策略員碧斯目前管理Trascis Partners今年亦虧損10％，因3月份佢睇好美股。佢相信美國房地產會响未來三至六個月轉好，意見同羅奇相反。
A股純利明年進入低增長
海通證券報告指出，今年上半年銀行業一枝獨秀，全部A股銀行股利潤達934.93億元，在A股純利所佔比重由去年上半年29.58％上升到今年同期嘅 41.07％。二十八家金融股中，有二十七家獲利，唯一一家虧損係太平洋。天相投顧統計公司話，若剔除金融性企業，上市公司今年上半年純利根本上係負增長。金融公司今年上半年利潤大升來自「高利差」因素（貸款利率升幅遠遠大於存款利率），明年上市銀行利潤升幅唔可能再高出30％，即金融業呢條「利潤牛」亦筋疲力竭。今年表現最差係石油天然氣開採及提煉業、電力業，理由係管制油價及電價。其次係原材料價格上升，令A股上市公司整體毛利率下降。
換言之，A股崩瀉嘅理由係內地上市公司純利由去年高增長期進入今年低增長期，股市P/E由今年1月最高五十一倍回落到目前十七點三倍。由於明年純利升幅展望有可能進一步下滑，擔心A股股市目前十七點三倍P/E仍未見底。
丹麥思想家、存在主義先驅克爾凱郭爾認為：「你信乜嘢，你就點樣生活。」假如你相信明天會更好，你便堅定不移地投資，而睇唔到日益激烈嘅市場競爭環境。投資其實亦係一種信仰而非理性分析。2006年第三季美國樓價見頂回落，因擔心倫敦樓價步其後塵，我老曹開始賣出，今年9月3日終於賣出最後一間，結束在倫敦嘅物業投資。又例如2001年1月起美國減息，我老曹估計美元跌價而大手吸納黃金，然後係資源股。再加入簡單嘅博弈論和群眾心理，學會如何處理危機及如何在逆境中減少虧損（活着是唯一真理）。今天的投資，其實係反映你對明天嘅睇法，例如去年10月我老曹大量減持港股，理由就係唔信「港股直通車計劃」可以咁順利推行。今年9月係咪另一入市時機？好快便知道。
翻查歷史，2007年10月同1907年1月十分相似。1906年三藩市大地震及大火令唔少建築物受破壞，令美國人唔再相信房地產投資，房地產價下跌引發金融危機。1907年由JP摩根組成嘅財團去阻止美國銀行體系崩潰（當年美國有一萬六千多間銀行），可惜一次又一次因房價回落而令銀行繼續倒閉。1907 年10月當Westinghouse宣布破產，令Knickbocker信託面對擠提，銀行同業拆息升上125厘，令道指由1907年1月嘅96.37一直滑落至1907年11月嘅53點，為期共十一個月，跌幅45％【圖】。1908年5月30日國會通過《Aldrich - Vreeland Act》，協助銀行組成National Currency Associations，股市才大幅回升。1914年歐洲發生戰爭，美國股市停市，再由JP摩根出面協助政府組成聯邦儲備局，以應付類似事件。
如將1907年改為2007年、JP摩根改為聯儲局，呢次道指會否由2007年10月11日14198.1回落到2008年9月（共十一個月）？今年9月會否係美股最黑暗時刻，同時係光明嘅開始？美國今天有聯儲局，估計跌幅唔再係45％，極有可能在10000點至11000點之間出現支持。
壞消息足夠支持Buy in September
美國唔同日本。過去日本經濟十三年無起色，理由係1990年日本政府無即時處理問題；美國2007年8月起已開始處理次按危機，問題總有解決嘅一天。
今年3月18日恒生指數由20572.92回升，當時我老曹認為係熊市二期中最大一次反彈而非牛市開始，5月建議「Sell in May」。9月5日恒指跌至19708點，已證明上述分析正確。技術上睇，2007年8月17日低位19386點有支持，目前已有足夠壞消息去支持「Buy in September」論。估計恒生指數在19386點附近出現另一次反彈，上阻力在21600點，如19386點失守才止蝕。今時今日千萬不可在漫天風雨中等待黎明，以免死咗都未天光。從Libor（倫敦銀行同業拆息）睇，全球金融業仍在惡化，無論歐羅或美元拆息均在上升而非回落。去年10月至今參加「bargain-hunting」行動嘅投資者，結果發現愈買愈低，如今年5月唔出貨，依家回望又係另一個頂；今年7月不出貨，今天回望又變成另一個頂。博反彈目的係訓練自己嘅膽量同分析能力，尋找對象是「動力股」（momentum stock），而非優質股。
股票市場內80％係輸家，只有20％係贏家。成功投資策略係：一、何時買入？二、買乜嘢？三、評估自己承受風險嘅能力。四、訂下止蝕位。五、目標達到立即回吐。上述係牛眼投資法。
我老曹同意大摩羅奇嘅睇法：全球性萎縮效應只係剛剛開始或只完成三分一，仍有三分二衰嘢在後面，因美國GDP 72％來自私人消費。呢個市場今年8月開始回落，我地正進入信貸危機第二階段，未來一年將有愈來愈多金融機構出問題。過去一年政府仍可制定政策協助，或藉中央銀行出手干預或推出刺激經濟計劃。隨着去槓桿化出現，一般人開始感受到槓桿嘅殺傷力，衍生工具市場進入萎縮期。艱難歲月依家才開始，雖然唔係世界末日卻有排捱。FDIC已用去7.89％資金，未來接管銀行嘅能力愈來愈弱，加上兩房被「託管」，响冇兩房協助下，美國人置業更困難，即美國樓市在可見將來都不能止跌回升。前大摩策略員碧斯目前管理Trascis Partners今年亦虧損10％，因3月份佢睇好美股。佢相信美國房地產會响未來三至六個月轉好，意見同羅奇相反。
A股純利明年進入低增長
海通證券報告指出，今年上半年銀行業一枝獨秀，全部A股銀行股利潤達934.93億元，在A股純利所佔比重由去年上半年29.58％上升到今年同期嘅 41.07％。二十八家金融股中，有二十七家獲利，唯一一家虧損係太平洋。天相投顧統計公司話，若剔除金融性企業，上市公司今年上半年純利根本上係負增長。金融公司今年上半年利潤大升來自「高利差」因素（貸款利率升幅遠遠大於存款利率），明年上市銀行利潤升幅唔可能再高出30％，即金融業呢條「利潤牛」亦筋疲力竭。今年表現最差係石油天然氣開採及提煉業、電力業，理由係管制油價及電價。其次係原材料價格上升，令A股上市公司整體毛利率下降。
換言之，A股崩瀉嘅理由係內地上市公司純利由去年高增長期進入今年低增長期，股市P/E由今年1月最高五十一倍回落到目前十七點三倍。由於明年純利升幅展望有可能進一步下滑，擔心A股股市目前十七點三倍P/E仍未見底。
丹麥思想家、存在主義先驅克爾凱郭爾認為：「你信乜嘢，你就點樣生活。」假如你相信明天會更好，你便堅定不移地投資，而睇唔到日益激烈嘅市場競爭環境。投資其實亦係一種信仰而非理性分析。2006年第三季美國樓價見頂回落，因擔心倫敦樓價步其後塵，我老曹開始賣出，今年9月3日終於賣出最後一間，結束在倫敦嘅物業投資。又例如2001年1月起美國減息，我老曹估計美元跌價而大手吸納黃金，然後係資源股。再加入簡單嘅博弈論和群眾心理，學會如何處理危機及如何在逆境中減少虧損（活着是唯一真理）。今天的投資，其實係反映你對明天嘅睇法，例如去年10月我老曹大量減持港股，理由就係唔信「港股直通車計劃」可以咁順利推行。今年9月係咪另一入市時機？好快便知道。
2008年9月7日 星期日
Sell in May,Buy in September
恒指20000點失守，向去年8月17日低位19386點進軍。呢個水平係港股直通車計劃未傳出前水平，技術上睇有強大支持。過去唔少年份，5月份都係股市高潮，因此有Sell in May之說；9月份係一年股市嘅低潮，所以有Buy in September。9月通常都係入貨月。
滙源果汁（1886）成為可口可樂併購對象，對業界嚟講有D意料之外。雖然滙源品牌喺中國果汁市場佔第一位，100％果汁佔中國純果汁市場46％，以及中濃度果汁佔市場39.8％，但以可口可樂國際品牌旗下鮋「果粒橙」和「酷兒」兩大品牌，也佔果汁飲料25.3％，拋離統一（220）喺內地包裝果汁市場鮋 22.1％佔有率。呢兩年原材料和經營成本上漲對整個企業帶嚟好大壓力，呢刻可口可樂如發動攻勢贏取市場佔有率第一位根本冇難度。點解可口可樂唔發動攻勢？一嚟怕8月份出台鮋《反壟斷法》，但更怕逼虎跳牆，令滙源與統一聯手對付可口可樂攻勢，咁就有排搞。
入股66％滙源令佢絕唔會同統一聯手；反而同可口可樂「果粒橙」和「酷兒」兩大品牌合作，令統一心慌慌，甚至大大削弱統一喺內地鮋市場佔有率。咁樣一嚟中國果汁市場便由可口可樂旗下三大品牌（滙源、「果粒橙」和「酷兒」）分享，其他品牌再無法入侵中國純果汁市場矣。由於可口可樂只佔滙源66％，令中國《反壟斷法》鞭長莫及，佢花百多億元便可壟斷中國果汁市場，你話抵唔抵先？
最慘係其他經營者好似統一及康師傅（322）等，佢地未來喺中國果汁市場鮋佔有率，將進一步下降，甚至被迫退出；可口可樂呢一招「以華制華」用得極之巧妙，不愧係國際鮋巨無霸。
美國作家理查．奈喺《華爾街美林》一書內話，喺牛市中投資股票，既唔使艱苦工作，亦唔使用太多智慧，對別無所長鮋群體嚟講，係幾吸引鮋賺錢手段，而唔知道投資行業摧毀性原因，一如良家婦女淪為娼妓原因一樣。一旦熊市嚟臨，投資市場露出猙獰面目時，佢地就恨錯難返。
過去百幾年華爾街內鮋炒手都係極其聰明鮋人，喺牛市中呼風喚雨，卻喺熊市中一敗塗地。只有嚴守止蝕唔止賺鮋人先會喺自己蝕咗15％至20％時退出，呢D仲算聰明，但自以為好叻鮋人往往聰明反被聰明誤；不過，止蝕講就易、做就難，家吓有幾多人已止蝕?!
日本經濟自1990年起日落西山，政府多次推出刺激經濟方案仍未見效，令政府財赤成為OECD國家中最高。證明透過增加政府開支去刺激經濟反而扼殺咗公眾人士鮋消費，最終搞到經濟半生不死。
八十年代日本政府抗拒日圓升值而濫發鈔票，造成股市同房地產泡沫至今仲無法完全復元。
美國經濟2000年科網股泡沫爆破，聯儲局聯同白宮利用減息、壓低美元滙率及退稅，令美國經濟2003年復甦，方法同八十年代日本政府同日本銀行有咩分別？去年次按危機後至今已一年，一樣冇妥善鮋方法去處理。今年第二季GDP上升3.3％，擔心呢個只係回光反照，係政府寄出支票最後一次鼓勵消費，踏入8 月份已疲態畢露。疲弱勞工市場已令零售業增長放緩，引發美股大幅回落。
滙源果汁（1886）成為可口可樂併購對象，對業界嚟講有D意料之外。雖然滙源品牌喺中國果汁市場佔第一位，100％果汁佔中國純果汁市場46％，以及中濃度果汁佔市場39.8％，但以可口可樂國際品牌旗下鮋「果粒橙」和「酷兒」兩大品牌，也佔果汁飲料25.3％，拋離統一（220）喺內地包裝果汁市場鮋 22.1％佔有率。呢兩年原材料和經營成本上漲對整個企業帶嚟好大壓力，呢刻可口可樂如發動攻勢贏取市場佔有率第一位根本冇難度。點解可口可樂唔發動攻勢？一嚟怕8月份出台鮋《反壟斷法》，但更怕逼虎跳牆，令滙源與統一聯手對付可口可樂攻勢，咁就有排搞。
入股66％滙源令佢絕唔會同統一聯手；反而同可口可樂「果粒橙」和「酷兒」兩大品牌合作，令統一心慌慌，甚至大大削弱統一喺內地鮋市場佔有率。咁樣一嚟中國果汁市場便由可口可樂旗下三大品牌（滙源、「果粒橙」和「酷兒」）分享，其他品牌再無法入侵中國純果汁市場矣。由於可口可樂只佔滙源66％，令中國《反壟斷法》鞭長莫及，佢花百多億元便可壟斷中國果汁市場，你話抵唔抵先？
最慘係其他經營者好似統一及康師傅（322）等，佢地未來喺中國果汁市場鮋佔有率，將進一步下降，甚至被迫退出；可口可樂呢一招「以華制華」用得極之巧妙，不愧係國際鮋巨無霸。
美國作家理查．奈喺《華爾街美林》一書內話，喺牛市中投資股票，既唔使艱苦工作，亦唔使用太多智慧，對別無所長鮋群體嚟講，係幾吸引鮋賺錢手段，而唔知道投資行業摧毀性原因，一如良家婦女淪為娼妓原因一樣。一旦熊市嚟臨，投資市場露出猙獰面目時，佢地就恨錯難返。
過去百幾年華爾街內鮋炒手都係極其聰明鮋人，喺牛市中呼風喚雨，卻喺熊市中一敗塗地。只有嚴守止蝕唔止賺鮋人先會喺自己蝕咗15％至20％時退出，呢D仲算聰明，但自以為好叻鮋人往往聰明反被聰明誤；不過，止蝕講就易、做就難，家吓有幾多人已止蝕?!
日本經濟自1990年起日落西山，政府多次推出刺激經濟方案仍未見效，令政府財赤成為OECD國家中最高。證明透過增加政府開支去刺激經濟反而扼殺咗公眾人士鮋消費，最終搞到經濟半生不死。
八十年代日本政府抗拒日圓升值而濫發鈔票，造成股市同房地產泡沫至今仲無法完全復元。
美國經濟2000年科網股泡沫爆破，聯儲局聯同白宮利用減息、壓低美元滙率及退稅，令美國經濟2003年復甦，方法同八十年代日本政府同日本銀行有咩分別？去年次按危機後至今已一年，一樣冇妥善鮋方法去處理。今年第二季GDP上升3.3％，擔心呢個只係回光反照，係政府寄出支票最後一次鼓勵消費，踏入8 月份已疲態畢露。疲弱勞工市場已令零售業增長放緩，引發美股大幅回落。
2008年9月6日 星期六
內地黃金30年
點解過去10年本港樓市除豪宅外表現咁差，因為內地來港新移民大部分冇供樓能力。大趨勢係，本港地產商正減持本港物業，將資金投入內地房地產。
今年第二季環球地產股平均跌4.5％（根據花旗環球地產指數）。但分開鈬睇，實情係英國地產股跌13％、西班牙地產股跌7％、意大利跌17％、日本跌 10％、美國跌9.4％；反之，埃及升101％、智利升58％、菲律賓升32％、中國地產股升31％。上述可反映歐美地產價格在回落、新興市場地產價格在上升。去年西班牙地產股升48％、法國升41％、英國升27％及美國升19%；反之，過去五年泰國、印尼、馬來西亞及菲律賓地產表現呆滯，今年才起步上升，成為幾吸引海外投資者鮋物業市場。
投資100萬元粛股市每年升值20％計，20年後將有3834萬元。短期股價波動受好多因素影響，好難預測，但獱住優質股（尤其係內地經濟正處於高速成長期），每年從股票市場賺取20％回報並唔苛求香港1967至97年我老曹叫呢段日子做「黃金30年」內地股市依家仍處黃金30年，只要買入優質股及唔鰠太高價時追入，可隨覑公司成長而獲得合理回報。值得注意鮋係，內地資源股及製造股可能已見頂或在尋頂。內地未來高速成長行業類似1980年代及1990年代香港，以零售、金融及房地產為主。
十多年百倍回報非不可能
粛美國，有人持有可口可樂、通用電器發達，近30年有人持有沃爾瑪及微軟發達。粛香港，1970、80年代係華資地產成長期，1990年代係華資地產成熟期。礇控踏入1990年代因收購英國米特蘭銀行出現「再發育期」，過去16年（1990至2006年）投資礇控回報不俗。選股正確加上時間，你心目中鮋企業鰠十多年內為你帶來100倍回報並非唔可能。
著名投資者彼得林治教我地：最好選股方法係動用眼、耳、口、鼻，而非聽信大行推介。例如1960年代畢非德自己喜歡飲可口可樂、睇《華盛頓郵報》，佢便買重可口可樂同華盛頓郵報股票（用口品嘗、用眼去睇）。今天可口可樂及《華盛頓郵報》為佢帶來極可觀回報。1980年代一位朋友代表香港一間工廠到外國接單，佢認為沃爾瑪鮋經營方法極之成功，因此一有錢便買沃爾瑪股份
留意上市公司所提供鮋產品及服務，再用簡單常識分析，便可搵到絕佳鮋投資機會。例如2003年7月內地開始自由行，唔少人投資本港零售股大大賺一筆。眼見內地房地產有價，投資鰠本港上市鮋內房股又賺一筆。中央三年前支持造船業，去年則支持環保事業。大部分企業都擺脫唔到周期影響，學習冬天買草蓆、夏天買棉胎又係另一方法。
如果認為上述仍然太複雜，可以買內地金融股，因為金融乃百業之母，鰠人民幣升值、中國GDP高增長支持下，內地金融股長期而言業績點會差？揀股三部曲：一、留意行業盛衰；二、企業管理係咪良好；三、唔好鰠太高價追入。其實投資成功好簡單。
中國環保總局長潘岳向媒體通報，中國銀監會、中國人民銀行聯同國家環保總局公布「關於落實環保保護政策法規防範信貸風險意見」，對唔符合產業政策環境鮋違法企業進行信貸控制，實行「綠色信貸」。
1950年代至今全球耕地只增加11％，但每畝產量卻上升120％。2004年全球五穀產量超過20億公噸，平均每人每天消耗卡路里，由戰前1848上升到今天2700。人類人均收入自戰後至今平均上升8倍，人口增長率則由六十年代以前鮋2.2％一年降至依家1.1％。聯合國估計，到2050年全球人口超過90億，到時食物供應係點？植物學家Lloyd Evans估計，以每公頃產量3噸計，係無法支持上述人口鮋需求，必須將產量由每公頃3噸提升到4噸，但人類農業科技能否粛43年內將食物產量提升 30％，去應付未來人口增長？又或者人類與食物之間供求平衡會漸漸開始失衡？
鰠加拿大亞伯達省北部涉及1000億加元油砂投資，其中兩大項目由Enbridge Inc.及TransCanada Corp.進行，2009年完成，估計到時可令加拿大成為全球第二大產油國（僅次於沙地阿拉伯）。
今年第二季環球地產股平均跌4.5％（根據花旗環球地產指數）。但分開鈬睇，實情係英國地產股跌13％、西班牙地產股跌7％、意大利跌17％、日本跌 10％、美國跌9.4％；反之，埃及升101％、智利升58％、菲律賓升32％、中國地產股升31％。上述可反映歐美地產價格在回落、新興市場地產價格在上升。去年西班牙地產股升48％、法國升41％、英國升27％及美國升19%；反之，過去五年泰國、印尼、馬來西亞及菲律賓地產表現呆滯，今年才起步上升，成為幾吸引海外投資者鮋物業市場。
投資100萬元粛股市每年升值20％計，20年後將有3834萬元。短期股價波動受好多因素影響，好難預測，但獱住優質股（尤其係內地經濟正處於高速成長期），每年從股票市場賺取20％回報並唔苛求香港1967至97年我老曹叫呢段日子做「黃金30年」內地股市依家仍處黃金30年，只要買入優質股及唔鰠太高價時追入，可隨覑公司成長而獲得合理回報。值得注意鮋係，內地資源股及製造股可能已見頂或在尋頂。內地未來高速成長行業類似1980年代及1990年代香港，以零售、金融及房地產為主。
十多年百倍回報非不可能
粛美國，有人持有可口可樂、通用電器發達，近30年有人持有沃爾瑪及微軟發達。粛香港，1970、80年代係華資地產成長期，1990年代係華資地產成熟期。礇控踏入1990年代因收購英國米特蘭銀行出現「再發育期」，過去16年（1990至2006年）投資礇控回報不俗。選股正確加上時間，你心目中鮋企業鰠十多年內為你帶來100倍回報並非唔可能。
著名投資者彼得林治教我地：最好選股方法係動用眼、耳、口、鼻，而非聽信大行推介。例如1960年代畢非德自己喜歡飲可口可樂、睇《華盛頓郵報》，佢便買重可口可樂同華盛頓郵報股票（用口品嘗、用眼去睇）。今天可口可樂及《華盛頓郵報》為佢帶來極可觀回報。1980年代一位朋友代表香港一間工廠到外國接單，佢認為沃爾瑪鮋經營方法極之成功，因此一有錢便買沃爾瑪股份
留意上市公司所提供鮋產品及服務，再用簡單常識分析，便可搵到絕佳鮋投資機會。例如2003年7月內地開始自由行，唔少人投資本港零售股大大賺一筆。眼見內地房地產有價，投資鰠本港上市鮋內房股又賺一筆。中央三年前支持造船業，去年則支持環保事業。大部分企業都擺脫唔到周期影響，學習冬天買草蓆、夏天買棉胎又係另一方法。
如果認為上述仍然太複雜，可以買內地金融股，因為金融乃百業之母，鰠人民幣升值、中國GDP高增長支持下，內地金融股長期而言業績點會差？揀股三部曲：一、留意行業盛衰；二、企業管理係咪良好；三、唔好鰠太高價追入。其實投資成功好簡單。
中國環保總局長潘岳向媒體通報，中國銀監會、中國人民銀行聯同國家環保總局公布「關於落實環保保護政策法規防範信貸風險意見」，對唔符合產業政策環境鮋違法企業進行信貸控制，實行「綠色信貸」。
1950年代至今全球耕地只增加11％，但每畝產量卻上升120％。2004年全球五穀產量超過20億公噸，平均每人每天消耗卡路里，由戰前1848上升到今天2700。人類人均收入自戰後至今平均上升8倍，人口增長率則由六十年代以前鮋2.2％一年降至依家1.1％。聯合國估計，到2050年全球人口超過90億，到時食物供應係點？植物學家Lloyd Evans估計，以每公頃產量3噸計，係無法支持上述人口鮋需求，必須將產量由每公頃3噸提升到4噸，但人類農業科技能否粛43年內將食物產量提升 30％，去應付未來人口增長？又或者人類與食物之間供求平衡會漸漸開始失衡？
鰠加拿大亞伯達省北部涉及1000億加元油砂投資，其中兩大項目由Enbridge Inc.及TransCanada Corp.進行，2009年完成，估計到時可令加拿大成為全球第二大產油國（僅次於沙地阿拉伯）。
2008年9月3日 星期三
喺OECD國家，普通住房售價係中產階級家庭年收入六倍便算合理，超過便視為有泡沫成分。家吓北京、深圳及廣州係十三倍，上海係十一倍，你話點算?!
根據菲利普斯曲線理論（Philip's Curve），GDP過快增長必然導致高通脹，因此雙位數字GDP增長率通常只能出現喺經濟起飛期（例如1978至2007年），而唔可以長期維持。理由係工業化帶動能源及原材料需求上升，而城市化亦推動糧食價格及城市樓價上升，需求大過供應便可將價格推上。過去三十年中國GDP能夠急升理由係建基於壓低工人嘅工資及犧牲咗環境資源，把全國資源用喺出口方面而壓抑中國人本身需求。換言之，過去三十年GDP高增長建基喺扭曲價格方式進行（包括人民幣滙價偏低），呢個情況必然造成資源浪費及環境污染，長期壓抑人民福利改進及盲目追求GDP高增長係唔可能長期化，而且國際間亦唔容許。奧運之後，中國經濟必需喺通脹率與GDP增長率之間搵出平衡點。過去低通脹高GDP增長率嘅時段將一去不返，如處理唔好中國經濟下滑速度將加快。一般人認為CPI增長率7％已係極限。唔適宜超過；GDP增長率8％亦係極限不應低過。如何達到「壓七保八」？何況政府目標通脹係4％，即CPI升幅少於4％政府才會放鬆銀根，估計要到明年5月先有機會。
人口紅利消失
第二次世界大戰後自由世界國家亦曾以GDP年率9％速度增長，令1973年出現石油危機。中國過去三十年保持GDP平均年率9.8％，自然都唔例外。根據林毅夫等人估算結果，2004至2014年中國增長率應為8.56％，2014至2024年應為7.08％；王小魯等人較悲觀，認為2011至2020年中國GDP年增長率只有6.21％。雖然兩位知名人士估算結果唔同，但原因卻一樣，即中國人由資本積累及高儲蓄率轉為擴大消費及農村勞動力完成轉移到城市，令人口紅利冇晒。
無論全世界邊一個國家，GDP維持三十年左右高增長後（有D長D，例如三十三年；有D短D，例如二十七年），必然出現GDP由高增長轉向低增長；由資本積累轉向擴大消費，令股市由高P/E（因資本大量積累結果）走向低P/E（進入擴大消費期）。例如1992年台灣及2007年中國股市。中國股市更有大小非問題，過去因限制大小非流通股流入市場，造成去年10月前非理性上升，近期又因大小非流通股逐步轉為全流通而加大股市下跌速度。
今年共有一千五百四十九億三千九百萬股大小非股解禁，相等於去年年底滬深兩市總流通股33％；明年更達逾六千八百九十億股，相等於去年年率總流通率一點五倍；2010年仍相等於去年年底總股本76％。即三年後A股流通量上升二點六倍，理論上，A股P/E應同本港H股P/E睇齊，家吓仍高出13%；到時A股股價將反映公司業績而唔係供求。
根據菲利普斯曲線理論（Philip's Curve），GDP過快增長必然導致高通脹，因此雙位數字GDP增長率通常只能出現喺經濟起飛期（例如1978至2007年），而唔可以長期維持。理由係工業化帶動能源及原材料需求上升，而城市化亦推動糧食價格及城市樓價上升，需求大過供應便可將價格推上。過去三十年中國GDP能夠急升理由係建基於壓低工人嘅工資及犧牲咗環境資源，把全國資源用喺出口方面而壓抑中國人本身需求。換言之，過去三十年GDP高增長建基喺扭曲價格方式進行（包括人民幣滙價偏低），呢個情況必然造成資源浪費及環境污染，長期壓抑人民福利改進及盲目追求GDP高增長係唔可能長期化，而且國際間亦唔容許。奧運之後，中國經濟必需喺通脹率與GDP增長率之間搵出平衡點。過去低通脹高GDP增長率嘅時段將一去不返，如處理唔好中國經濟下滑速度將加快。一般人認為CPI增長率7％已係極限。唔適宜超過；GDP增長率8％亦係極限不應低過。如何達到「壓七保八」？何況政府目標通脹係4％，即CPI升幅少於4％政府才會放鬆銀根，估計要到明年5月先有機會。
人口紅利消失
第二次世界大戰後自由世界國家亦曾以GDP年率9％速度增長，令1973年出現石油危機。中國過去三十年保持GDP平均年率9.8％，自然都唔例外。根據林毅夫等人估算結果，2004至2014年中國增長率應為8.56％，2014至2024年應為7.08％；王小魯等人較悲觀，認為2011至2020年中國GDP年增長率只有6.21％。雖然兩位知名人士估算結果唔同，但原因卻一樣，即中國人由資本積累及高儲蓄率轉為擴大消費及農村勞動力完成轉移到城市，令人口紅利冇晒。
無論全世界邊一個國家，GDP維持三十年左右高增長後（有D長D，例如三十三年；有D短D，例如二十七年），必然出現GDP由高增長轉向低增長；由資本積累轉向擴大消費，令股市由高P/E（因資本大量積累結果）走向低P/E（進入擴大消費期）。例如1992年台灣及2007年中國股市。中國股市更有大小非問題，過去因限制大小非流通股流入市場，造成去年10月前非理性上升，近期又因大小非流通股逐步轉為全流通而加大股市下跌速度。
今年共有一千五百四十九億三千九百萬股大小非股解禁，相等於去年年底滬深兩市總流通股33％；明年更達逾六千八百九十億股，相等於去年年率總流通率一點五倍；2010年仍相等於去年年底總股本76％。即三年後A股流通量上升二點六倍，理論上，A股P/E應同本港H股P/E睇齊，家吓仍高出13%；到時A股股價將反映公司業績而唔係供求。
2008年8月29日 星期五
去年10月起因抵押品跌價而引發嘅次按危機，令現金日漸變得稀少，Dow Theory Letter作者李察羅素（我老曹嘅道氏理論，亦係由佢嘅每月通訊中學習）警告，世界上大部分地區正步入通縮期，而唔係通脹期。巴西批發物價指數7月份出現負0.44％（6月仍升2.28％）。喺倫敦Lombard Street Research嘅Gabriel Stein指出，美國7月份MZM減少500億美元，係1959年以嚟最大跌幅（雖然一個月唔代表趨勢，但三個月平均升幅只得2.1％、六個月6.3％及十二個月11.5％），理由係房價下跌緊。
今年11月美國大選，大選後如通脹率仲未大幅回落，12月份美元加息機會好大。如12月唔加息，明年第一季亦需加息，因為長遠而言利率必需維持喺CPI升幅2厘或以上，除非通脹率跌到零，先可以阻止今年12月或明年第一季聯儲局加息。上述加息行動可扼殺任何經濟開始復甦時嘅萌芽，情況好似九十年代嘅日本銀行。
隨住OECD國家嘅GDP增長率放緩甚至負增長，對中國產品需求自然放緩，令中國出口業進入低增長期。今年1至7月中國外貿盈餘減少9.6％，上述因素引發去年10月至今滬深三百指數大幅回落，而且跌幅相當大。不過，中國經濟唔係英國、歐洲及美國，上述國家係成熟型經濟，GDP增長率好容易消失；反之，中國仍係新興國家，GDP增長只會下降到8％至9％之間，而唔係負增長，因政府以驚人速度投資基建項目。上述資金嚟自外滙儲備，所以唔使擔心因出口增長放緩，最終中國股市必出現V形反彈，問題係呢次急降幾時完成？參考1973／74年恒指喺二十二個月內回落91.5％；反之，內地人行一早已將利率上調、收緊存款保證金率及畀人民幣升值等，減低滬深A股升幅。令去年10月起下調幅度一定唔及1973／74年嘅恒指，至於時間要幾耐，往往事後先知，至今為止下調日子只得十個月，理論上仲未夠。1974年石油危機打擊肯定較呢次大（因為係第一次），加上恒生指數由1973年3月接近一百倍P/E回落到1974年 12月六倍P/E。反觀去年10月滬深A股P/E不足五十倍便回落，至於到底要跌至幾多倍P/E先見底？亦要事後才知。不過，可以肯定滬深A股已漸進入冬季，能夠捱過冬季者，便可迎接春天嘅嚟臨。到時春回大地，一切又改觀。
力不到不為財
中國平安保險（2318）總裁馬明哲年薪超過6000萬元，反而中國人壽（2628）總裁楊超只有199萬元；研究兩間公司最近業績公布，冇證據證明高層人士高薪，可令公司業績表現出色。
過去指出大學教授最唔適宜做聯儲局主席。呢次令人擔心嘅事係牧師身份競選美國總統；加上本周三奧巴馬宣布拜登做佢助手，上述決定令希拉莉感到好冇癮，有人甚至認為民主黨可能因此分裂。拜登嚟自特拉華州，1973年起已做參議員，依家主管美國外交關係委員會；佢亦曾支持殊仔出兵伊拉克。由一個今年六十五歲議員去做一個四十七歲未來總統嘅副手，上述配搭係咪有D搞笑？由過去表現睇，拜登幾自滿，經常認為自己高人一等，例如吹噓自己係Syracuse College of Law嘅高才生，事實佢只係全班八十五人中考第七十六，1988年曾競選總統失敗，今年欲東山復出只因選票唔足而喺初選中退出。佢主張把伊拉克一分為三（類似過去將韓國及越南一分為二。由佢地自己打自己，唔使威脅他人）。1979年亦曾支持卡達嘅伊朗政策，令伊朗皇朝倒台由家吓嘅政權取代，伊朗成為美國嘅敵人。拜登對奧巴馬嘅吸引力係支持打工仔階級，呢點同奧巴馬理念相同。將來如由佢主管美國外交，相信美國將重返卡達時代（被人當佢冇到）。假設未來美國總統係奧巴馬同拜登雙結合，睇怕美國唔單止係經濟上走下坡，喺外交方面亦走姑息路線，正好配合2000年起美國開始走下坡嘅大趨勢，或者呢個係國運，實在無可奈何。
今年11月美國大選，大選後如通脹率仲未大幅回落，12月份美元加息機會好大。如12月唔加息，明年第一季亦需加息，因為長遠而言利率必需維持喺CPI升幅2厘或以上，除非通脹率跌到零，先可以阻止今年12月或明年第一季聯儲局加息。上述加息行動可扼殺任何經濟開始復甦時嘅萌芽，情況好似九十年代嘅日本銀行。
隨住OECD國家嘅GDP增長率放緩甚至負增長，對中國產品需求自然放緩，令中國出口業進入低增長期。今年1至7月中國外貿盈餘減少9.6％，上述因素引發去年10月至今滬深三百指數大幅回落，而且跌幅相當大。不過，中國經濟唔係英國、歐洲及美國，上述國家係成熟型經濟，GDP增長率好容易消失；反之，中國仍係新興國家，GDP增長只會下降到8％至9％之間，而唔係負增長，因政府以驚人速度投資基建項目。上述資金嚟自外滙儲備，所以唔使擔心因出口增長放緩，最終中國股市必出現V形反彈，問題係呢次急降幾時完成？參考1973／74年恒指喺二十二個月內回落91.5％；反之，內地人行一早已將利率上調、收緊存款保證金率及畀人民幣升值等，減低滬深A股升幅。令去年10月起下調幅度一定唔及1973／74年嘅恒指，至於時間要幾耐，往往事後先知，至今為止下調日子只得十個月，理論上仲未夠。1974年石油危機打擊肯定較呢次大（因為係第一次），加上恒生指數由1973年3月接近一百倍P/E回落到1974年 12月六倍P/E。反觀去年10月滬深A股P/E不足五十倍便回落，至於到底要跌至幾多倍P/E先見底？亦要事後才知。不過，可以肯定滬深A股已漸進入冬季，能夠捱過冬季者，便可迎接春天嘅嚟臨。到時春回大地，一切又改觀。
力不到不為財
中國平安保險（2318）總裁馬明哲年薪超過6000萬元，反而中國人壽（2628）總裁楊超只有199萬元；研究兩間公司最近業績公布，冇證據證明高層人士高薪，可令公司業績表現出色。
過去指出大學教授最唔適宜做聯儲局主席。呢次令人擔心嘅事係牧師身份競選美國總統；加上本周三奧巴馬宣布拜登做佢助手，上述決定令希拉莉感到好冇癮，有人甚至認為民主黨可能因此分裂。拜登嚟自特拉華州，1973年起已做參議員，依家主管美國外交關係委員會；佢亦曾支持殊仔出兵伊拉克。由一個今年六十五歲議員去做一個四十七歲未來總統嘅副手，上述配搭係咪有D搞笑？由過去表現睇，拜登幾自滿，經常認為自己高人一等，例如吹噓自己係Syracuse College of Law嘅高才生，事實佢只係全班八十五人中考第七十六，1988年曾競選總統失敗，今年欲東山復出只因選票唔足而喺初選中退出。佢主張把伊拉克一分為三（類似過去將韓國及越南一分為二。由佢地自己打自己，唔使威脅他人）。1979年亦曾支持卡達嘅伊朗政策，令伊朗皇朝倒台由家吓嘅政權取代，伊朗成為美國嘅敵人。拜登對奧巴馬嘅吸引力係支持打工仔階級，呢點同奧巴馬理念相同。將來如由佢主管美國外交，相信美國將重返卡達時代（被人當佢冇到）。假設未來美國總統係奧巴馬同拜登雙結合，睇怕美國唔單止係經濟上走下坡，喺外交方面亦走姑息路線，正好配合2000年起美國開始走下坡嘅大趨勢，或者呢個係國運，實在無可奈何。
2008年8月28日 星期四
未來三大因素決定股價：一、企業業績最基本；二、貨幣供應周期，即銀根緊或寬鬆；三、短期升降先係人心趨向。到依家都未見人行放寬銀根或減息，理論上股市只有繼續尋底。
反彈同當頭起有咩分別？一、當頭起升幅最少20%；二、一浪高於一浪（即喺次低點才入市）；三、50天移動平均線重返250天線之上；四、當頭起喺熊三出現後先出現（熊三P/E喺八至十二倍之間）。
利用上述幾點分析依家嘅形勢仍係熊二（因恒指P/E喺十二倍之上），理論上只有反彈而冇上升。客觀形勢係美國房地產狀況喺度轉壞緊。去年係防危機年，今年係小心謹慎年。
唔信美國樓價復甦前美股可出現牛市，港股有40%受美股影響，即係呢方面唔使諗，另外40%係受中國因素影響，中國GDP正進入增長放緩期；剩番20%先係本地因素。
如9月恒指再唔大升，恐怕第四季恒指20000點將失守。
末日博士麥嘉華近期分析能力唔錯；去年10月股市回落後，佢估計原材料價格今年下半年起回落，理由係全球流動性收緊，依家已證明佢嘅分析係啱。本周一佢再估計唔少商品價格跌幅約50％，部分跌幅家吓已超過50％，但商品牛市未死，經大幅下調後牛市持續。近日調整只係1980至99年或2001年商品熊市結束後出現七年牛市嘅中期性調整，估計明年起再上升。
Mohamed El-Erian之前協助管理哈佛大學350億美元捐贈基金，去年上升23％（賺咗57億美元）。今年佢專心寫When Markets Collide: Investment Strategies for the Age of Global Economic Change，呢本書主張喺新興市場股票投資最多唔超過總資本10％、其他OECD國家15％、美股15％（新興市場股票必須喺美國掛牌，代表該公司會計制度被一般性接納。P/E更要較過去五年P/E G為低，以免過度高估）。佢今年對新興市場股市睇得幾淡。
反而對地產及商品睇得幾好，佢認為最少應各佔總投資25％。
6月份出現190.6億美元資金淨流出，係中國資本流動首次為負數，為新近出爐嘅熱錢係咪正選擇流出中國？提供咗有力嘅證據。外滙資金大量流入，導致外滙存款大幅上升，不但加劇流動性過剩矛盾，亦加大通貨膨脹及資產價格上升壓力，唔排除未來可能出現集中流出而衝擊經濟嘅風險
隨住內地股市及樓市逐步冷卻，熱錢正逐步撤離呢兩大市場，轉而存入銀行賬戶，賺取升值收益。一旦人民幣升幅放緩甚至停止升值，呢D所謂熱錢就好快咁離開中國。
從外滙賬上今年6月起已出現負增長，代表國際熱錢自今年6月開始由中國境內撤退！7月中旬人民幣兌美元更進入下跌通道，進一步證明外資離開中國
以金價去劃道指，可見道指由1980年起步到2000年見頂，即上升四十倍後回落！商品股超級牛市喺2000年開始，ASX200 Resources Index 喺今年5月見頂，至今跌幅達25％，情況有D似2006年5至9月跌幅達24％或去年7及8月跌幅達19％。回落相信係受次按危機影響，令全球GDP增長率放緩（2006年5至9月嗰次係受制於美元利率見5.25厘），尤其係中國GDP增長率由去年高峰期11％逐步跌到只得8％，對商品價格產生一定壓抑作用。估計明年首季開始，商品價格又再止跌回升；反之，美股回落期相信只完成一半，估計喺明年年中前改變唔到方向。美股熊市喺2000年已開始，透過減息喺 2003年再回升；去年10月以指數計見新高，如扣除美元購買力，高位仲唔及2000年；情況有D似1966至82年，美股牛市由1982至2000年長達十八年；調整九至十二年係好正常嘅事。從信貸周期睇，儲蓄率要回升到佔收入8％，美股先見底（今年第二季儲蓄率佔收入2.6％）。
2008年8月25日 星期一
工行純利三年倍增唔容易
上任三年已令工商銀行純利倍增（工行唔係銀行仔，咁大間銀行純利上升一倍並唔容易）。請記住，喺惡劣環境下吸納優質企業乃投資成功之道。
去年8月20日港股直通車傳聞，令恒生指數喺十星期內上升55％，然後再用十個月時間將上述升幅抹掉，我地又再重返恒指20000點水平。假設冇直通車傳聞，今天恒指合理水平就係20000點。上述傳聞令投資者出現非理性亢奮後，理論上亦會引發非理性悲觀，各位宜小心。
奧巴馬開始提出佢競選總統嘅政綱。佢希望將資本增值稅由依家15％提升到28％；佢唔希望延長2001至03年殊仔嘅減稅方案（2010年到期），並取消 10.2萬美元FICA收入上限，即年收入10.2萬美元嘅美國人日後要多付7％稅，以及取消殊仔嘅股息稅減免措施……。換言之，奧巴馬如上台及實施佢嘅政綱，未來四年美國政府稅收可增加8500億美元，再加上提升最低工資法案對中小企業嘅打擊……。美國老左派思想抬頭去改變貧富懸殊情況，絕對不利投資者。
金價2001年9月開始復甦，今年8月進入上升第二波還是技術反彈？倫敦ETF上周持金量回升到一百八十萬盎斯，代表金價一旦低於800美元一盎斯便見需求回升。我老曹建議大家可逢低吸納，但見高莫追（金價上升反映人類對未來嘅恐懼，加上巴基斯坦家吓嘅局勢，可能再次觸發印度人買金）。
跌穿前低點唔代表熊三來臨
美股由7月15日至8月11日嘅夏日戀情結束（香港嘅夏日戀情更短，只有一星期，7月15日開始，7月22日已結束）。隨之而嚟嘅係三次打風，吹到本港投資者人仰馬翻。至於金屬及能源超級牛市係咪已喺今年3月及7月結束，抑或維持十三年，有待下回分解，今年港股贏家係嗰D肯Sell in May and go away者。熊市第一期由2007年10月30日31958點開始至2008年3月18日20572點結束，跌幅35.62％。熊市二期中最大一次反彈係 5月5日26387點，然後進入漫長熊市二期下跌浪（一浪低於一浪）。最近跌穿3月18日低點20572點，唔代表熊三來臨，只代表熊市二期浪頂係5月5 日26387點，响可見將來恒指再無法升穿26387點。熊市二期變幻莫測，除咗出現最大一次反彈（3月18日至5月5日）有一定可預測性外，其餘波浪再無法預測了。呢段日子，我老曹通常行使「忍」字訣。
美國由1982到2007年長達二十五年嘅財富創造期係咪到咗告別篇，一如1997年7月香港？當年我老曹撫心自問，過去三十年由只有5000元身家嘅窮小子變成今天嘅小富，到底係自己努力嘅成果，還是時勢造英雄？當年我老曹曾提出「黃金三十年」論，但有幾多人聽得入耳（不然亦唔會有咁多家庭陷入負資產嘅深淵）。我老曹認為，「三分努力、七分天意」，1968年如非誤打瞎撞入咗股票呢個行業，又如非父親早死令自己陷入少年窮，1967年可能已去咗加拿大讀大學。1969年如非自己冇錢拍拖希望寫稿賺外快，便唔會認識山木兄…。1997年如非面對人生交叉點，而作出投資倫敦嘅決定，便逃唔過一劫，2000年又何來資金投資黃金、資源股及其他？2007年9月面對港股直通車嘅消息又再出現困惑，四大銀行點解只有中國銀行有份？全國咁多大城市點解只係天津？中央政府點樣控制內地資金淨流出？港股直通車壓力下，A股豈不是將大跌？再加上美國次按危機爆發，我老曹便決定「三七」分（即70％改揸現金，只留30％股票）。
成為「策略投資者」
1997年起我老曹已放棄價值投資法（Value Investing），理由係咁多大行研究，自己仲有乜真知灼見？因此唔再相信Buy and hold策略。其後漸漸相信動力投資法（Momentum Investing），背後理念係相對強勢（Relative Strength）便擇肥而食。當金價跑贏股市、當資源股跑贏大市時，只買強勢項目（外國叫牛眼投資法）。2006年6月起內地A股轉弱為強，便投資紅籌、國企；2007年10月內地A股轉強為弱，便放棄紅籌、國企。賺快錢唔賺慢錢，賺大錢唔賺小錢（Fast and big, not slow and small），賺錢速度太慢及太小，寧可唔賺。賺快錢及賺大錢嘅力量來自知識與分析，when to buy, what to buy, How much to risk, when to sell.（何時買入、買什麼、風險多大、何時沽出。）如今我老曹已成為「策略投資者」。
上任三年已令工商銀行純利倍增（工行唔係銀行仔，咁大間銀行純利上升一倍並唔容易）。請記住，喺惡劣環境下吸納優質企業乃投資成功之道。
去年8月20日港股直通車傳聞，令恒生指數喺十星期內上升55％，然後再用十個月時間將上述升幅抹掉，我地又再重返恒指20000點水平。假設冇直通車傳聞，今天恒指合理水平就係20000點。上述傳聞令投資者出現非理性亢奮後，理論上亦會引發非理性悲觀，各位宜小心。
奧巴馬開始提出佢競選總統嘅政綱。佢希望將資本增值稅由依家15％提升到28％；佢唔希望延長2001至03年殊仔嘅減稅方案（2010年到期），並取消 10.2萬美元FICA收入上限，即年收入10.2萬美元嘅美國人日後要多付7％稅，以及取消殊仔嘅股息稅減免措施……。換言之，奧巴馬如上台及實施佢嘅政綱，未來四年美國政府稅收可增加8500億美元，再加上提升最低工資法案對中小企業嘅打擊……。美國老左派思想抬頭去改變貧富懸殊情況，絕對不利投資者。
金價2001年9月開始復甦，今年8月進入上升第二波還是技術反彈？倫敦ETF上周持金量回升到一百八十萬盎斯，代表金價一旦低於800美元一盎斯便見需求回升。我老曹建議大家可逢低吸納，但見高莫追（金價上升反映人類對未來嘅恐懼，加上巴基斯坦家吓嘅局勢，可能再次觸發印度人買金）。
跌穿前低點唔代表熊三來臨
美股由7月15日至8月11日嘅夏日戀情結束（香港嘅夏日戀情更短，只有一星期，7月15日開始，7月22日已結束）。隨之而嚟嘅係三次打風，吹到本港投資者人仰馬翻。至於金屬及能源超級牛市係咪已喺今年3月及7月結束，抑或維持十三年，有待下回分解，今年港股贏家係嗰D肯Sell in May and go away者。熊市第一期由2007年10月30日31958點開始至2008年3月18日20572點結束，跌幅35.62％。熊市二期中最大一次反彈係 5月5日26387點，然後進入漫長熊市二期下跌浪（一浪低於一浪）。最近跌穿3月18日低點20572點，唔代表熊三來臨，只代表熊市二期浪頂係5月5 日26387點，响可見將來恒指再無法升穿26387點。熊市二期變幻莫測，除咗出現最大一次反彈（3月18日至5月5日）有一定可預測性外，其餘波浪再無法預測了。呢段日子，我老曹通常行使「忍」字訣。
美國由1982到2007年長達二十五年嘅財富創造期係咪到咗告別篇，一如1997年7月香港？當年我老曹撫心自問，過去三十年由只有5000元身家嘅窮小子變成今天嘅小富，到底係自己努力嘅成果，還是時勢造英雄？當年我老曹曾提出「黃金三十年」論，但有幾多人聽得入耳（不然亦唔會有咁多家庭陷入負資產嘅深淵）。我老曹認為，「三分努力、七分天意」，1968年如非誤打瞎撞入咗股票呢個行業，又如非父親早死令自己陷入少年窮，1967年可能已去咗加拿大讀大學。1969年如非自己冇錢拍拖希望寫稿賺外快，便唔會認識山木兄…。1997年如非面對人生交叉點，而作出投資倫敦嘅決定，便逃唔過一劫，2000年又何來資金投資黃金、資源股及其他？2007年9月面對港股直通車嘅消息又再出現困惑，四大銀行點解只有中國銀行有份？全國咁多大城市點解只係天津？中央政府點樣控制內地資金淨流出？港股直通車壓力下，A股豈不是將大跌？再加上美國次按危機爆發，我老曹便決定「三七」分（即70％改揸現金，只留30％股票）。
成為「策略投資者」
1997年起我老曹已放棄價值投資法（Value Investing），理由係咁多大行研究，自己仲有乜真知灼見？因此唔再相信Buy and hold策略。其後漸漸相信動力投資法（Momentum Investing），背後理念係相對強勢（Relative Strength）便擇肥而食。當金價跑贏股市、當資源股跑贏大市時，只買強勢項目（外國叫牛眼投資法）。2006年6月起內地A股轉弱為強，便投資紅籌、國企；2007年10月內地A股轉強為弱，便放棄紅籌、國企。賺快錢唔賺慢錢，賺大錢唔賺小錢（Fast and big, not slow and small），賺錢速度太慢及太小，寧可唔賺。賺快錢及賺大錢嘅力量來自知識與分析，when to buy, what to buy, How much to risk, when to sell.（何時買入、買什麼、風險多大、何時沽出。）如今我老曹已成為「策略投資者」。
2008年8月21日 星期四
中學時期物理學老師都會出呢條難題畀大家：浴缸容量六十加侖已裝滿水，水由水喉以每分鐘「X」加侖速度注入，但同時以「Y」速度流走。請問要幾多時間浴缸嘅水先至全部流走？我老曹曾認為出此問題嘅人一定係白癡，點解一方面開水喉、一方面又畀D水流走？關咗水喉唔係水流走得更快咩？今天發覺貝南奇同我地正喺度玩緊呢個遊戲。因股價由P/E決定，A股市價幾多？以每股賺1元，P/E十倍計，市價10元。如A公司純利每年以20％速度上升，同樣今年賺1元，我地願意畀20元購買，理由係A公司增長率（G）高。今年A公司受環境影響純利只上升10％，即由每股賺1元上升到每股賺1.1元，A股股價便由去年20元跌至今年11元（因今年我地只願畀十倍P/E去購買低增長率嘅股份）。換言之，一旦A公司純利升幅由去年20％下降到今年10％，A股價便由20元跌至11 元，下跌45％。呢個就係經濟增長率放緩嘅代價。
決定幾多倍P/E，除咗G外，便係R（利率）。例如中國GDP增長率由11%下降到未來8.5%。假設純利升幅由去年20％下降到今年10％，理論上股價要跌番45％（由二十倍P/E下降到十倍P/E），如利率同時由5.25厘降至2厘，跌幅61.9％，利率因素又令今年P/E向上（因10萬元放喺銀行每年過去收息5250元，你嘅投資欲自然下降，今年10萬元放喺銀行每年只收息2000元，你嘅投資欲自然上升）。如利率下降61.9％，理論上可將P/E 倍數推高31％。今年利率降至2厘後，每股純利1元，公司雖然純利上升10％，你唔會只畀十倍P/E而係十三點一倍P/E。今年股價唔係由20元回落到 11元，而係只回落到14.4元。雖然純利升幅放緩同時利率下降，低增長率壓力部分被抵銷咗。
功效已見底
美國企業40％純利嚟自美國以外嘅地區，利率下降令美元滙價下跌，令40％嚟自美國以外地區嘅純利因此上升多20％。令今年純利升幅唔係由20％降至 10％，而係由20％降至14％（因來自海外地區純利因美元下跌而上升）。咁樣P/E只由二十倍降至十四倍，因每股盈利由1元上升到1.14元，令股價只由20元回落到15.96元。再加上利率因素，今年股價甚至可以見20.75元，即與去年高價接近。
換言之，當企業純利升幅下降，聯儲局透過減息令美元滙價回落；兩大因素可令股市唔跌（除非純利增長率唔係由20％降至10％，而出現負增長，先可令股市下跌。例如1974年美國企業純利下降40％，雖然利率大幅下降，但P/E仍由1973年十四倍回落到1974年12月六倍，因企業純利出現負增長，引至美股1974年大跌）。
今年透過減息及美元滙價下跌，而令美股P/E仍可企喺十五、十六倍之間（一如浴缸水流失之時，你無法阻止水流失便放水入浴缸。雖然流入速度唔及流走速度，但可延遲浴缸冇水時間）。
去年9月至今年4月透過減息及美元滙價回落，令美股P/E只由去年二十二倍只下降到十五、十六倍。如明年經濟復甦企業純利升幅回升，更冇問題。點解今年5 月起股市又再跌？因為擔心明年經濟同今年一樣，企業純利只上升10％。明年冇減息及美元滙價回落因素支持，美股P/E將由家吓十六倍下調到明年十倍嘅話，未來美股便有25％以上下跌空間。
上述原理亦係滬深A股跌幅咁大嘅理由。A股去年純利升幅達50％，令P/E達四十五倍。今年純利升幅降至20％，令P/E由去年10月四十五倍降至目前二十倍。即去年每股賺1元嘅公司每股可以值45元（P/E四十五倍），今年每股賺1.2元就只值32元，跌幅只應該係28.8％，但同期利率上升及人民幣滙價升值；結果令跌幅擴大到60％。如明年純利升幅連20％都冇，令P/E由目前二十倍走向十倍嘅話，除非明年中國大幅減息去抵銷上述壓力，唔係A股下調壓力仲好大。
依家利率上升不但只有金磚四國，仲有中東、南韓及拉丁美洲等，即大部分新興國家仲未成功控制通脹率。呢D國家不但需面對美國及歐洲經濟增長放緩，同時亦面對國內通脹壓力，即貨幣面對外升內貶嘅問題（人民幣兌美元升值，喺國內購買力卻下降）。形成咗新興國家股市跌幅反較OECD國家大。
相信恒指繼7月16日之後出現另一隻腳（熊市二期有好多隻腳）。有人認為股市開始進入熊三，我老曹認為有排都未到。熊市二期往往喺你冇信心時反彈及充滿信心時回落，令你對自己嘅判斷力冇晒信心為止，家吓距離上述嘅日子仲遠。喺熊市二期每次指數創新低係入貨訊號而唔係出貨訊號。作為投資者最需要係耐性，呢次次按危機所造成嘅傷害及復元期要較大部分人估計嘅長。
政治上有D人物出現後改變咗經濟大方向，例如1933年羅斯福嘅新經濟政策（New Deal）令美國經濟進入凱恩斯時代；戴卓爾夫人及列根總統又帶嚟供應學派；1978年鄧小平嘅改革開放政策改變咗全球經濟面貌；其他好似卡達總統委任雪茄伏出任聯儲局主席亦治好咗六十年代因越戰而引發嘅美國通脹，格蛇接手後蕭規曹隨直到2001年「九一一．慘劇」後，先放棄呢個政策令通脹率死灰復燃。
鄧普頓資金管理公司主席Mark Mobius認為，商品只進入調整期，除非中國及印度陷入經濟衰退，商品牛市先死亡；否則遲早將商品價格推至新高。Royal London Asset Management分析員Robert Talut認為，未來五年供求雙方都好大，形成商品價格將大上大落，再唔係以前嘅直線上升。
四川災後重建未來三年需要三億七千萬公噸水泥，以及三千七百萬噸鋼鐵（去年中國全國出產水泥十三億三千萬噸，鋼鐵四億八千萬噸），費用大約一萬億元人民幣，地震移平咗四川二千九百萬方米建築物，上述因素保證未來三年內地水泥廠及鋼鐵廠開足工。中國已成為全球最大資源需求國，佢支持住油價、鐵礦沙價、煤價、水泥價甚至銅價。如果由咁嘅角度睇，今年3月金價及7月油價回落可能只係大調整而唔係熊市開始。
難論未來商品價
從另一角度睇，1999年科網股市值佔美國所有上市公司總市值6％。科網股泡沫爆破卻可令美國股市一直跌到2002年10月；去年8月次按只佔美國證券化按揭貸款14％，爆破後威力會點？科網股令美股回落咗兩年半，次按危機結果又會係點？
商品價格今年7月見頂回落定係調整後再升？唔係依家下結論嘅日子，只好見步行步。
政治上有D人物出現後改變咗經濟大方向，例如1933年羅斯福嘅新經濟政策（New Deal）令美國經濟進入凱恩斯時代；戴卓爾夫人及列根總統又帶嚟供應學派；1978年鄧小平嘅改革開放政策改變咗全球經濟面貌；其他好似卡達總統委任雪茄伏出任聯儲局主席亦治好咗六十年代因越戰而引發嘅美國通脹，格蛇接手後蕭規曹隨直到2001年「九一一．慘劇」後，先放棄呢個政策令通脹率死灰復燃。
鄧普頓資金管理公司主席Mark Mobius認為，商品只進入調整期，除非中國及印度陷入經濟衰退，商品牛市先死亡；否則遲早將商品價格推至新高。Royal London Asset Management分析員Robert Talut認為，未來五年供求雙方都好大，形成商品價格將大上大落，再唔係以前嘅直線上升。
四川災後重建未來三年需要三億七千萬公噸水泥，以及三千七百萬噸鋼鐵（去年中國全國出產水泥十三億三千萬噸，鋼鐵四億八千萬噸），費用大約一萬億元人民幣，地震移平咗四川二千九百萬方米建築物，上述因素保證未來三年內地水泥廠及鋼鐵廠開足工。中國已成為全球最大資源需求國，佢支持住油價、鐵礦沙價、煤價、水泥價甚至銅價。如果由咁嘅角度睇，今年3月金價及7月油價回落可能只係大調整而唔係熊市開始。
難論未來商品價
從另一角度睇，1999年科網股市值佔美國所有上市公司總市值6％。科網股泡沫爆破卻可令美國股市一直跌到2002年10月；去年8月次按只佔美國證券化按揭貸款14％，爆破後威力會點？科網股令美股回落咗兩年半，次按危機結果又會係點？
商品價格今年7月見頂回落定係調整後再升？唔係依家下結論嘅日子，只好見步行步。
2008年8月19日 星期二
對沖
內地基建隨時減速
外需大幅度下滑引發中國經濟增速放緩，估計今年第一產業升幅只有3.5％,第二產業今年第一季較去年第一季下跌，主因受雪災影響；第二季逐步改善又受到煤電油運供應緊張鮋瓶頸約束；第三季面對歐美訂單減少。甚至第三產業增幅亦只有10.6％，較去年低2個百分點。外需下滑及內需面對通脹壓力，無法大幅上升；未來如外需繼續下滑，依家政府大量投資鮋基建項目亦需減速，以免搞到尾大不掉。因為投資基建項目鮋目的，係為咗加強出口競爭能力。如果出口增幅持續下滑，明年鮋基建投資亦需減慢先得。
另一個令人擔心係由深圳開始鮋樓按斷供潮暗湧，正向其他大城市擴散。家吓全國只有深圳及東莞樓價較去年8月高峰回落三分一，其他城市鮋情況唔算嚴重。
次按做教材
我地成日聽到對沖（Hedging）呢個字，但唔少人仲唔知對沖係乜，只知係同時買入及拋空某D股份；為增加大家對對沖鮋認識，我老曹就以去年次按危機為例，解釋對沖鮋運作。
去年8月次按危機出現，聯儲局為金融體系注入資金以免情況惡化；9月開始到今年4月聯儲局把美元利率由5.25厘降到2厘，面對上述鮋情況身為對沖基金經理應該點做？
一、假設次按危機惡化，歐美銀行股同金融股股價必然大幅下跌。第一個做法自然係拋空歐美銀行股同金融股。假如次按危機冇估計中差，銀行股同金融股反因聯儲局減息而上升咁點辦？基於以上假設，去年9月對沖基金不但大量拋控歐美金融股同銀行股，同時買入咗大量中國內地銀行股同金融股。理由係：甲、如果次按危機惡化，歐美金融股必首當其衝，內地金融股必係受影響最少者，跌幅自然唔及歐美金融股。如拋空歐美金融股，買入中國內地金融股，只要歐美金融股跌幅大過內地金融股已可賺大錢；乙、如果美國減息令全球金融股上升，唔受次按影響鮋內地，金融股升幅一定較歐美金融股大。因此，對沖基金去年9月起便喺歐美建立空倉，喺香港建立好倉。此乃9及10月港股內地金融股突然大升鮋理由。今年7月14日美國證監處立例禁止「裸空」至8月13日止，對沖基金被迫喺呢段日子補回去年9月拋空鮋美國金融股，同時拋售响香港上市內地金融股，面對巨大外資拋售內地金融股壓力加上「外資」大量流出（因平倉），造成7月15日港股下跌。上述對沖行動叫做跨境對沖，即同時拋空歐美金融股及吸納香港上市內地金融股，亦係最常見鮋對沖行為。
二、次按危機出現，聯儲局減息必然引起美元滙價回落，商品價格上升。進取型基金經理去年9月大手拋空歐美金融股並將資金用作購買商品期貨（尤其係原油）。呢類對沖行為叫做跨行業對沖，但風險極大，因一旦睇錯市可以兩頭輸。如果睇啱就左右逢源賺到笑，形成資金喺去年9月由股市流向商品期貨。上述鮋對沖行為亦因美國證監立法阻止無貨拋空而被迫平倉，形成歐美金融股股價急升，相反原材料價格尤其係期油就急跌。
去年9月對沖基金拋空歐美金融股，買入本港上市鮋內地金融股；進取對沖基金拋空歐美金融股，呢D買入商品期貨行為，叫做建立長短倉。今年7月14日至8月 13日受法例所限而平倉叫做Unwind。Unwind引發香港鮋內地金融股、油價及商品價格受壓，而美元急升，相信Unwind到8月13日已完成，但唔代表對沖基金從此睇好歐美金融股（記住只係平倉）或睇淡內地金融股（都係平倉啫），更加唔代表睇淡商品期貨及睇好美元（兩者都係平倉）。進入本周，大部分對沖基金position應該係square（中文好難譯，意思係獱空倉及好倉皆唔多）。下一步點，則謀定而後動，估計全世界金融市場開始靜番落嚟；明白對沖行為後，可較了解近期一連串發生鮋事，而唔係咩睇好美元、睇淡期貨等。
只喺香港進行較小規模鮋對沖行為，例如去年9月起拋空內房股，買入本港地產股。因為內地人行一再抽緊銀根及加息，內地房地產遲早下跌；去年9月起香港因追隨美元減息，香港房地產必上升。上周五內地官員講話及人民幣滙價連跌十一個交易天，睇嚟內地利率再上升鮋機會唔高，內地銀行存款準備金率再上調鮋機會唔大；反之香港卻有加息壓力。本周開始自然買番內房股，沽售本港地產股平倉。呢段日子內房股跌幅較本港地產股大好多，亦係賺到笑。上述係十分粗簡鮋對沖行為，但一般散戶做唔到，因無法借貨拋空，但最低限度亦應該知道人地喺度做緊乜，唔好一見買盤便以為睇好、一見沽盤便以為睇淡咁無知。
6月份中國電力消耗只上升8％，咁樣計中國GDP增長率放緩速度好快（中國電力消耗乘1.2係中國GDP增長率），隨着城市人收入升幅放緩及股市產生負財富效應，擔心今年第四季開始內地消費升幅亦減弱，令內地銀行股、電訊股及零售股前景蒙上陰影，但呢D皆同奧運後無關。
中韓均有熱錢流走
A股點會死
北京奧運基礎建設費用400億美元，分四年搞掂，中國政府喺過去四年每年用喺北京奧運鮋費用只及全國GDP 0.3％；因此，既冇奧運前效應亦冇奧運後效應。北京人口佔全國人口1.1％及佔全國GDP 3％，所以亦冇溢出效應（Spillover effect）。何況去年至今人行已十次調升存款準備金率及六度調升利率，家吓銀行存款準備金率上調到17.5％鮋歷史新高，引發企業獲利減少、A股暴跌及房地產泡沫爆破；加上去年10月美國次按危機，令中國工業利潤成長率今年上半年得21％（去年同期係43％）。政府管制價格令煉油部門、發電廠及唔少公共建設部門都出現蝕錢，盈利率下滑必然衝擊A股，政府選擇唔救市，畀A股O由偏高跌番去合理水平。由於中國股市槓桿投資操作唔多，私人投資者亦好少借錢，甚至大企業亦未必需要喺股市籌集資金，除咗投機性買入者損失慘重外，對整個社會衝擊唔大（2006／07年暴升，帶嚟去年10月後暴跌啫）。何況中央政府有足夠工具阻止股市同房地產進一步下跌，例如減息及放寬銀根，政府至今仍冇咁做鮋目的係約束上市公司肆無忌憚鮋圈錢行為、向唔負責任鮋上市公司Say No去增加證監會鮋稽查力量、防止內幕交易成為主流及解決大小非減持壓力；情況好似1973／74年鮋港股，冇呢次熊市鮋洗禮，香港投資者亦唔會咁快成熟。呢D大小非流通股利用十股送三股對價便取得流通權，甚至唔使對價亦能流通，徹底破壞咗市場鮋估值體系。上述鮋問題可以拖得一時，但唔可以拖一世，只好承認現實畀佢地流通，以及畀滬深A股痛痛快快咁跌一次，先係走向市場化鮋正確方法。限售股與流通股同股唔同權及同股唔同價鮋問題遲早要解決；市場不應要求限制大小非流通，點解唔痛痛快快一次過解決晒D問題?!香港1973／74年股市曾下跌93％亦死唔去，何況係滬深A股至今跌幅只係60％？
8月13日出台鮋最新貨幣信貸及外滙儲備數字，證明咗熱錢由中國境內流出，股市繼續面對衝擊係無可避免、人民幣滙價受壓及房地產亦避唔到，滬深股市開始由深秋走向寒冬。銀河證券首席分析員左小雷今年2月估美元下半年走強及熱錢流出中國，加上本周一開始大小非加快減持，衝擊波好大。不過，只要捱過寒冬，春天仲會遠咩？
1980年起全球化一直為世界經濟提供巨大紅利，令各國克服國內資源及市場錯配問題，實現資源喺全球範圍內最優配置。隨着全球化深入及瓶頸漸露，過去唔少國家擁有大量低成本勞動力供應及大量廉價資源鮋時代已結束；反而全球流動性過剩變成國際游資到處投機炒作，令貿易保護主義又重新抬頭。全球化黃金時代結束及惡果逐漸浮現，摩根士丹利6月出台鮋報告擔心潮流開始逆轉；長達二十五年鮋歡樂時光進入告別篇。美元由全球股市及房地產市場回流番美國，估計至10月都係美元強勢期；黃金喺1032.7美元見頂，金價下跌21.89％；白銀喺21.36美元見頂，價格已回落33.62％，熊市訊號已十分清晰。各位可嘗試捉住下跌中鮋刀，上述唔係我老曹鮋嚐好，個人意見仲係利用每次反彈作減持（如各位仍持有大量貴重金屬、資源股同能源股鮋話）。事關美滙指數仲未升穿78 點，仍有爭拗。
由美國次按所引發鮋衰退喺明年年中前唔可能完成。歷史話畀我地知，標普五百喺經濟見底前四個月回升，即美股最少回升四個月，美國經濟先有可能見底。喺美國金融股未見底前，全球經濟唔可能回升。
再睇睇十年期債券與三十年按揭利率關係。去年5月兩者相差係1.37厘，家吓係2.53厘，過去平均數係1.68厘。即依家為樓按搵買家較一年前要畀多D息，代表買家唔願購買樓按債券，喺咁鮋情況下，樓價點樣見底？
有智慧不如趁勢，勢起時加入，勢盡時退出（寧買當頭起，上升15％時不妨加入；莫買當頭跌，回落15％時不妨退出）。
北京奧運基礎建設費用400億美元，分四年搞掂，中國政府喺過去四年每年用喺北京奧運鮋費用只及全國GDP 0.3％；因此，既冇奧運前效應亦冇奧運後效應。北京人口佔全國人口1.1％及佔全國GDP 3％，所以亦冇溢出效應（Spillover effect）。何況去年至今人行已十次調升存款準備金率及六度調升利率，家吓銀行存款準備金率上調到17.5％鮋歷史新高，引發企業獲利減少、A股暴跌及房地產泡沫爆破；加上去年10月美國次按危機，令中國工業利潤成長率今年上半年得21％（去年同期係43％）。政府管制價格令煉油部門、發電廠及唔少公共建設部門都出現蝕錢，盈利率下滑必然衝擊A股，政府選擇唔救市，畀A股O由偏高跌番去合理水平。由於中國股市槓桿投資操作唔多，私人投資者亦好少借錢，甚至大企業亦未必需要喺股市籌集資金，除咗投機性買入者損失慘重外，對整個社會衝擊唔大（2006／07年暴升，帶嚟去年10月後暴跌啫）。何況中央政府有足夠工具阻止股市同房地產進一步下跌，例如減息及放寬銀根，政府至今仍冇咁做鮋目的係約束上市公司肆無忌憚鮋圈錢行為、向唔負責任鮋上市公司Say No去增加證監會鮋稽查力量、防止內幕交易成為主流及解決大小非減持壓力；情況好似1973／74年鮋港股，冇呢次熊市鮋洗禮，香港投資者亦唔會咁快成熟。呢D大小非流通股利用十股送三股對價便取得流通權，甚至唔使對價亦能流通，徹底破壞咗市場鮋估值體系。上述鮋問題可以拖得一時，但唔可以拖一世，只好承認現實畀佢地流通，以及畀滬深A股痛痛快快咁跌一次，先係走向市場化鮋正確方法。限售股與流通股同股唔同權及同股唔同價鮋問題遲早要解決；市場不應要求限制大小非流通，點解唔痛痛快快一次過解決晒D問題?!香港1973／74年股市曾下跌93％亦死唔去，何況係滬深A股至今跌幅只係60％？
8月13日出台鮋最新貨幣信貸及外滙儲備數字，證明咗熱錢由中國境內流出，股市繼續面對衝擊係無可避免、人民幣滙價受壓及房地產亦避唔到，滬深股市開始由深秋走向寒冬。銀河證券首席分析員左小雷今年2月估美元下半年走強及熱錢流出中國，加上本周一開始大小非加快減持，衝擊波好大。不過，只要捱過寒冬，春天仲會遠咩？
1980年起全球化一直為世界經濟提供巨大紅利，令各國克服國內資源及市場錯配問題，實現資源喺全球範圍內最優配置。隨着全球化深入及瓶頸漸露，過去唔少國家擁有大量低成本勞動力供應及大量廉價資源鮋時代已結束；反而全球流動性過剩變成國際游資到處投機炒作，令貿易保護主義又重新抬頭。全球化黃金時代結束及惡果逐漸浮現，摩根士丹利6月出台鮋報告擔心潮流開始逆轉；長達二十五年鮋歡樂時光進入告別篇。美元由全球股市及房地產市場回流番美國，估計至10月都係美元強勢期；黃金喺1032.7美元見頂，金價下跌21.89％；白銀喺21.36美元見頂，價格已回落33.62％，熊市訊號已十分清晰。各位可嘗試捉住下跌中鮋刀，上述唔係我老曹鮋嚐好，個人意見仲係利用每次反彈作減持（如各位仍持有大量貴重金屬、資源股同能源股鮋話）。事關美滙指數仲未升穿78 點，仍有爭拗。
由美國次按所引發鮋衰退喺明年年中前唔可能完成。歷史話畀我地知，標普五百喺經濟見底前四個月回升，即美股最少回升四個月，美國經濟先有可能見底。喺美國金融股未見底前，全球經濟唔可能回升。
再睇睇十年期債券與三十年按揭利率關係。去年5月兩者相差係1.37厘，家吓係2.53厘，過去平均數係1.68厘。即依家為樓按搵買家較一年前要畀多D息，代表買家唔願購買樓按債券，喺咁鮋情況下，樓價點樣見底？
有智慧不如趁勢，勢起時加入，勢盡時退出（寧買當頭起，上升15％時不妨加入；莫買當頭跌，回落15％時不妨退出）。
2008年8月16日 星期六
曹仁超 - 熊市特點及辨別方法, 銀行資產負債
今年證明對 Traders而言係極難賺錢鮋一年；VIX（Market Volatility Index）亦失準。相信係2002年後首次面對咁鮋惡劣環境，通常喺事情轉好之前表現往往更壞，情緒走向極端事前好難捉摸，當愈嚟愈多人認為股市難玩時，極有可能引發惡性拋售，一般散戶喺呢段日子最好持盈保泰，至於有虧損者大多賴股市難玩；踏入熊市二期係孖展客大量減少借貸鮋日子，形成股市成交額漸減。加上7月及8月乃傳統暑假，投資者亦趁機會放假。
熊市二期仲未完
熊市一期通常喺非理性亢奮期出現，例如去年10月30日恒指31958點；一般跌幅大而且急，主要由獲利回吐造成。差唔多所有股票皆跌只有極少數例外。成熟市場好似英美，熊市一期通常只有三個月左右，例如今年1月見底；香港呢類半成熟市場，拋售潮長一點，但好少超過六個月，今年3月18日完成熊市一期，進入熊市二期。
熊市二期特色係投資者認為熱門股已拋售過分，加上經濟本身仲未轉壞，令資金大量流向熱門股，引發熊市中最大一次鮋反彈，例如今年3月18日至5月5日 26387點，反彈幅度達28.27％；熊市二期反彈另一特色係集中喺熱門股，二線股反彈幅度反而好有限；喺正常鮋情況下，熊市二期內有三次到六次反彈，時間較熊市一期長。我老曹認為，3月18日起熊二至今未完成，熊二較大部分人估計鮋仲長。
牛熊市乃道氏理論，只係好簡單咁分成三期而冇其他附件。由於比較主觀，後人加咗其他方法去協助分辨牛熊市。方法有：一、指數如下跌20％或以上係熊市機會高達75％。利用上述鮋理論，恒指喺去年12月跌穿25566點（由高峰回落20％），便確認係熊市；二、移動平均數法。即50天線移動平均數跌穿250 天（喺外國係200天），亦係另一確認熊市鮋方法，準確度達80％；三、波浪理論法，即一浪低於一浪。如恒生指數跌穿前浪（3月18日20572點）才確認。呢個係家吓仍有人認為唔係熊市鮋理由；四、三分一法，即2003年4月至去年10月恒指升幅三分一失守。由2003年4月25日恒指8331點升到去年10月30日31958點，一旦恒生指數低於24083點，便確認係熊市；五、根據P/E理論。牛市通常喺P/E二十二倍以上結束、熊市通常喺P/E八到十二倍才結束。熊市三期另一現象係熱門股下跌，二線股唔跌（因熊市二期中二線股係咁跌，到咗熊市三期佢地跌無可跌）。換言之，熊市三期恒指P/E只有八到十二倍，同時熱門股係咁跌而二線股唔跌先係入市時機。呢個情況依家都未出現，因此仲係熊市二期。
熊市有幾長？最短三個月（例如1987年10月到88年1月），最長十三年零四個月（例如日本1990年1月到2003年4月），要事後先知。
1966至82年美股熊市共十六年；1990至2003年日經平均指數熊市超過十三年；香港1967年股市起步到1973年見頂後亦上落好幾次，另一牛市喺1983年先正式起步，呢段上落市亦長達十年（1986年才打破1973年鮋高點）。
上次商品熊市由1980年開始，喺2000年結束時亦長達二十年。呢次牛市係咪喺今年7月結束？要事後先知。
1929到32年美國華爾街危機後，到1937年一個全新鮋美國由大蕭條中冒起，準備日後管治全世界。鄧普頓1935年開始投資美股，當年佢鮋名句：「牛市喺最悲觀鮋日子誕生、喺懷疑期長大、喺樂觀期成熟、喺亢奮期死亡！」
投資利潤可以無限大，但虧損15％要止蝕，極限係20％。唔使怕波幅，波幅愈大，機會愈多。世上冇一帆風順鮋致富法，卻有點樣將驚濤駭浪生存法。唔好將1 萬元變成2萬元，呢個係小孩子遊戲，諗諗點樣將1萬元變成100萬元，甚至1000萬元。年輕人應有冒險精神，但响出發前先好好裝備自己。如果連太平山頂亦未上過，又點可以爬喜馬拉雅山？切忌志大才疏，欲登喜馬拉雅山前必先鍛鍊自己；世界上充滿機會（1967年唔少親戚及朋友話香港冇機會而去咗多倫多，事後證明佢地係錯；1982年D同學話香港冇機會又證明係錯；1989年連至愛鮋親朋亦話香港冇機會，同樣證明佢地係錯）。平均每個月出現二至五次機會，問題係你要把握得到。例如7月份拋空石油期貨，你話可以賺幾多？
所有銀行資產負債表都係一邊係資產，另一邊係負債。只要資產大過負債便叫有償債能力（Solvent），反之叫冇償債能力。做到呢點鮋方法有：一、資產同負債不斷咁上升；二、資產及負債唔升；三、資產跌價及負債減少。依家歐美各大銀行鮋處景係資產跌價但負債冇減少；為防止銀行陷入冇償債能力，另一方法係增加股本（供股或發行新股），咁樣股數便漸增，每股獲利能力漸減，令每股市價下調。TAF（Term Auction Facility）還債期雖然由二十八天改為八十四天，上述公布只係將短期負債轉為中期負債，仍然係負債並唔係資本，而TAF息率較貼現率2.25厘及聯邦基金利率2厘高；作為銀行自然免得過當然唔借TAF。要動用TAF鮋銀行財政狀況起碼唔健康。
2008年8月13日 星期三
六招揀股／馬策略
一、唔好場場賭；有心水先賭，冇心水就唔好賭。
二、跑第一叫Win、跑第二叫Place及跑第三叫Show，其他唔使理。跑馬嘅目的係一場馬中點樣揀出第一、二及三；股票亦一樣，要買就買龍頭股，其他唔使理。
三、揀贏出嘅馬難，揀會輸嘅馬容易；一場馬如能剔除50%跑唔出嘅馬，你便贏梗。其實買股票何嘗唔係咁呢？森池兄亦經常喺恒指成分股中揀其中一半投資；策略就係嚟自呢位大馬主。
四、大熱唔買、大冷唔買。賠率少於一點二倍唔買，賠率大過一點五倍唔買；因為大冷經常跑唔出，大熱亦經常倒灶，最好買半冷門（即中價股）。
五、孖T唔買、三T唔買及過五關者唔買，因為贏面極低。上述只係博彩唔係分析；換言之，期指、期權及衍生工具贏面不及股票。
六、Do your Homework。例如睇晨操、研究馬匹嘅狀態、品種及脾性等，唔同嘅場地及天氣往往有唔同嘅結果。
上述六招賭馬法係咪有用，唔清楚，因為1971年第一次輸錢後我老曹便冇咗興趣，反而將賭馬嘅策略用喺買股票上，卻發現幾有用。
一、唔好場場賭；有心水先賭，冇心水就唔好賭。
二、跑第一叫Win、跑第二叫Place及跑第三叫Show，其他唔使理。跑馬嘅目的係一場馬中點樣揀出第一、二及三；股票亦一樣，要買就買龍頭股，其他唔使理。
三、揀贏出嘅馬難，揀會輸嘅馬容易；一場馬如能剔除50%跑唔出嘅馬，你便贏梗。其實買股票何嘗唔係咁呢？森池兄亦經常喺恒指成分股中揀其中一半投資；策略就係嚟自呢位大馬主。
四、大熱唔買、大冷唔買。賠率少於一點二倍唔買，賠率大過一點五倍唔買；因為大冷經常跑唔出，大熱亦經常倒灶，最好買半冷門（即中價股）。
五、孖T唔買、三T唔買及過五關者唔買，因為贏面極低。上述只係博彩唔係分析；換言之，期指、期權及衍生工具贏面不及股票。
六、Do your Homework。例如睇晨操、研究馬匹嘅狀態、品種及脾性等，唔同嘅場地及天氣往往有唔同嘅結果。
上述六招賭馬法係咪有用，唔清楚，因為1971年第一次輸錢後我老曹便冇咗興趣，反而將賭馬嘅策略用喺買股票上，卻發現幾有用。
2008年8月8日 星期五
據香港聯交所數據顯示，摩根大通與摩根士丹利在7月底的兩個交易日集中大規模減持中資股。摩根大通於7月29日罕見性地大舉減持了9家中資股票，總共套現超過28億港元。摩根士丹利的大規模減持行動則集中在7月30日，該機構當日減持了中國建材、中煤能源、東風汽車、國美電器以馬鋼股份等多隻中資股。
據香港聯交所數據顯示，摩根大通於7月29日以15.2港元的均價減持了583.32萬股鞍鋼；以16.58港元的均價減持了403.18萬股富力地產；以13.46港元的均價減持了3486.88萬股兗州煤業；以45.64港元的均價減持了285.2萬股海螺水泥；以19.39港元的均價減持了 1971.89萬股中國遠洋；以28.98港元的均價減持了2527.46萬股中國神華；以14.71港元的均價減持了4214.61萬股中國交通建設；以2.84港元的均價減持了2525.69萬股中海集運；以4.78港元的均價減持了5118.2萬股大唐發電。7月30日，摩根大通分批減持中國人壽 2506.88萬股及7657.72萬股，當日還減持了1.699億股中國石油，減持后好倉持股比例由5.33％降至4.53％。
摩根士丹利則於7月30日減持了105.28萬股中國建材，440.15萬股中煤能源，173.08萬股北京首都機場，17.8萬股東風汽車，100萬股國美電器，67.9萬股馬鋼股份，49.08萬股富力地產，620.47萬股廣深鐵路，11.7萬股中國高速傳動。該集團7月29日還減持了馬鋼股份 108.15萬股。
分析認為，海外機構近日的大規模減持主要是因為他們對短期港股的走勢仍不樂觀所致，所以趁港股超跌反彈的時機套現。雖然目前港股市場上的大部分中資股的估值已經趨於合理水平，但是市場擔憂未來該類企業的盈利能力將會受到影響，而近期市場上將持續有上市公司公布低迷業績，因此對中資股未來的表現仍不樂觀。
據香港聯交所數據顯示，摩根大通於7月29日以15.2港元的均價減持了583.32萬股鞍鋼；以16.58港元的均價減持了403.18萬股富力地產；以13.46港元的均價減持了3486.88萬股兗州煤業；以45.64港元的均價減持了285.2萬股海螺水泥；以19.39港元的均價減持了 1971.89萬股中國遠洋；以28.98港元的均價減持了2527.46萬股中國神華；以14.71港元的均價減持了4214.61萬股中國交通建設；以2.84港元的均價減持了2525.69萬股中海集運；以4.78港元的均價減持了5118.2萬股大唐發電。7月30日，摩根大通分批減持中國人壽 2506.88萬股及7657.72萬股，當日還減持了1.699億股中國石油，減持后好倉持股比例由5.33％降至4.53％。
摩根士丹利則於7月30日減持了105.28萬股中國建材，440.15萬股中煤能源，173.08萬股北京首都機場，17.8萬股東風汽車，100萬股國美電器，67.9萬股馬鋼股份，49.08萬股富力地產，620.47萬股廣深鐵路，11.7萬股中國高速傳動。該集團7月29日還減持了馬鋼股份 108.15萬股。
分析認為，海外機構近日的大規模減持主要是因為他們對短期港股的走勢仍不樂觀所致，所以趁港股超跌反彈的時機套現。雖然目前港股市場上的大部分中資股的估值已經趨於合理水平，但是市場擔憂未來該類企業的盈利能力將會受到影響，而近期市場上將持續有上市公司公布低迷業績，因此對中資股未來的表現仍不樂觀。
2008年8月7日 星期四
2008年8月6日 星期三
2008年8月4日 星期一
Invest because of China, but not in China！（投資係因為中國，但唔係投資中國。）
展望股市，我老曹仍認為係熊市二期，極之波動，作為投資者必須好好控制自己嘅情緒，莫太喜亦莫太悲。股市必須吸啜大量嘅投資者入市，然後先至出現另一次嘅大屠殺。作為投資者必須脫離恐懼與貪念，以及希望與歇斯底里四大情緒先可以成功。每次高潮過後，舊領袖股必死亡，喺新領袖股誕生前，大市死氣沉沉。
至於滬深A股熊市可能喺2008年年底或2009年上半年結束，並進入漫長嘅牛市，因為未來有三億至五億嘅中產階級人口喺中國出現，2008及09年只係青黃不接期。
直到經濟衰退真正出現時才全身投入。短期而言利用熊市二期中嘅反彈賺少少。直到熊市完成日，先係賺五倍到十倍利潤嘅時候。
至於滬深A股熊市可能喺2008年年底或2009年上半年結束，並進入漫長嘅牛市，因為未來有三億至五億嘅中產階級人口喺中國出現，2008及09年只係青黃不接期。
直到經濟衰退真正出現時才全身投入。短期而言利用熊市二期中嘅反彈賺少少。直到熊市完成日，先係賺五倍到十倍利潤嘅時候。
2008年8月2日 星期六
2008年8月1日 星期五
反轉與反彈的不同
反轉與反彈的不同
反彈與反轉是股市中經常爭論的話題，識別兩者之間的差異，對於研判大市致關重要。
一，首先要看底部構造的是否充分。
大盤經過大幅下跌後，成交量長期低迷。股價已經跌無可跌，市場對利多和利空已經麻木，在多次利空的打擊下，幾次探底，但下跌動力明鮮不足，無法再創出新低，底部形態明鮮，這是反轉的首要條件。而反彈是在下跌趨勢裡的一種技術性回補，反彈的底部構造不充分。
二，從成交量上看，是否“量能充分”。
如果是反轉的話，大盤在築底完成後，向上突破時，成交量成倍放大，而且連續放出巨量，此時的量應當接近或超過上一波行情頂部的量，從底部向上突破時的量越大，說明量能越充分，反轉的可能性越大，而反彈的成交量較小，既使放出巨量，但巨量不能連續放出，無法維持量能，說明多頭後續能量不足。
三，從領漲板快上看，大盤是否有“做多的靈魂”。
反轉行情中，必需有“能夠被市場認可”的並且能激發人氣的領漲類股。在反轉行情裡有一大批強勢股屢創新高，高價股的火爆，能夠起到示範效應，使市場的整體價格重心抬高，將上昇空間完全打開，大盤的題材連續，而且持續的時間較長。反彈行情中，題材雜亂無章，而且不連續，缺乏帶人氣的領漲類股，行情屬於超跌反彈的性質。
四，從主力的做做理念上看，是否推陳出新。
在反轉行情裡，市場會形成一種“全新”的投資理念，同時還會有一些全新的題材和概念。而反彈行情裡，缺乏新理念和新思維，反彈時市場只是在重覆過去的一些陳舊的題材和概念。
五，從技術上看，短，中，長期均線是否形成“多頭排列”。
反轉行情中，大盤的斷期均線上昇的強勁有力，中期均線緊隨其後，長期均線開始拐頭向上，短中期均線有效穿越長期均線，形成黃金交叉，大盤的整體均線系統構成“多頭排列”。在反彈行情裡，短中期均線雖然拐頭向上，但長期均線仍然保持一定的速率向下運行，而且短中期均線無法有效穿越長期均線，反彈行情一般在長期均線處遇阻，成交量萎縮，加權無力有效突破長期均線。
六，從基本面上看，是否有支撐一輪大多頭的環境。
反轉行情中，基本面會發生根本性的變化，各種因素都支持股市走牛。而反彈行情裡，基本面沒有根本性的變化，甚至基本面還在繼續惡化。
七，從資金來源上看，是否有大量的新資金進場。
主要標誌為：新小散戶是否紛紛進場。反轉行情裡投資者的隊伍不斷擴大，場外資金大量進場，多頭有強大的生力軍做後盾，而反彈行情裡，進場的新小散戶不多，行情主要靠場內的存量資金維持。
反彈與反轉是股市中經常爭論的話題，識別兩者之間的差異，對於研判大市致關重要。
一，首先要看底部構造的是否充分。
大盤經過大幅下跌後，成交量長期低迷。股價已經跌無可跌，市場對利多和利空已經麻木，在多次利空的打擊下，幾次探底，但下跌動力明鮮不足，無法再創出新低，底部形態明鮮，這是反轉的首要條件。而反彈是在下跌趨勢裡的一種技術性回補，反彈的底部構造不充分。
二，從成交量上看，是否“量能充分”。
如果是反轉的話，大盤在築底完成後，向上突破時，成交量成倍放大，而且連續放出巨量，此時的量應當接近或超過上一波行情頂部的量，從底部向上突破時的量越大，說明量能越充分，反轉的可能性越大，而反彈的成交量較小，既使放出巨量，但巨量不能連續放出，無法維持量能，說明多頭後續能量不足。
三，從領漲板快上看，大盤是否有“做多的靈魂”。
反轉行情中，必需有“能夠被市場認可”的並且能激發人氣的領漲類股。在反轉行情裡有一大批強勢股屢創新高，高價股的火爆，能夠起到示範效應，使市場的整體價格重心抬高，將上昇空間完全打開，大盤的題材連續，而且持續的時間較長。反彈行情中，題材雜亂無章，而且不連續，缺乏帶人氣的領漲類股，行情屬於超跌反彈的性質。
四，從主力的做做理念上看，是否推陳出新。
在反轉行情裡，市場會形成一種“全新”的投資理念，同時還會有一些全新的題材和概念。而反彈行情裡，缺乏新理念和新思維，反彈時市場只是在重覆過去的一些陳舊的題材和概念。
五，從技術上看，短，中，長期均線是否形成“多頭排列”。
反轉行情中，大盤的斷期均線上昇的強勁有力，中期均線緊隨其後，長期均線開始拐頭向上，短中期均線有效穿越長期均線，形成黃金交叉，大盤的整體均線系統構成“多頭排列”。在反彈行情裡，短中期均線雖然拐頭向上，但長期均線仍然保持一定的速率向下運行，而且短中期均線無法有效穿越長期均線，反彈行情一般在長期均線處遇阻，成交量萎縮，加權無力有效突破長期均線。
六，從基本面上看，是否有支撐一輪大多頭的環境。
反轉行情中，基本面會發生根本性的變化，各種因素都支持股市走牛。而反彈行情裡，基本面沒有根本性的變化，甚至基本面還在繼續惡化。
七，從資金來源上看，是否有大量的新資金進場。
主要標誌為：新小散戶是否紛紛進場。反轉行情裡投資者的隊伍不斷擴大，場外資金大量進場，多頭有強大的生力軍做後盾，而反彈行情裡，進場的新小散戶不多，行情主要靠場內的存量資金維持。
2002年開始嘅呢次牛市，美國大企業股大大跑贏細價股【圖一】；如過去歷史有參考價值，下一輪升市應係細價股領先而非大企業。換言之，今年7月開始，港股玩細細粒容易食機會好大，各位不妨開始喺二線股市場玩尋寶遊戲。今年3月起港股進入熊市第二期，再唔係the good，亦唔係the bad，而係the ugly！恒生指數响20000到26000點之間上上落落，接近20000點水平時對壞消息反應唔大，接近26000點時好消息亦唔發生作用，令揀股更形困難。
7月16日恒指由20988.74起步，如回升到5月5日26387點前跌幅61.8％，可見24313點！五窮六絕七翻身，即7月16日起嘅反彈至今仍未完成，8月份後市繼續睇升。
8-10月1大小非流通股一旦解禁，將令股票供應量上升兩倍！
止蝕唔止賺，任何股價由高位回落15％便止蝕（令虧損局限喺20％之內）；此乃牛眼投資法。
依家四金磚國如俄羅斯嘅CPI升幅達14％、印度12％、中國8％、巴西6％。為阻止通脹率惡化，四金磚國必須採取緊縮銀根政策，情況有如七十年代後期嘅OECD。最後由雪茄伏搵到辦法，就係將利率保持喺CPI升幅之上2厘。
換言之，依家印度8厘息仍不足以阻止CPI上升，更加唔好話中國。
7月16日恒指由20988.74起步，如回升到5月5日26387點前跌幅61.8％，可見24313點！五窮六絕七翻身，即7月16日起嘅反彈至今仍未完成，8月份後市繼續睇升。
8-10月1大小非流通股一旦解禁，將令股票供應量上升兩倍！
止蝕唔止賺，任何股價由高位回落15％便止蝕（令虧損局限喺20％之內）；此乃牛眼投資法。
依家四金磚國如俄羅斯嘅CPI升幅達14％、印度12％、中國8％、巴西6％。為阻止通脹率惡化，四金磚國必須採取緊縮銀根政策，情況有如七十年代後期嘅OECD。最後由雪茄伏搵到辦法，就係將利率保持喺CPI升幅之上2厘。
換言之，依家印度8厘息仍不足以阻止CPI上升，更加唔好話中國。
2008年7月29日 星期二
Anatomy of the Bear (解剖熊市)
根據Russell Napier所寫嘅書Anatomy of the Bear（解剖熊市）。上世紀四大熊市係1921、1932、1949及1982年，結論係：一、熊市對你嘅財富不利，一旦一個大熊市出現，好少人能避免冇損失；二、喺熊市結束時先入市，未來嘅利潤好驚人；三、熊市結束前嘅經濟通常陷入衰退期，成交額進入萎縮期（十個牛皮九個淡）
港股跌幅不太大
至於香港（我老曹1968年先入行，對1968年前嘅情況唔清楚）熊市最厲害一個係1973／74年，由港股偏高，再遇上石油危機引發；第二個係 1981／82年，石油危機加埋香港主權回歸嘅談判；第三個係1997／98年嘅亞洲金融風暴加埋香港特區政府推出八萬五；第四個係2000到03年美國嘅科網股泡沫爆破加埋香港沙士疫症。全部都係外來嘅因素再加上本地嘅因素先造成大熊市，缺一不可。
至於2007年10月開始嘅呢個熊市，係美國次按危機加中國內地A股泡沫嘅爆破，但香港自己仍冇乜利淡因素，所以理論上跌幅唔會大。
金價
過去習慣咗每年第二及第三季唔利金價，2008年似乎都唔例外。通常到咗第三季尾、第四季初先係投資黃金嘅日子（所謂金風送來）；夏季不宜金，要等到秋天。各位如睇好黃金嘅不妨等到9月份先出手，通常5月係股市見頂月份，今年亦唔例外，油價如果低過120美元一桶，中國通脹率可由7.1%，降至5%，美國次按危機亦可透吓氣，同時支持滬深A股及美股再升番多少，令港股完成一次似樣嘅熊市反彈；我老曹睇油價喺可見嘅將來，極有可能回落到100美元一桶【圖】。踏入8月份，香港進入公布今年上半年嘅業績期，所以港股仲有上升嘅空間。
2006年起中國開始進入中產階級人口大量冒起嘅時期。估計每年最少有三千五百萬人口進入人均收入6000至30000美元嘅階層，為消費市場帶嚟興旺，亦同時刺激中國嘅CPI加快上升，因為中國已進入工資與物價嘅互相追逐期，一如七十至九十年代嘅香港。未來嘅日子中國大部分時間將處於高通脹期（理由之一係勞工成本不斷咁上升）。中國近年大量投資基建，例如發電廠及交通系統嘅建立，令全球原材料價格高企及工程師、技術人才或建築師等好吃香。
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